【每日观察】这次真的不一样？

結盧人境

罕见！4万亿腾讯，单日暴涨10%！

CPO概念反弹上涨，人们直呼：光又回来了！易中天大涨，中际旭创涨超5%，新易盛大涨超9%，天孚通信涨超6%。源杰科技大涨超12%，光库科技大涨超14%，长飞光纤、意华股份、华盛昌等多股涨停。

3000亿龙头，跌停后涨停，昨日跌停的东山精密，今天迎来强势涨停，截至收盘，该股上涨10.00%。

看的人头皮发麻。

当下A股科技牛就是"两张皮"。

指数，科创50年初到现在涨了将近60%！

个股，全市场有超过一半的股票在亏钱，中位数跌了2.28%！

这就是今年最要命的事：少数股票涨疯了，大部分股票根本没人碰。

翻翻历史，1999年互联网狂潮和2015年杠杆牛，都是这么过来的。

"这次不一样"恰恰是历史上所有泡沫里，人们最常说、也是最危险的一句话。

1.分裂

年初到现在，全市场个股平均涨了9.37%，但中位数跌了2.28%。

2025年全年，创业板指涨了49.57%，科创50涨了35.92%，上证指数涨了18.41%，整个A股总市值一年增加了23万亿。但个股中位数涨了大概22%。

估值就更不讲道理了。

上证指数现在市盈率历史分位约46.6%，马马虎虎还算正常；

科创50，市盈率173倍，分位在90%以上。你花173块钱买1块钱的利润，就算利润明年翻一倍，动态市盈率依然超过59倍，还是贵。

2.历史不会重复，但它从来都押韵

2015年：杠杆撑起来的互联网牛2013年到2015年6月，创业板指从705点一口气飙到4037点，涨了473%。

然后呢？2015年6月见顶后，上证指数跌掉41%，创业板指暴跌46.6%，大批股票腰斩甚至膝盖斩，很多票到今天都没回去。

3."这次不一样"？

有人会说，那轮是杠杆吹起来的，这轮不一样，AI是有业绩的。

这轮科技牛确实有几个"不一样"的地方：

1）产业有真业绩

这不是编故事，是真有单子、真有营收。

但问题是：

业绩涨得快，估值涨得更快。

科创50的173倍PE，就算利润翻倍也只能消化到59倍左右，仍然不便宜。好公司≠好价格。

2）杠杆比2015年干净

2015年场外配资完全管不到，杠杆倍数没人知道。

现在主要是场内融资，两融余额占流通市值大概2.7%，离2015年4%以上的水平还差得远，两融交易额占成交额的比例也只有10%左右，远低于当年22%以上的峰值。

而且今年1月监管把融资保证金比例从80%提到了100%，在主动控节奏。

3）结构行情不会全盘崩

2015年是所有票一起涨、一起跌。

这轮只有AI、半导体、光通信这几个赛道在疯，大银行、白酒这些权重股基本趴着。

如果科技股哪天扛不住了，主板有低估值大蓝筹托着底，杀伤力大概率比2015年小。

3.虽然如此，但还是要讲几句：

1）动态估值才是真锚

再好的赛道，买贵了也要站岗。关键不是静态PE，而是动态PEG。

如果一家公司2026年净利润增速超过110%，PEG能降到1以下，那还有得看。

有些蹭AI热度的公司，业绩没改善、估值已经飞到天上了。

2）人太多的地方别挤

现在电子板块单日成交额占全市场将近四分之一，公募基金科技重仓的集中度创了历史新高。

当所有人都在同一条船上，边际买家其实已经没了。大家都买完了，谁来接着推？

3）行业泡沫≠系统性危机，但会传染

眼下AI狂欢还属于行业层面，大约算不上系统性风险。

可高盛估算到2026年底全球AI基建投入将超过3万亿美元，其中大量靠发债融资，这就跟2000年互联网泡沫之前几乎是一个模子。

如果AI泡沫破掉，很难说不会冲击整个市场。

4）行情分裂的时候，这种裂口迟早会收

要么是科技股跌回来，要么是其他板块补涨。不猜方向，但心里要有数。历史这东西不骗人：散户亏大钱的方式，从没变过：

高位的时候觉得"这次不一样"，拼命往里冲；

跌到地板的时候又觉得"永远好不了"，赶紧割肉。

这轮AI的产业逻辑确实比1999年纯讲故事、2015年靠杠杆吹气球硬多了，但任何再好的东西都有个价格上限。

估值太高的时候，后面等着你的永远是均值回归。

不猜顶在哪里，但系好安全带；不全面撤退，但人挤的地方少掺和。