【每日观察】“9.24”两周年（下）

結盧人境

924成为一代投资者口中的历史坐标。两年后的今天，这份遗产，如今还剩下多少？

一、924遗产几近于无

站在924两周年的时间节点上，必须坦率地指出：这笔政策遗产的边际效力已经所剩无几。

1）政策工具大多已成为"存量事实"而非"增量惊喜"

比如，互换便利和回购增持再贷款早已常态化使用，其规模和信号意义都在边际递减，市场对其早已"脱敏"；

国家队托底形成了稳定预期，但也因此被部分投机资金当作博弈对手盘，"越跌越买"的操作反而助长了市场的依赖性；

分红回购从稀缺变成标配之后，超额收益随之摊薄，高股息板块的估值修复基本完成。

两年时间，指数涨了44%到158%，相当程度上透支了924释放的政策预期红利。

政策的"首付"效应已经兑现完毕，市场正在进入"月供"阶段——需要基本面的持续改善来支撑估值。

2）市场的新矛盾日益凸显

行情高度依赖科技叙事，AI、半导体、创新药等主线一骑绝尘，结构分化空前剧烈：一部分个股两年翻倍再翻倍，另一部分反而跌破924的起点，指数牛与个股冰并存，赚钱效应的覆盖面远逊于指数涨幅；

两融余额高企、换手率长期过热，市场交易的"义和拳"特征明显，情绪与杠杆相互强化，这本身就孕育着剧烈波动的风险；解禁、产业资本减持的压力在新一轮上涨中不断累积，考验着市场的承接力。

3）更关键的是国际坐标系的变化

过去两年，美国股市屡创历史新高，人工智能革命推动全球资本重新定价科技资产；中国台湾的股市也随之大涨，半导体产业链成为全球资金追逐的核心资产；日股、韩股、欧股同样表现不俗。

反观A股，虽然走出了924行情，但与全球主要市场相比不名一文。

甚至"看美股脸色"、跟跌不跟涨的被动局面。

这种反差提醒我们：中国经济光明论不能仅靠出口数据来唱响，资本市场的真实表现才是最直观、最有说服力、传播力最强的晴雨表和扬声器。

二、期待新一轮924

在924两周年的新起点上，我们呼吁决策层以更大的勇气和决心，推出新一轮维护和推动股市长牛慢牛的政策组合。

这一轮政策的重心，应当从"救急"转向"建制"。

1）比如，量化交易监管。A股量化交易目前贡献每日全市场成交额约40%。

美国自2010年“闪电崩盘”事件之后，美国持续出台监管规则约束量化与高频交易，强制算法交易机构注册报备、对幌骗式虚假报撤单严厉处罚，设置个股熔断冷静期，限制订单申报速率，用交易留痕、差异化收费等方式管控风险，不是放任量化无序扩张。

而A股市场散户占比更高，市场结构和美股差异很大，当多家量化策略趋同，容易形成共振踩踏，放大短期市场震荡。

借鉴美国这套成熟监管思路，对量化尤其是高频回转交易进行针对性规范，如此，才能兼顾市场流动性供给与中小投资者的交易公平，防范算法共振带来的市场剧烈波动，维护资本市场平稳有序运行。

2）比如，把投资者回报上升为上市公司的第一强制性约束。让分红、回购、市值管理与高管薪酬、再融资资格、减持资格硬挂钩，让"铁公鸡"企业寸步难行，让持续回报投资者的企业获得估值溢价和政策激励。

3）比如，推动险资、社保、汇金、年金等中长期资金形成规模化的常态化入市机制，把"国家队托底"制度化、透明化、规则化。

设立常态化运作的平准基金，明确其入市和退出的触发条件，让市场形成稳定的长期资金预期。

4）比如，扩大高水平开放。进一步便利外资投资A股，让全球资金分享中国科技重估和人民币资产的红利，同时也以外部约束倒逼市场治理升级。

不一而足。

924证明了，当决策层稍微用一点诚意，稍微关注一下投资者利益，市场会以几何级数的回报作答。

两年44%到158%的指数涨幅、1.8万亿起步的日均成交，就是这种良性互动的明证。

两年前的勇气不应是一次性的烟花，而应成为制度的常态。

下一个两年的命题，已经不再是"救市"，而是"育市"，培育一个让投资者持续赚钱、让优秀企业持续获得资本、让中国经济在全球定价体系中获得应有位置的健康市场。