戴蒙拉响杠杆警报：市场最危险的不是泡沫，而是连锁踩踏

Yanjing

戴蒙拉响杠杆警报：市场最危险的不是泡沫，而是连锁踩踏

2026年8月8日

一

摩根大通CEO戴蒙示警：市场杠杆水准相当高

摩根大通董事长兼首席执行官杰米‧戴蒙（Jamie Dimon）近日受访时警告说，目前金融市场的杠杆水准偏高，投资者应留意以其它形式存在的借贷可能引发市场波动。

据美国消费者新闻与商业频道（CNBC）报导，戴蒙在接受采访时表示：“保证金债务（融资余额，Margin debt）已达到历史最高水平，还有大量保证金债务是隐形的，因为它不叫‘保证金债务’，而是以其它名称出现，就是一种或明或暗的杠杆。”

美国金融业监管局（FINRA）的资料显示，2026年6月美国证券保证金账户的客户借方余额为1.502万亿美元，创该系列纪录新高。这项数据统计的是FINRA会员机构回报的客户证券保证金账户借方余额，并不涵盖所有形式的市场借贷。

戴蒙特别提到，一级经纪商、对冲基金、交易所交易基金（ETF）及美国国债套利策略都可能涉及杠杆，并形容“市场杠杆水准相当高”。他说，杠杆水准越高，单一投资者或基金迅速扰乱市场并令投资者感到不安的可能性就越高。

戴蒙的这番表态正值金融市场的杠杆风险再度受到关注之际。居高不下的股市估值、接近历史最高的对冲基金杠杆率以及大规模的美国国债基差交易已引发市场担忧，认为金融体系部分领域的风险可能正在增加。

专注于人工智能（AI）投资的对冲基金Situational Awareness近期因高杠杆押注科技股失利而遭受重创，引发追加保证金通知，并迫使该基金清算了大部分公开市场股票投资组合。

当被问及Situational Awareness此次遭遇的重大损失时，戴蒙表示，市场已能够消化该基金的损失，未引发更广泛的混乱。

戴蒙表示，虽然市场杠杆偏高，但他不会将目前情况描述为足以导致灾难的系统性风险。他说，单靠高杠杆本身未必会引发系统性金融压力，关键在于市场是否出现足以造成重大实际损失的资产价格下跌。

“最糟糕的情况是市场出现实际损失”，戴蒙说，“问题不在于杠杆本身，而在于按揭贷款最终出现的损失规模。”

二

摩根大通CEO杰米·戴蒙再次向市场发出警告，不过这一次，他担忧的焦点并非经济衰退，也不是通胀，而是金融市场越来越高的杠杆率。

在股市不断创新高、AI热潮持续推动资产价格上涨之际，他提醒投资者：真正的风险，往往藏在那些看不见的借贷和杠杆之中。

一、戴蒙到底在警告什么？

戴蒙强调，目前美国市场不仅融资融券余额创下历史新高，更重要的是，还有大量“隐形杠杆”并未体现在传统统计数据中。

这些杠杆主要来自：

一级经纪商（Prime Broker）向大型机构提供融资；

对冲基金利用衍生品不断放大仓位；

杠杆ETF每日放大涨跌；

美国国债基差交易（Basis Trade）利用极高杠杆套利；

各类掉期（Swap）、回购（Repo）等金融工具。

因此，官方统计的保证金余额只是冰山露出水面的部分。

二、什么叫杠杆？

杠杆本质就是：

借钱投资。

例如：

自己有100万元；

再借900万元；

实际可以买1000万元股票。

如果股票上涨10%，

资产增加100万元，

自己的本金就翻倍。

但是如果股票跌10%，

100万元本金就全部亏光。

因此：

杠杆放大的不仅是收益，更是风险。

三、为什么现在杠杆越来越高？

① AI牛市不断刺激投机

过去一年多：

NVIDIA

AMD

SpaceX概念

AI软件

半导体

持续上涨。

很多基金开始认为：

不加杠杆，就跑不过别人。

于是不断提高仓位。

② 利率开始下降

融资成本下降。

借钱变便宜。

机构更愿意扩大投资规模。

③ ETF大发展

很多ETF本身就是：

2倍杠杆

3倍杠杆

投资者无需自己融资，

直接买ETF，

市场整体杠杆自然越来越高。

④ 对冲基金竞争激烈

现在很多基金：

管理费越来越低，

只能依靠提高收益吸引客户。

最快的方法：

就是增加杠杆。

四、戴蒙为什么特别强调“隐形杠杆”？

因为真正危险的，

通常不是公开数据。

例如：

一家基金：

公布资产100亿美元。

实际上：

通过：

掉期

回购

衍生品

场外协议

实际控制：

300亿美元资产。

表面看：

没有融资。

实际上：

杠杆已经达到3倍甚至5倍。

2008年金融危机、

2021年Archegos爆仓，

都是类似情况。

五、为什么一个基金爆仓可能影响整个市场？

原因很简单：

假设：

基金拥有：

100亿美元本金。

借了：

400亿美元。

共投资500亿美元。

如果市场下跌10%。

损失：

50亿美元。

本金直接缩水一半。

银行马上：

追加保证金。

基金没钱。

只能：

大量卖股票。

于是：

股票进一步下跌。

又有更多基金爆仓。

形成：

踩踏效应（Fire Sale）

这就是金融市场最害怕的：

连锁去杠杆。

六、为什么戴蒙认为目前还没有系统性风险？

他说得很谨慎：

高杠杆

≠

金融危机。

真正决定危机的是：

资产有没有发生真实的大幅亏损。

例如：

如果：

股市跌5%

很多基金还能撑住。

但是：

如果：

连续跌30%

很多贷款抵押品价值下降。

银行开始追缴保证金。

整个金融系统就容易进入恶性循环。

因此：

真正危险的是：

高杠杆 + 大跌。

单独任何一个因素，

都未必引发危机。

七、Situational Awareness基金事件说明什么？

这家专注AI投资的对冲基金：

重仓科技股。

大量使用杠杆。

结果：

AI股票回调。

马上收到：

追加保证金通知。

不得不：

抛售绝大部分股票。

幸运的是：

目前市场流动性仍然很好。

其他资金迅速接盘。

所以没有造成：

像2021年Archegos那样的大规模冲击。

但它提醒市场：

即使是在牛市，只要杠杆过高，一次回调也可能迅速演变成强制平仓。

八、普通投资者应该吸取哪些教训？

牛市中最危险的是过度自信。

上涨会让投资者误以为风险已经消失，但真正的风险往往是在乐观情绪中累积。

避免盲目使用杠杆。

融资买股、杠杆ETF等工具可以放大收益，也会在下跌时成倍放大损失。

关注流动性风险。

市场越拥挤、持仓越集中，一旦出现利空，价格波动可能远超预期。

适当分散资产。

不要把资金全部集中在单一热门板块或单一主题。

深层观察：真正值得关注的是“金融系统的脆弱性”

当前美国经济仍具韧性，企业盈利尚未全面恶化，因此戴蒙并未认为已经接近系统性金融危机。

但他反复提醒市场关注“看不见的杠杆”，说明风险正从传统银行体系转向对冲基金、ETF、衍生品和影子银行等领域。

历史经验表明，每一轮金融危机的直接诱因各不相同，但背后往往都有一个共同特征：高杠杆叠加资产价格快速下跌，引发连锁去杠杆和流动性枯竭。

因此，这次戴蒙的警告并不是预言危机马上来临，而是在提醒市场：当所有人都相信牛市会继续时，金融体系往往已经比表面看起来更加脆弱。

真正需要警惕的，不是杠杆本身，而是在高杠杆环境下，一旦遭遇突发冲击，市场是否还有足够的流动性和承受能力来避免“踩踏式”抛售。