飞在天上的市梦率，与沉在水底的破净股——为什么我坚信Ai泡沫即将破灭

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文/券商老登

一、引子：当 “市梦率” 彻底取代市盈率

上周，朋友兴冲冲发来他的科技股持仓，语气笃定：“AI 这趟时代快车，再不进场就彻底错过。”

我随口问了一句最朴素的问题：现在市盈率多少？

他愣了半天，翻完软件才尴尬回答：“好像…… 还没盈利。”

我继续追问：不赚钱，你到底在买什么？

他的回答，几乎代表了当下绝大多数散户的共识：趋势、赛道、国家战略、赚钱效应。

在他们眼里，科技是未来，贵一点理所当然。现在透支的估值，都会被未来爆发的业绩轻松消化。

当我提醒他们估值泡沫、盈利悬空、不确定性极高时，我换来的只有一句：老思维、跟不上时代。

他们笃信：这次不一样。科技赛道，永远值得高溢价、高泡沫。

今天我想说一句得罪所有人的实话：

如果非要在天上的科技泡沫、水底的低位券商之间选一个归宿，我宁愿死在券商，绝不殉葬市梦率。

当下的 AI、半导体行情，本质是数千只低位股票持续失血，少数高位题材极致虹吸。所有人都在回撤，唯有科技在狂欢。

但资本市场最残酷的规律永远不变：靠故事撑起来的市梦率，梦醒即是万丈深渊。

高位泡沫股一旦资金撤离、情绪反转，没有业绩支撑、没有估值底线，下跌从来不是阴跌，是无底线踩踏、无底洞阴杀。普通投资者的本金，可能数年、数十年都无法回本，甚至彻底归零。

但券商不一样。

它或许磨人、滞涨、常年被市场嫌弃，却永远穿着底裤、守着底线。

A 股最朴素、最硬核的保命逻辑，很多人早已遗忘：破净，是二级市场最扎实的安全垫。

跌破净资产，意味着股价低于公司账面实打实的真金白银、固定资产、金融资产。利空充分消化、悲观充分计价、下行空间彻底锁死。

哪怕短期被套、长期横盘，只要耐心持有，均值回归终会到来，解套回本只是时间问题。

闯荡 A 股多年，我早已戒掉一夜暴富的幻想。

天上不落地的大饼，谁追捧谁接盘。

我只愿意抱紧水底沉甸甸的价值砖头 ——哪怕硌手，至少踏实，至少能活。

二、历史的镜子：所有 “这次不一样”，最后全都一样

金融史上最贵的一句话，永远是：这次不一样。

每当市场狂热到极致、所有人都相信旧规律失效、新时代降临，往往就是泡沫崩塌的前夜。

（一）1720 南海泡沫：连牛顿都扛不住的人性疯狂

1720 年的英国，南海公司凭借 “国家贸易垄断、承接政府债务、开发南美金矿” 的宏大叙事，彻底引爆全民投机。

公司几乎没有实质营收、没有落地业务，仅凭一个未来故事，股价从 128 英镑狂飙至 1000 英镑。

全民疯狂，贵族、商人、平民全员进场。

就连精通天体运行、洞悉物理规律的牛顿，也深陷其中。先小赚离场，后高位重仓，最终巨亏两万英镑 —— 相当于其十余年薪资总和。

晚年的牛顿留下千古感叹：

“我能计算天体轨迹，却算不出人性的疯狂。”

所谓南美黄金、帝国红利，不过是一场纯粹的市梦率泡沫。

无业绩、无落地、无支撑，只剩全民幻想。

（二）60 年代美国电子热：博傻游戏的终极狂欢

20 世纪 60 年代的美股 “沸腾岁月”，和当下的 AI 炒作如出一辙。

市场疯狂追捧所有带电子、半导体概念的标的，无论盈利与否、无论质地优劣。

上千倍市盈率成为常态，投资者买入的唯一逻辑，不是价值低估，而是赌有人更高价接盘。

这就是经典的博傻理论：只要还有更贪婪的人，泡沫就不会破。

狂欢落幕之后，绝大多数炒作标的彻底归零，仅剩极少数真正具备技术壁垒的企业幸存成长。

残酷的现实永远是：狂热行情里，九十九个是泡沫炮灰，只有一个是时代真龙头。

普通人押中的，几乎永远是炮灰。

（三）70 年代 “漂亮 50”：确定性溢价的彻底幻灭

70 年代初，美股诞生著名的 “漂亮 50”。

麦当劳、迪士尼、宝丽来等 50 家龙头，被市场定义为永远上涨、只买不卖的核心资产。

市场给予极致溢价，平均市盈率 42 倍，远超大盘 19 倍。所有人坚信：永续增长、永不估值崩塌。

结果呢？

石油危机、通胀飙升、美联储暴力加息，直接戳破确定性泡沫。

短短数年，漂亮 50 估值从 43 倍压缩至不足 10 倍，估值蒸发 75%。

整整七年估值消化，全靠持续盈利增长才勉强稳住股价。

高位接盘的投资者，用一代人的时间才勉强解套。

如今的 AI、半导体赛道，和当年的漂亮 50 何其相似：

核心资产叙事、永续成长信仰、极致估值溢价、全民一致性看多。

历史从不会重复细节，但永远重复韵律。

（四）2000 互联网泡沫：一代人的资本市场噩梦

1995—2000 年，美股互联网史诗级泡沫上演。

纳斯达克指数从 750 点暴涨至 5048 点，整体市盈率飙升至152 倍，远超道指 25 倍的合理区间。

所有互联网企业，只要沾概念就能翻倍、十倍暴涨。

2000 年泡沫破裂，美联储加息、盈利证伪、监管收紧，指数一年内暴跌 66%，两年最大跌幅超 78%。

思科、朗讯等行业巨头股价暴跌 90% 以上，无数企业市值清零，数十万从业者失业。

曾经所有人笃信的互联网新时代、这次不一样，最终埋葬了无数投资者的财富。

所有极致的赛道泡沫，结局从来只有一个：估值回归，尘归尘土归土。

三、当下 AI 与半导体：历史正在精准重演

（一）美股极致分化：半导体指数一年暴涨 155%

2026 年的美股，正在演绎史上最极致的 AI 泡沫。

费城半导体指数年内涨幅超 106%，一年涨幅高达 155.6%，相较标普 500 超额收益超过 60%。

当前纳斯达克 100 预期 PE 28–30 倍，费城半导体动态 PE 高达 71 倍，全部处于 20 年绝对高位。

《大空头》原型 Michael Burry 明确警示：纳斯达克估值严重虚高，华尔街对 AI 企业盈利高估 50% 以上，当下行情是车祸前最后的疯狂。

美银牛熊指标深度进入卖出区间，AI 板块权重占标普 500 近四成。

单一赛道绑架整个市场，意味着一旦泡沫破裂，全局崩塌。

近期盘面已经给出明确信号：6 月初，费城半导体单日暴跌 10.3%，单日蒸发 1.4 万亿市值；

6 月 24 日，再度重挫 7.9%，创下 2020 年疫情以来最差单日表现。

高位、拥挤、超买、预期打满，风险早已肉眼可见。

（二）A 股癫狂：千倍市盈率标的遍地横行

如果说美股 AI 尚有业绩支撑，A 股科技炒作已是纯粹的情绪博弈。

2026 年上半年，通信板块涨幅 81.22%，电子板块涨幅 69.74%，赛道极致虹吸，市场极致割裂。

申万通信指数 PE 78.3 倍，电子指数 PE 94.8 倍，半导体指数 PE 高达 194 倍，处于历史 99.86% 极端分位。

两市滚动市盈率超 1000 倍的个股多达 64 只，26 只个股突破 3000 倍。

部分个股市盈率高达两万倍以上，意味着当下买入，回本需要两万年。

科创 50 市盈率 173 倍，估值泡沫彻底透支未来数年成长。

这早已不是投资，是赤裸裸的高位博弈、击鼓传花。

（三）极致拥挤交易：树永远长不到天上

AI 产业逻辑真实、技术迭代真实、行业成长真实。

但资本市场永远遵循一句真理：再好的逻辑，透支过度就是灾难。

当前 AI 交易拥挤度达到历史极值，全市场资金单边扎堆，筹码高度集中。

高位超买严重，半导体相对纳斯达克比值逼近 2000 年泡沫破裂极值。

韩国、中国台湾科技股率先崩盘，全球 AI 泡沫的裂缝已经彻底撕开。

极致一致 = 极致风险，全民看多 = 顶部临近。

（四）泡沫破裂的导火索，已经彻底点燃

本轮调整的导火索，并非业绩暴雷，而是预期过高。博通 Q2AI 营收同比大增 143%，业绩本身极为亮眼。

仅仅因为三季度指引小幅低于市场极致预期，短期 12 亿美元的预期差，直接引发全球 AI 板块 1.3 万亿市值蒸发。

这就是泡沫行情的典型特征：市场不再接受优秀，只接受爆表。任何不及极致预期，都是踩踏理由。

与此同时，美债收益率飙升、全球融资成本抬升、AI 高负债扩张模式承压。

流动性收紧周期之下，靠流动性堆出来的高估值泡沫，没有任何抵抗力。

这场轰轰烈烈的 AI 狂欢，下半场只会越来越凶险。

四、为什么死也要死在券商？

（一）业绩高增，估值冰点，极致背离

就在科技股漫天狂欢、泡沫极致膨胀的同时，券商板块走出了完全相反的行情。

2026 年一季度，42 家上市券商营收同比增 31.4%，净利润同比增 16.46%。经纪、自营、投行、资管、信用业务全线向好，行业基本面持续改善。

但股价走势完全背离基本面：券商板块年内跌幅超 17%，全市场排名倒数；板块平均 PB 仅 1.36 倍，中位数 1.08 倍；40% 券商股跌破净资产；板块 PE、PB 全部处于十年 3% 分位极致低位；公募重仓比例跌至近五年冰点，资金极致低配。

一边是业绩暴涨、估值地板；

一边是业绩悬空、估值天花板。

市场的极致错配，就是最大的机会。

（二）破净，是 A 股最稳的安全底线

很多人追逐市梦率，早已忘记投资最本质的价值规律：价格围绕价值波动，极端偏离必有回归。

破净，意味着股价＜每股净资产。

你用打折的价格，买入实打实的现金、资产、权益。券商作为重资本金融行业，资产透明、估值刚性、破产风险极低。

破净不是立刻上涨的信号，却是绝对的下跌底线。

下行空间锁死，上行空间无限，这就是最极致的风险收益比。

多家头部机构明确共识：券商板块估值严重错杀，基本面持续修复，政策催化储备充足，估值修复行情随时启动。

（三）下半年，风格切换窗口彻底打开

2026 年中，市场风格反转的条件已经全部集齐：

第一，科技泡沫见顶。高估值、高拥挤、高预期、高波动，所有泡沫特征拉满，下半年估值消化是必然趋势。高位资金撤离，必然涌向低位洼地。

第二，券商基本面持续走强。市场活跃度维持高位，财富管理转型加速，IPO 投行回暖，行业资产规模持续扩张，业绩韧性十足。

第三，政策催化密集落地。双创板改革、金融法治完善、资本市场提质增效，多重利好尚未计价。

第四，估值均值回归迫在眉睫。高增长、低估值、极低仓位、极致错杀，四大修复逻辑共振。

一旦市场从 “炒梦” 回归 “炒价值”，券商作为牛市旗手，弹性无可替代。

五、结语：成年人最后的资本市场清醒

A 股浮沉多年，我早已戒掉暴富幻想。

天上的市梦率，看似风光无限，实则无根无源、风雨即溃。一旦潮水退去，所有狂热都会归零，所有追高都会被套。

水底的破净券商，看似沉闷滞涨，实则底裤扎实、价值厚重、风险可控。

不赚泡沫的快钱，只赚均值回归的稳钱。

从 1720 南海泡沫，到 60 年代电子热，到 70 年代漂亮 50，到 2000 互联网泡沫，再到今日 AI 狂热。

炒作的赛道一直在变，但人性的贪婪、泡沫的轮回、估值的守恒，从未改变。

2026 年下半年，AI 狂欢落幕、高位泡沫消化。

资金将从虚幻的市梦率出逃，涌向沉在水底、被严重错杀的低估值核心资产。

飞在天上的泡沫，终会落地；沉在水底的价值，终会抬头。

我不追热点、不赌疯狂、不殉葬泡沫。

我选择坚守低估、坚守安全、坚守历史规律。

宁可死在稳健的券商，绝不死在虚幻的梦里。