【每日观察】中美经济困境的镜像与中国A股

結盧人境

（一）

中美经济困境的镜像

近日，美联储与中国央行先后释放政策信号（5月20日上午，中国央行将1、5年期LPR下调10个基点），令全球金融市场再次聚焦两大国货币政策的分化。

“中美经济困境的镜像”，实际上 旨在探讨中美两国经济困境之间的相似性、关联性以及相互映照的关系。

两国经济困境的表现形式和内在逻辑，就像镜子中的影像一样，虽有不同但又存在某种相似性或对应关系。

美联储在“高利率+高通胀”的夹缝中谨慎观望

中国央行以降准降息的组合拳对冲“通缩+弱需求”的双重压力

表面上看，这是一场关于利率方向的分歧，实则映射出全球两大经济体正陷入“滞胀”与“通缩”这两种宏观困境的对立镜像。

美国4月CPI同比2.3%、核心CPI同比2.8%，为2021年以来的最低水平，通胀放缓，但仍明显高于2%的政策目标。

与此同时，劳动力市场依然紧张、消费韧性未退，使得通胀具备一定粘性。尤其是在中美关税暂时下调、能源价格温和回升的背景下，市场对“美联储年内迅速降息”的预期大幅收敛，我们听到美国人的分析：

首次降息时间从7月推迟至9月，全年降息次数预期从三次降至两次，甚至不乏“只降一次”的预测声音。

与之相对，中国4月CPI同比下降0.1%，PPI同比下行至负2.7%，连续多月负增长，通缩阴影未退。

我国的物价形势不仅低迷，而且反映出有效需求疲软、通胀预期不足等更深层问题。

基于不同的通胀结构：

中国央行5月7日宣布降准0.5个百分点、下调7天期逆回购利率10个基点、同步调降住房公积金贷款利率。5月20日下调一年、五年期LPR各10个pb。

反观美联储，尽管通胀下降空间已经收窄，但其货币政策仍保持高利率不动如山。不急于降息，仍保持观望。

1. 我国政策先行的根本驱动在于国内有效需求长期疲弱

中国货币政策的方向性已非常明确：以结构性宽松为主、总量工具为辅，试图激活信贷、稳住房地产市场预期。

然而货币政策“孤掌难鸣”，在财政、消费、信心等领域尚未同步跟进的背景下，货币宽松反而可能导致结构性“失效”。



2.中国在政策空间的边界也在逐步发生变化

我国在过去十年已多次释放流动性，目前名义利率与实际利率存在剪刀差，这使得进一步大幅宽松空间受限，除非财政协同、消费券等工具同步推进。

而美联储当前维持较高利率水平，一旦经济下行确认，反而具备更大的“降息腾挪空间”。

3. 更值得关注的是，中美政策节奏的错位，正深刻影响全球资本流向与新兴市场金融稳定

2023年以来，美国高利率导致资本回流，美国主权债务扩张几无成本；

而我国在降息中释放流动性，却面临资本流出、人民币承压的风险。

当全球两大经济体在货币政策上全面错位，全球金融市场的波动性必然上升，套利交易、避险迁移和资产重定价将更频繁地引发非理性波动。

在这样的格局中，货币政策不再是解决问题的灵丹妙药。

政策的最终有效性，取决于三个层面：

宏观节奏是否对路

政策工具是否传导

经济信号是否有效预期引导

未来的货币政策之争，可能不是“松紧之争”，而是“方向之争”与“信心之争”。

而真正的转机，不在于一次降息或一轮宽松，而在于对结构逻辑的深度调整。

高利率与高债务

低通胀与低信心

现在是个周期性死结。

（二）

中国人的智慧

但我们谁也不要小瞧了中国人的聪明才智。

数据停更就是一个伟大的创举。

这里信手拈来几个：

就业与劳动力市场类青年失业率（16-24岁） ：2023年8月暂停发布，2024年恢复时剔除6200万全日制在校学生，导致统计口径变化。

城镇领取失业保险金人数 ：全国性季度披露自2022年8月后几乎停止。

个体和私营企业就业人数 ：工商部门注册数据已无法查询最新统计。

智联招聘薪资数据 ：追踪38城新入职员工平均工资的数据连续几个季度未更新。

土地与房地产市场类全国土地出让面积及金额 ：2022年后停止发布，仅选择性披露增长月份数据。

二手房成交价 ：贝壳等平台在多个二线城市停止公布长线交易价格，仅截取短期上涨数据。

土地拍卖记录 ：万得等平台自2023年起限制用户访问土地拍卖成交明细。

金融市场与资本流动类北向资金实时数据 ：沪港通、深港通外资流动即时数据停止披露，仅公布部分时段增长数据。

新增股市投资者数量 ：原定期发布的数据已消失。工业与消费类酱油产量 ：作为调味品行业生产规模的关键指标已停更。

失信被执行人数量 ：法院系统不再公开完整年度数据，仅部分年份可查。

正经的数据不公布了。

于是乎，大兴调查研究之风。

领导下来，前呼后拥，看看展板，指指画画 。

搞搞DS的庞氏骗局，哄一哄经济。

现在上下都学会说：“预期管理”这个词了。但预期管理大约不能只靠“骗”啊。

（三）

警惕，新一轮杀跌

回到A股，最近行情，有一种回到去年同一时期的味道。

一边，投红利资产。

一边，投资无法验证业绩的小微盘“科技”股。

红利资产，大家可以理解，就是已经经过竞争，完成头部集中的企业，有稳定的现金流，稳定的分红能力。

而无法验证的小微盘“科技”股，其实就是伪科技。只要有故事在，或者有游资炒。

现在缺乏可供投资者信赖的新鲜消息。

中国市场今日上涨，但涨势克制。

1）今日涨幅与消息面并不匹配，体现了当下观望氛围浓厚。

仅10bp下调，但货币面“真宽松”仍待观察。

2)缺乏贸易协议的迹象.中美磋商前景仍迷雾重重，在90天协议达成后，并无进一步好消息传出。

3）从外部条件分析，现在投资者有两大担忧。美国债务；贸易协议。

现在华尔街将观察重点放在美元和美债收益率走势上，美元的走势将决定全球市场下一步方向；

而美债收益率走势将影响特朗普贸易战是否升级。

4）美联储降息也变得更加遥远了。