<p class="ql-block"> 2024 年 9 月 24 日至 2025 年 7 月 29 日，中资券商指数暴涨 162%，涨幅远超港股恒生指数，板块 PB 估值从 0.42 倍修复至 0.95 倍，实现估值翻倍修复。</p><p class="ql-block"> 拉长周期来看 2024 年 9 月 23 日至 2026 年 5 月 20 日，行情分化更为极致：A 股证券板块同期仅上涨 28.8%，跑输沪深 300 指数 22.3 个百分点；而港股中资券商同期大涨 112.8%，大幅跑赢恒生指数 72.3 个百分点。同一行业、同一标的，A、H 股走出冰火两重天的走势，背后既是 A 股、港股市场对流动性和政策预期的敏感度差异，也是国际资本重塑中资券商定价权的直接体现。</p><p class="ql-block"> 对比美股市场，差距更为直观。海外头部券商持续走出长牛行情，高盛 2024 年上涨 52.08%，2025 年再度大涨 56.65%，2026 年开年至今继续上涨 6.42%，在连续两年翻倍式上涨后，依旧不断刷新历史新高。</p><p class="ql-block"> 美股券商的长期牛市，依托于成熟的产业基础、完善的资本市场体系和高度的国际化布局。但这也为 A 股券商指明了成长空间：随着中国资本市场改革深化、产业升级持续推进、资本化进程提速，国内头部券商的成长天花板远未到来。参考国际投行发展路径，投行业务、财富管理、跨境并购等高端业务的盈利空间，远超当前 A 股券商依赖的传统经纪业务，行业长期成长逻辑清晰。</p><p class="ql-block"> 复盘下来，多数投资者难以在券商股身上赚到钱，核心原因集中在四点，也是板块最核心的投资痛点。</p><p class="ql-block"> 第一，行情极端分化，收益难以平滑。券商行情向来是 “短、快、猛”，一轮完整主升浪仅持续 1-6 个月，核心上涨波段集中在 20%-50%，真正的系统性大牛市行情，仅出现在 2006-2007 年、2014-2015 年。其余超八成时间，板块均处于震荡磨底、阴跌消化的状态。且每一轮主升浪的核心上涨窗口，仅为数个交易周，转瞬即逝，普通投资者几乎无法精准捕捉。</p><p class="ql-block"> 第二，低位估值信仰逐步失效。自 2024 年一季度以来，券商板块估值持续下探，24 只券商个股跌破净资产，公募基金行业持仓比例创下近十年新低。过往市场信奉的 “破净即底部、低位必反弹” 逻辑彻底失灵，估值低位之后仍有更低，破净之后依旧可以持续阴跌，板块不存在绝对的估值底部约束力。</p><p class="ql-block"> 第三，基本面与资金走势严重撕裂。2024 年三季度至 2026 年一季度，券商行业基本面持续改善，行业净利润累计增长 79.3%，ROE 从 4.3% 提升至 7.4%，盈利能力大幅修复。但资金情绪极度低迷，即便业绩向好，板块依旧长期阴跌，多数投资者无法承受数月级别的磨底调整，往往在行情启动前低位割肉，最终踏空主升浪。</p><p class="ql-block"> 第四，信息传播提速，行情波动被极致放大。过去券商行情依托场外资金逐步入场、牛市预期缓慢发酵，行情蓄力充分、涨跌节奏平缓。而当下自媒体全域传播时代，市场信息实现指数级扩散，一致性看多或看空预期瞬间形成，涨停潮快速来袭，行情退潮也更加迅猛，进一步加剧了板块暴涨暴跌的特性。</p><p class="ql-block"> 站在当前节点，市场最核心的疑问依旧不变：券商股能否再度放量拉升，复刻 2020 年 7 月、2024 年 “924” 的极致行情？</p><p class="ql-block"> 从量能和龙头走势来看，行情启动的信号已然逐步显现。中银证券再度开启连板走势，成交量成倍放大，成为当前市场测试增量资金入场意愿的核心风向标。本轮券商板块第一阶段估值修复已基本到位，但市场投资者结构持续优化，增量资金入场潜力充足，工银转账指数持续上行，两融资金加速净流入，做多动能正在积聚。</p><p class="ql-block"> 西部证券数据显示，当前券商板块 PB、PE 分别为 1.12 倍、14.57 倍，处于 2016 年以来 5.9%、6.7% 的历史极低分位，板块资金面压力持续边际缓解，估值修复空间充足。</p><p class="ql-block"> 回顾历史规律，券商股几乎不存在 “45 度缓慢爬坡” 的慢牛行情，“一步到位、极速拉升” 是行业行情的唯一常态。因此，当前龙头个股连板突破、板块整体放量异动，并非简单的超跌反弹，更大概率是新一轮行情启动的前置信号。</p><p class="ql-block"> 但对于普通投资者而言，当下最核心的任务，不是精准预判行情高点，而是在行情来临前坚守持仓、顺利 “活下来”。</p><p class="ql-block"> 写给所有坚守券商板块的投资者：券商从来不是赚短期快钱的赛道，却是 A 股市场极少数能够实现 “业绩增长 + 估值修复” 戴维斯双击的核心板块。一旦市场流动性全面转暖、资本市场政策落地提速，券商板块的行情弹性将远超多数行业。</p><p class="ql-block"> 当前资本市场 “新国九条” 持续落地，行业并购重组加速推进，市场优胜劣汰节奏加快，头部券商凭借资本、牌照、资源优势，持续巩固龙头地位，行业 “强者恒强” 格局彻底成型。同时，头部券商国际化业务持续扩张，打造第二增长曲线，逐步摆脱对 A 股传统经纪业务的单一依赖，成长逻辑全面升级。</p><p class="ql-block"> 海外投行的百年发展经验证明：券商是长期回报率极高的赛道，也是最考验投资者耐心的品种。美股投资者能够长期持有高盛、大摩收获翻倍收益，核心并非选股能力，而是能够扛住每一轮 20%-30% 的深度调整，坚守长期成长逻辑。</p><p class="ql-block"> A 股券商亦是如此：这是一个超半数时间都在震荡磨底、等待价值重估的板块，天生不适合急功近利的短期投机者，只适配坚守长期逻辑的价值投资者。</p><p class="ql-block"> 对于持有中信证券、东方财富等头部券商的投资者而言，当下最关键的是摒弃情绪干扰、坚守持仓逻辑。经过长期阴跌调整，券商板块的政策底、估值底已经充分夯实，业绩底也处于持续修复通道。回望 2024 年 “924” 行情启动之前，中资券商指数最低跌至 0.42 倍 PB，正是在全市场最悲观的预期之下，酝酿出翻倍级别的反转行情。</p><p class="ql-block"> 投资从来是逆人性而行，与其在行情火热时追高接盘，不如在市场低谷时保持定力。</p><p class="ql-block"> 当下的券商板块，并非行情落幕的尾声，而是价值被深度错杀的洼地。中国资本市场的规范化、国际化、规模化黄金十年刚刚启幕，这正是券商板块未来最大的投资主线。而新一轮估值重估、行情爆发的契机，往往会复刻历史规律，在所有人耗尽耐心、放弃坚守之时，悄然到来。</p>