恒大破产给我们什么样的教训？

培英

中国恒大集团董事局主席、党委书记许家印风光时候的照片 ‌‌辉煌时候的恒大歌舞团曾先后四次登上央视春晚‌‌四次登台发生在恒大歌舞团鼎盛时期（约2010年代至2021年）‌2021年春晚为歌曲《灯火里的中国》《画卷》表演舞蹈。‌更多荣誉‌：该团还拿过文化部全国舞蹈大赛金奖、央视直通春晚金奖，并在G20峰会、一带一路论坛等场合演出。‌‌‌ 估计唐明皇也不曾欣赏过如此曼妙的舞姿！真是太美了！如果不是今天的网络这么发达，估计很多人也无缘欣赏！感谢民族歌舞团的演员给我们带来如此美的视觉盛宴！广州民族歌舞团最出彩的几位舞蹈演员:白珊珊、林丹丹、钱香香、徐雯雯、陈婷婷、马莎莎、蒋露露、吴娜娜、齐媛媛 白珊珊恒大歌舞团原团长出生于中国安徽省淮北‌市，毕业于安徽艺术职业学院，恒大歌舞团原团长。2007年，白珊珊进入珠海汉胜歌舞团担任一级舞蹈员。2008年参加央视春节联欢晚会节目录制。2009年参加北京台春晚开播晚会录制。2010年加入恒大歌舞团，参演中国舞蹈大剧相关省级重点演出。2011年参加北京“百花迎春”文艺晚会演出。2013年担任恒大歌舞团团长助理。2015年参加纪念中国人民抗日战争胜利70周年文艺演出。2016年参加G20峰会相关文艺演出。2017年参加北京“一带一路”高峰论坛文艺演出，同年参加中国人民解放军90周年文艺演出。2018年在恒大歌舞团成员林丹丹提出调离之后继任恒大歌舞团团长。2019年参加《奋斗吧！中华儿女》文艺晚会演出。 白珊珊的“夺命十八蹲”动作视频“台上一分钟，台下十年功”，真的不容易，据说很少人能完成这个动作，白珊珊的舞蹈功底确实不一般。为什么会有“夺命”这个叫法‌动作难度大‌：连续18个深蹲对腿部力量和身体控制要求极高，网友用“夺命”形容其高强度核心动作是连续深蹲‌：据内行人描述，需要一口气连做18个标准深蹲，同时配合旋转，动作要求连贯流畅、收放自如。‌有人说在2018年广州塔跨年晚会等场合出现过，她领跳《踏马飞燕》时站C位连续完成该动作。 《西游记》音乐配舞 中国恒大集团董事局主席、党委书记许家印因八项罪名被判处无期徒刑，剥夺政治权利终身，并没收个人全部财产。恒大集团总负债约为‌2.44 万亿元‌人民币，创下中国房企负债历史最高纪录。这笔债务主要包含以下几部分：‌‌‌合同负债‌：约 7210 亿元，对应约 160 万套已售但未交付的房子。‌应付账款及商票‌：超过 1 万亿元，主要欠的是建筑商、材料商及供应商。‌有息债务‌：约 6000 多亿元，涉及银行贷款、信托及境外债券等。‌‌目前恒大地产已进入破产清算程序，清偿率极低，普通债权人预计只能拿回很少比例的款项 该案于2026年8月20日由广东省深圳市中级人民法院一审宣判，同时恒大集团被罚88.2亿元，恒大地产被罚70亿元。‌‌八项罪名‌：非法吸收公众存款、集资诈骗、欺诈发行证券、违规披露重要信息、违法发放贷款、违法运用资金、单位行贿、职务侵占。‌追缴安排‌：违法所得继续追缴，不足部分责令退赔，且退赔优先于罚金。‌家人情况‌两个儿子‌：长子许智健、次子许腾鹤，同日在另一案件中被判刑，网传刑期分别为9年和11年。‌前妻丁玉梅‌：未被追究刑事责任，但其海外资产已被冻结，目前每月只能支取2万英镑生活费。‌许家印及恒大债务危机波及面极广，多家知名上市公司及建筑巨头因此陷入困境甚至破产。最惨烈的受害者集中在建筑总包和上下游供应商。‌‌哪些建筑企业直接崩盘‌南通三建‌：被拖欠工程款及商票超 360 亿元，恒大一倒，南通三建瞬间崩盘，千亿建筑帝国破产重整。黄裕辉本人从身家百亿的企业家变成了失信被执行人，名下资产全部冻结。苏宁张近东。苏宁出资200亿战略投资恒大地产，押的是恒大回归A股上市。结果上市黄了，钱拿不回来了。‌广田集团‌：总部位于深圳的建筑装饰上市公司，目前控股股东为深圳市特区建工集团有限公司，对恒大敞口近 88 亿元，连续巨亏后进入破产重整，失去控制权。‌金螳螂‌家装龙头：被拖欠 77 亿元工程款，2021 年巨亏近 50 亿元，行业龙头元气大伤。‌‌‌马云‌：阿里出资 12 亿占股恒大足球，俱乐部解散后投资归零。虽然12亿对马云不算什么，但连马云都没看出恒大这颗雷，说明恒大当年那张饼画得确实漂亮。‌香港顶级富豪，刘銮雄家族，重仓恒大系股票，恒大汽车、恒大物业，加起来投了200多亿港元。‌索菲亚‌：恒大曾是最大客户，暴雷后 9 亿应收账款变坏账，净利润暴跌九成。他们都犯了一个同样的错误：把宝压在一个高杠杆、高负债的企业身上。恒大这种靠不断借新还旧、滚动扩张的企业，只要资金链不断，表面上看就是一头狂奔的大象。谁敢说它不行？说了也没人信。等真不行的时候，已经来不及了。这群在商场上摸爬滚打几十年的商业大佬，怎么齐齐栽进了同一个坑？供应商们长期垫资，表面上是卖装修、搞施工，骨子里已经兼职当了恒大的银行。一家家曾经规模庞大的建筑企业、上下游中小企业最后被应收款、债务和现金流拖死。恒大的教训，不只是富豪们，还有很多普通人。无数家庭倾尽积蓄、背负数十年房贷购买恒大房产，却遭遇烂尾；购买理财产品的投资者血本无归。过去多少年，咱们都迷信规模，觉得客户越大越稳。恒大破产的核心教训是：‌高杠杆盲目扩张、脱离实体经营、靠财务造假和庞氏融资续命的模式不可持续，最终必然崩塌‌。这家曾经的行业巨头用自身结局证明，规模和速度不能替代稳健经营，违法违规的代价最终要全部偿还。恒大依赖“高负债、高杠杆、高周转”运转，把规模当成通行证，靠不断借新还旧维持扩张。 ‌盲目多元化‌：恒大跨界造车、足球、文旅、金融等，但这些非相关多元化业务大多没有带来稳定现金流，反而成了“融资工具”，不断消耗集团资金，拖累主业。‌现金流是生命线‌：企业能否活下去，最终取决于自身创造自由现金流的能力，而不是外部融资。恒大长期靠融资驱动经营，自身“造血”能力严重不足，一旦外部融资通道关闭，危机就会集中爆发。‌‌ 恒大集团亏掉的钱大部分去哪了？吞噬这笔巨款的，是四台马力全开的“超级抽水机”。第一台抽水机：土地。恒大巅峰时土地储备一度逼近3亿平米，是全国房企里的“地王之王”。光土地出让金和各种税费，累计就砸进去超过1万亿。许家印赌的是地价永远涨，尤其是他重仓的三四线城市。结果调控大棒一挥，风向瞬间逆转。恒大的土地有价无市，很多沦为荒地。买地皮这台抽水机，把万亿资金抽走了。 第二台抽水机：利息。恒大买地的钱大多是借的。恒大巅峰时有息负债常年维持在六七千亿以上。这意味着它一天工不开、一间房不卖，每天的利息数以亿计。这里头有银行的钱，成本低点，更多的是信托、资管，年化10%到15%是家常便饭；还有海外的高息美元债，利率一度飙到13.75%据测算，从上市到爆雷这十几年，恒大光利息加通道费，就掏出去6000到8000亿。这8000亿，没变成一砖一瓦，没创造任何生产力，纯粹就是在金融体系里空转了一圈，就被各路债权机构切走了。到后来，恒大借新钱压根不是为了发展，就是为了还旧债的利息。这不就是典型的庞氏骗局吗？雪球越滚越大，直到把自己压死。当常规渠道借不到钱，利息这台抽水机又开足马力吸血时，许家印把手伸向了不该碰的“安全资金”。第三台抽水机：供应链白条。这是实体经济的绞肉机。账上趴着超过1万亿的应付账款，其中最要命的是2000多亿的商业承兑汇票。这玩意儿本该是短期信用凭证，可到了恒大手里，成了它自制的“内部印钞机”。没钱付工程款？给商票。想接恒大的活儿？合同里白纸黑字写明了，收商票。总包拿着商票给分包，分包给材料商，材料商再给包工头，一层层击鼓传花，最终变成农民工的工资欠条。后果有多惨烈？曾经赫赫有名的“南通建筑铁军”，南通六建、南通三建这些特级资质企业，被恒大商票拖得现金流断裂，直接走向破产重整。几十年的基业，几个月就灰飞烟灭。瓷砖龙头、涂料上市公司，一夜之间计提几十亿坏账，几年利润全搭进去。产业链最底端的包工头，抵押了房子借了高利贷，换回来一叠废纸，连个讨薪的地方都没有。 恒大不是用利润在买服务，它是用金融杠杆，把几万家上下游企业绑在自己的战车上，硬生生拖成了“无息垫资人”。这2000亿白条，就是一台血淋淋的绞肉机。第四台抽水机：跨界焚化炉。主业都快死了，还在外面瞎烧钱。资金链都危如累卵了，许家印却在另一个维度开启了烧钱狂欢。最大的焚化炉，恒大汽车。许老板说干就干，口号是“买买买、合合合、圈圈圈”。全球扫货，几百亿砸进去收购技术、买底盘、请大师。还借造车的名义，在全国十几个城市低价圈了上万亩配套住宅用地，想靠地产反哺造车。结果几年下来，累计亏损超过1100亿。最后就一款恒驰5勉强下线，交付量才一千多辆。千亿资金，变成了一堆报废的生产线、闲置的厂房和没人要的概念车。第二台焚化炉，足球。恒大足球俱乐部，当年多风光？几千万欧挖外援，千万欧元年薪请里皮、斯科拉里。可挂牌新三板时年报一披露，大伙儿才发现，俱乐部几乎年年亏十几个亿，累计亏了快170亿。每一场胜利，都是地产母体在拿血袋硬灌。第三台，快消和文旅。恒大冰泉，三年烧了几十亿营销费，亏了近40亿被甩卖。海南海花岛，号称千亿投资，填海造陆，结果深陷环保整改，巨量资金被锁死在人工岛上。这一个个百亿、千亿的窟窿，全指着地产主业抽来的购房款和借款续命。主业的血管一爆，这些巨婴瞬间断奶，灰飞烟灭。讲到这里，账面上的2.35万亿，好像有个去处了。但故事还没完。你以为许家印不知道这烂摊子？他太知道了。面对千疮百孔的底子，他选择了一条更狠的路——造假，然后抢在雪崩前，把最后的浮财装进自己兜里。证监会后来的罚单，撕开了底裤：2019到2020年，恒大通过提前确认根本没盖好的楼盘收入，虚增收入5640亿，虚增利润911亿。按规矩，有利润才能分红。恒大就凭着这捏造出来的911亿假利润，硬是通过了大额分红决议。上市十几年，恒大累计分红超900亿，许家印家族靠着70%的持股，稳稳套现超过500亿现金。钱到手了，怎么保住？许老板布了三道自以为天衣无缝的防火墙：第一道，技术性离婚。把妻子丁玉梅在法律上切割成“独立第三方”，想把海外资产转移到她名下。第二道，海外家族信托。把套现的钱注入离岸不可撤销信托，想着哪怕自己破产追债，也动不了给儿子们设的信托基金。第三道，全球买买买。丁玉梅带着钱在英国伦敦买了33处物业，在加拿大、新加坡、直布罗陀分散存钱，织了一张资产迷宫。这算盘打得精，可惜，在法律和跨国司法合作面前，这堵墙是纸糊的。香港和英国法庭认定，基于造假报表的分红，属于“欺诈性转让”。欺诈行为，不受信托保护。全球资产冻结令一下，许家印、丁玉梅名下约60亿美元资产全被封死。最讽刺的是，英国法庭裁定，丁玉梅每月生活费只准花2万英镑（约18.6万人民币）。这点钱，在伦敦连她名下豪宅的物业费和地税都不够付。她还想申请闭门聆讯解冻账户，被法官以“涉嫌混淆视听、恶意拖延诉讼”为由，当场驳回。机关算尽，到头来一场空。那2.4万亿的残局怎么收场？法律给出了冰冷的顺序：第一顺位，是购房者的安居权。国家“保交楼”专项借款和地方政府专班死保，优先确保几十万套烂尾楼复工交付。这是民生底线，没得商量。第二顺位，是建筑工人的工程款。但监管资金早被抽干了，项目资不抵债，施工方能收回的钱，杯水车薪。第三、第四顺位，才是银行、信托、商票持有人和恒大财富的投资者。等前面的优先级分完，留给普通债权人的，往往是一场惨烈的吞损。那2000亿商票，大多沦为废纸；那几百亿理财，打了水漂。尾声。从河南周口的农村穷小子，到坐拥万亿帝国的首富，再到沦为阶下囚、全球资产被查封。许家印这出大戏，落幕了。他曾以为靠无节制的杠杆、精巧的财技和离岸架构，就能把社会财富砌成自己的私人城堡，在钢丝上永远跳下去。但历史和法治给了最响亮的回答：任何违背商业本质、透支社会信用、践踏民生底线的虚假繁荣，最终都会在价值规律面前，粉身碎骨。蒸发的2.35万亿，是荒芜的土地、是冰冷的坏账、是未完工的楼宇、是无数家庭的叹息。这不仅仅是一家房企的破产账本，更是一记悬在所有人头顶的、永远不能忘记的警钟。（完）参考资料：中国证券监督管理委员会（CSRC）行政处罚决定书：对恒大地产集团有限公司及许家印、夏海钧、潘大荣等人的行政处罚通报（明确查实 2019-2020 年虚增收入 5,640 亿元、虚增利润 911 亿元及欺诈发行债券事实）。公安机关及司法机关官方通报：关于对许家印、许腾鹤及恒大财富杜亮等相关涉案人员依法采取刑事强制措施的官方公告。中国恒大（03333.HK）历年经审计财报及补发财报（2021—2022年度）：披露 24,374.1 亿元总负债构成、应付贸易账款（超 1 万亿）、合约负债（7,210 亿）、借款明细及数千亿资减值拨备。恒大汽车（00708.HK）历年财务报告：关于造车业务累计亏损超 1,100 亿元及实际量产交付数据的官方披露。广州恒大淘宝足球俱乐部（834338.OC）新三板历年年报：关于俱乐部历年引援、薪酬支出及累计净亏损近 170 亿元的挂牌披露数据。香港高等法院（High Court of Hong Kong）清盘令裁决文书：案件编号 HCCW 381/2022（正式委任安迈顾问担任共同清盘人）。香港高等法院及英国法庭（UK High Court）全球资产冻结禁令：关于冻结许家印、丁玉梅、夏海钧等名下约 60 亿美元资产、追讨股息及裁定丁玉梅每月 2 万英镑基本生活费限额的法庭判令。安迈顾问（Alvarez & Marsal）清盘人官方披露公告：关于全球资产穿透、离岸信托追偿及处置进展的公开说明国家金融监督管理总局（原中国银保监会）关于盛京银行关联交易风险处置通报：恒大系违规占用及关联贷款超 1,800 亿元的化解与国资受让记录。最高人民法院《关于商品房司法变卖中消费者购房款优先受偿的批复》：明确保交楼民生属性、购房人房屋交付及退款请求权优先于工程款和抵押权的法定依据。《财新周刊》关于恒大资金池运作、海外离岸信托搭建与盛京银行输血的深度调查报道。彭博社（Bloomberg）、路透社（Reuters）关于丁玉梅伦敦物业查封、境外诉讼抗辩及美元债违约的法庭公开跟踪报道。