<p class="ql-block"> 备受瞩目的全国两会即将到来，过去20年“两会行情”如何演绎？以上证综指为例，根据数据统计显示，两会前一个月，市场基本录得正收益。近20年来，除了2001、2013、2018年以外，上证综指在两会前的一个月内均为上涨，上涨概率高达85％，尤其是2019年涨幅超过14％。</p><p class="ql-block"> 这一方面源于两会带来的政策预期升温，另一方面也源于历年两会召开前夕市场往往正处于流动性相对宽松和风险偏好较高的春季攻势阶段。</p><p class="ql-block"> 到了两会期间，可以看出市场以稳为主，大盘窄幅震荡居多，上涨概率60％。除2002、2008年个别年份外，上证综指震幅往往维持在2％以下。</p><p class="ql-block"> 而在两会之后，市场上行概率变大。近20年来，有14个年份是上涨态势，上涨概率70％，且其中有3个年份涨幅较大，均涨超18％，最大涨幅为2015年的24.37％。</p><p class="ql-block"> 从上述汇总的数据表格可以发现，两会前后的市场往往处于做多的窗口期。另外从历史经验来看，春季行情主要分为两段：“跨年行情”（主要为跨元旦到春节前）、“春季躁动”（主要为春节后—两会前）。</p><p class="ql-block"> 有券商分析，根据A股历史惯例，短期（两会前两周及会后两周内）两会期间左侧行情通常好于右侧，叠加今年春季行情相对较好，指数仍有可能下行。与市场指数的跌幅相比，前期涨幅较大的机构抱团股却遭到了市场的重锤，不少我们熟悉的抱团股，却在市场不经意间出现了20%乃至30%的跌幅，对前期重仓抱团白马股的基金，也出现了净值大幅下滑的迹象。</p><p class="ql-block"> 机构抱团股的急跌，无疑成为了牛年之后A股市场加速下跌的重要导火索。对机构抱团股的急跌走势，大概存在几个影响因素。</p><p class="ql-block"> 其中，机构抱团股前期涨幅过大，在宽松流动性的影响下，机构抱团股的估值溢价持续飙升，不少白马股的估值定价已经创出了历史新高，远远超出了市场的可承受范围。</p><p class="ql-block"> 再者，全球宽松流动性环境可能会在今年存在变数，因为步入2021年以来，随着疫苗的加速接种，加上全球经济的稳步回暖，全球宽松货币政策的拐点可能会提前到来，作为受益于宽松流动性的股票市场，当宽松流动性的拐点确立后，自然会出现不同程度上的冲击影响。</p><p class="ql-block"> 此外，机构抱团股聚集了大量的基金机构，在新发基金密集发行的背景下，基金机构采取相近的投资策略，促使一批抱团股获得源源不断的新增流动性补充。但是，在新发基金发行节奏放缓及宽松流动性拐点可能提前的背景下，抱团股的增量资金受到了影响，之前偏高的估值溢价无法得到维系，却加快了抱团股估值泡沫的挤压。</p><p class="ql-block"> 实际上，机构抱团股多集中在高价股身上，但从牛年之后的市场走势分析，A股市场的高价股却出现了大幅下跌的走势。其中，有着A股股王之称的贵州茅台，股价还出现了20%以上的跌幅，并触及牛熊分界线，这恰恰反映出高价股抱团瓦解的现象。但是，从另一方面分析，在高价股加速下跌的同时，一批低价股却获得了市场资金的青睐，并似乎形成新的抱团氛围，市场投资风格发生了不少的变化。</p><p class="ql-block"> 假如今年美联储提前收紧宽松货币，那么将会对全球股票市场带来深刻性的冲击影响。有着去年2、3月份美股市场大跌的经验教训，现阶段内国内资本市场有提前释放风险的迹象，这恰恰也是近年来国内市场强调的“防风险，守底线”策略。很显然，从政策层面来看，在全球市场发展形势并不乐观的预期下，国内金融市场“防风险”的需求将会更加强烈，2021年的A股市场更是加快向“防风险”的策略靠拢。</p><p class="ql-block"> 不过，即使市场指数出现了快速调整的走势，但也不至于出现2008年及2018年那样的单边急跌行情。因为，近年来在以茅台为代表的机构抱团股大幅上涨的背后，一批大盘权重股却处于估值底部区域，更可能变成了市场指数的护盘工具。如今，在机构抱团股出现急跌的过程中，这些市场指数护盘工具就开始发挥出积极的影响作用，进而确保市场指数不发生非理性急跌的行情，这也是防范金融市场系统性风险的体现。</p><p class="ql-block"> 与2019年及2020年的市场行情相比，今年全球市场所面临的形势还是比较复杂的。对外，需要时刻警惕美联储宽松货币拐点提前到来的风险以及美股市场大跌的风险。对内，则需要注意国内金融市场局部去泡沫化的压力，尤其是前期涨幅较大的机构抱团股的去泡沫化风险。由此可见，对2021年的A股市场，投资难度会明显高于前两年，机构抱团股的局部去泡沫化压力仍处于加速释放的过程。</p><p class="ql-block"> 中国有通胀预期但并不高，利率上行空间不大。同时，实体经济经历多年产能出清，迎来疫情后的需求修复，产需缺口加大，盈利增长动力强劲。因此，虽然要警惕高估值板块风险，但2021年A股核心动力将是盈利驱动。具体分析如下：</p><p class="ql-block"> 第一，估值驱动会转向盈利驱动。在过去十年的多轮出清下，一些行业的产能过度出清，但同时产能扩张效率有限，随着疫情后需求修复，供给刚性下，企业盈利有望持续增长同时短期看，进入政策暖风期，以及一季报进入披露期，将更驱动资金转向受益于顺周期、业绩明确的板块。</p><p class="ql-block"> 第二，2021年中国虽然有通胀预期，但实际通胀不高，对利率不会形成掣肘。跟美国较为不同，猪周期是中国通胀主要因素。随着2021年猪肉供给恢复，猪价回落将使得CPI整体上行空间有限，预计年中触及高点1.5％左右，后半年保持较高的中枢水平，对货币政策难以构成约束。此外，人民币去年以来维持强势，且中国作为生产国，在应对输入性通胀方面会有一定的优势。</p><p class="ql-block"> 第三，10年期美债收益率上行空间有限，传导性减弱。目前美国通胀预期在2.2％左右，接近2014年以来的阶段性高点，即使考虑油价上涨、美国服务业复苏、居民消费改善等因素影响，上升空间有限。（摘偏自网络文章）</p><p class="ql-block"> </p>