【每日观察】“9.24”两周年（上）

結盧人境

两年前的今天，全市场都在喊“牛来了”；两年后的今天，我们还在3900点磨底。

时间回到2024年9月24日，国新办发布会现场，央行、金融监管总局、证监会三部门一把手齐齐亮相，一揽子金融政策重磅落地……

一套组合，直接把A股彻底点燃，市场情绪从极致悲观瞬间切换到极致狂热。

那时几乎所有人都笃定：政策底已经焊死，市场底近在眼前，这就是新一轮牛市的起点。

转眼两年过去，上证指数停在3900点附近，大半年三次冲击4000点均告失败，指数在狭窄区间里反复震荡。

量化交易占比逼近40%，每天在存量里收割；IPO、再融资、减持持续抽血；牛市的声音早已消失。

924行情两周年，指数从2700涨到了3900，看似涨了44%，但绝大多数散户的账户，并没有跑赢指数，甚至很多人还在亏钱。

我们见证了史诗级救市，也见证了政策牛的宿命：来得快，去得更快，狂欢过后，只剩一地鸡毛。

1.两年过去，指数涨了40%，为什么还是没赚到钱？

924之后的A股，彻底变了模样。

1）行情从单边上涨，变成了高频震荡

924那波行情，是纯粹的政策驱动，资金集体进场，单边逼空。但那波行情结束后，市场再也没有出现过流畅的单边上涨。

取而代之的是快速轮动、反复震荡：每个板块都涨过，但每个板块都走不远。

追涨的人，站在山顶；抄底的人，抄在山腰；拿着不动的人，来回坐过山车。指数看起来慢慢涨了，但操作难度指数级上升。

2）量化交易彻底崛起，成为市场的“真正”的庄家

924是一个分水岭。

在此之前，量化交易占比不到20%；在此之后，量化规模快速扩张，如今占比已经接近40%，成为左右市场走势的核心力量。

量化不喜欢单边牛市，震荡才是它们的天堂。于是我们看到，每次指数冲到关键点位，一定会有精准的抛压把指数砸下来；跌到低位，又会有资金精准抄底拉回去。400点的区间，量化资金可以反复收割无数次。

散户T+1，量化T+0；散户看情绪，量化看算法；散户追涨杀跌，量化高抛低吸。在这样的生态里，散户想赚钱，难如登天。

3）牛市信仰破灭，几乎所有人都成了短线交易者。

924之前，还有很多人相信长牛，相信价值投资，相信拿着好公司就能穿越周期。

924之后，大家都看清了：A股的行情，本质就是政策驱动的脉冲行情。涨的时候猛涨，跌的时候猛跌，大部分时间都是磨底。

于是机构开始散户化，散户开始极致短线。没人再信“长期持有”，大家都在做波段，都在抢反弹，都想着赚一波就走。市场的钱越来越短视，行情的持续性越来越差，热点轮动越来越快。

4）池子越来越大

两年时间，IPO、再融资、大股东减持，持续从市场抽血。市场的总市值在涨，但更多是靠扩容撑起来的，不是靠股价涨起来的。

指数看起来没跌，但个股早就分化得一塌糊涂，很多个股还在3000点以下的位置。

2. 924的魔咒

为什么政策救市，永远逃不出脉冲式行情？

924不是第一次政策救市，也不会是最后一次。

A股的每一次救市，剧本都惊人地相似：

极致悲观→政策出台→暴力反弹→全民狂欢→分化回落→重回震荡。

为什么政策救市，从来都走不出长牛？

1）政策只能托底，不能创造基本面。

2）增量资金是短期的，长线资金始终没来。

3）市场生态没变，量化反而加剧了波动。924本来有机会改变市场生态，让价值投资回归。但量化交易的快速崛起，彻底改变了行情的运行逻辑。

4）投资者的情绪循环，永远没变。

绝望→怀疑→相信→狂热→套牢→绝望。两年过去，还是同样的剧本。人性永远不变，所以A股的周期，也永远不变。

3.两周年启示录

对于投资者来说，改变不了市场，改变不了政策，改变不了量化，能改变的，只有自己的交易策略和心态。

924给我们的第一个教训：

1）别把政策底当牛市底

政策底只是止跌的信号，不是上涨的发令枪。政策底之后，往往还有市场底，还有漫长的磨底期。不要一有利好就满仓，不要一涨就喊牛市。在A股，政策从来都是托底的，不是造牛的。保住本金，耐心等待，比什么都重要。

2）别信“这次不一样”

每次都一样。

每次救市，都会有人说“这次力度不一样”“这次级别不一样”“这次是真牛市”。但历史告诉我们，在基本面没有根本改变之前，所有的救市，都是脉冲式行情。狂欢的时候要冷静，别人贪婪的时候要恐惧。924那波行情，3600点疯狂进场的人，最后都套在了山顶。

3）在存量博弈的市场，波段未必比长线更实用

A股就是存量博弈，就是震荡市，就是政策驱动的脉冲行情。波段操作能够捕捉阶段性涨跌，但是对时机、纪律、心态的要求极高，实操中很难稳定兑现收益。

放到两年的周期维度来看，能够平稳穿越市场起伏的，往往还是立足基本面、看重红利回报的长期思路。

比如以国有四大行观察，这两年期间股价本身平均上涨约三成，叠加两年持续现金分红，含股息的综合回报接近四成。全程不需要频繁择时做波段，就能拿到这份收益，顺利穿越这两年市场多轮风格轮动。而护城河更深的如宁波银行，两年周期内含股价增值加上现金分红，综合回报近三倍。反观很多科技股，不少参与者在阶段性高点介入，一旦行情退潮、热点切换，便长期困在高位。

924行情两周年，市场又站在了一个关键的路口。

3900点附近，上有4000点“天花板”，下有政策底支撑，指数在狭窄的区间里反复磨底。像极了924之前的那段日子，只是点位更高了，情绪更谨慎了，量化更多了。

没有人知道下一次脉冲行情什么时候来。

但我们知道，只要A股还是政策市，还是存量博弈，脉冲式的行情就永远不会消失。

我们能做的，就是记住924的狂欢，也记住狂欢过后的平淡；记住追高的教训，也记住磨底的煎熬。

守好本金，耐心等待，等下一个924到来的时候，你还在牌桌上，才能赚到属于你的那局。

924两周年了，致敬每一个还在A股坚持的投资者。