当下A股、港股观察：当价值在上涨而股价却腰斩，你选择割肉还是加仓？（二）

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当下A股与港股：低估并非偶然

回到当前的市场现实。2026年初以来，南向资金累计净流入规模已超过1200亿港元，公募、保险等长线机构占比大幅提升，呈现明显的逆市布局特征。恒生科技指数PE-TTM约22倍，处于低估区间，具备估值修复空间。当前港股整体估值处于历史低位，安全边际充足。

外资流动也已出现拐点信号——摩根士丹利沈黎在2026年5月表示，外资从2025年转为净流入、2026年回流加速，且投资者对中国的认知转变为“一定要投”（must have）。这意味着低估并非A股和港股的孤立现象，而是全球资产配置者对“中国资产性价比”的理性定价。

从估值角度看，MSCI中国的PE大约在12倍左右，低于新兴市场平均水平，而2026年的盈利增长预计为15%——这意味着PEG（市盈率相对盈利增长比率）不足1，这是一个典型的“价值洼地”信号。

当然，李录式的成功不是简单照搬“抄底”两个字就可以复制的。低估不等于“买入即涨”，价值回归的时间窗口可能是几个月，也可能是几年。这正是价值投资中“最考验人心”的时刻——你的信心究竟建立在什么基础之上？

三、行为金融学的揭示：为何大多数投资者在低点割肉？

理解了价值与价格的错位，我们还需要回答另一个关键问题：为什么绝大多数投资者无法在市场恐慌中保持理性，反而在股价下跌时选择割肉出局？

行为金融学为这个“老问题”提供了新的解释框架。

处置效应是投资者非理性行为中最经典的现象之一。大量研究表明，投资者非常不愿意卖出账面亏损的股票，却倾向于过早卖出盈利股票。这种非理性行为的后果是：当股价刚下跌时，投资者选择“捂住不放”拒绝认错；当股价下跌超过某个心理阈值后，恐慌情绪冲垮理性防线，投资者在最低点附近选择割肉出局。换句话说，大多数人的“止损”，不是在合理评估风险之后做出的审慎决策，而是情绪崩溃后的应激反应。

损失厌恶是另一个核心心理机制。前景理论指出，投资者对损失的敏感程度远高于对同等金额收益的敏感程度——失去100元的痛苦通常需要获得约200元的快乐才能抵消。这意味着当股价下跌时，损失带来的负面情绪会占据大脑的“认知带宽”，让人的注意力、自控力和理性分析能力全面下降。

这恰恰解释了李录式成功的罕见之处：他关注的不是股价波动的账面数字，而是公司长期内在价值的变化。这种思维方式本身就是对损失厌恶心理的超越——当大多数投资者的注意力被“我亏了多少钱”绑架时，他在看“这家公司值多少钱”。

FOMO（害怕错过） 则是市场高点时导致散户亏钱的另一种偏差。在快速上涨的行情中，“没赚到”比“亏了钱”更让人煎熬，明知追高有风险，却终究败给了对“错过”的恐慌。市场上涨催生“稀缺性叙事”，让投资者将“踏空”从“没赚到钱”扭曲为“确定性的损失”。

从李录到普通投资者，人性的差距不在于智商，而在于能否在市场情绪最极端的时候，保持独立的判断和理性的决策。李录在对话中说了一句话值得深思：“保持平常心，不把自己太当回事。” 这既是谦虚，也是大智慧——不把自己当天才能预测短期走势，不把自己当主宰者要控制波动，而是把自己当作一个认真做研究、诚实面对事实、有耐心等待的“普通投资者”。

四、价值信仰的五个基石：如何在暴跌中保持理性思考

李录23年的坚守，以及董宝珍在茅台上的逆势加仓，并非某种神秘的天赋。深入拆解他们的思维框架，可以发现五个清晰可循的价值信仰基石。

基石一：以内在价值为锚，不为股价所困

巴菲特有句名言：“别人贪婪时我恐惧，别人恐惧时我贪婪。” 表面上，这是一种人性博弈；本质上，它是以企业内在价值为锚点，忽略短期噪音，聚焦长期价值，捕捉市场周期中的定价错误。

李录在对话中的话与之异曲同工：“我们关注的是公司长期内在价值的变化，股价的变化对我们的影响确实不是很大”。这句话的关键在于——他有一个清晰的内在价值判断框架，而不是空泛的“长期持有”。

内在价值的判断框架包括三个核心问题：

• 业务本质： 这家公司到底在解决什么问题？它的产品和服务是否有真实的需求支撑？

• 护城河： 它的竞争优势是什么？这种优势能否持续？

• 管理团队： 管理层是否值得信任？他们的利益是否与股东一致？

基石二：基于第一性原理的深度研究

李录在决定买入比亚迪之前，做了扎实的调研。他翻阅技术刊物发现比亚迪为摩托罗拉供应电池，后来亲自致电比亚迪在美国芝加哥的办事处。他与王传福的第一次会面，原本计划半小时，最终聊了数小时。

他关注的核心不是短期的财务报表，而是更底层的逻辑：王传福是否在用科学、物理学的思维做战略？团队的工程师文化是否真正落地？

这种“第一性原理”思维，是区分“真价值投资”与“伪长期持有”的关键。当股价下跌50%的时候，只有你对公司的理解足够深、研究足够扎实，你才能真正判断“这是一次错杀还是基本面真的出了问题”。

基石三：面向长期的时间维度

李录在比亚迪23年的持有过程中，既没有在股价上涨10倍时兴奋卖出，也没有在股价跌去80%时恐慌抛售。他用23年证明了时间的力量。

邓普顿的价值投资也有类似的洞见：抓住大众情绪极度悲观的时刻，当大众情绪极度悲观时，到处都是便宜货。这些便宜货的价值回归需要时间——可能是几个月，也可能是几年。只有那些真正具备长期耐心的投资者，才能在价值回归的过程中从容等待。

但“长期持有”绝不是被动地“买入并遗忘”。李录强调：持有股票的时间长度和卖出的时机，很大程度上取决于你的能力圈是否真实，以及你是否真正理解一家公司。真正的持有，是持续的跟踪、思考和判断，而不是机械的信仰。

基石四：识别“暂时性冲击”与“结构性毁灭”的区别

1963年，美国运通旗下仓储子公司签发了一张“水上漂”仓单——罐体上层是色拉油，下层全是水，客户凭此骗得银行抵押贷款转手做期货爆仓。美国运通承接了6000万美元巨债，而当年公司净利仅1000万美元，相当于把全部家当赔了进去。但巴菲特在1964年以1300万美元价格收购了美国运通5%的股份，这占到他总资产的40%。他判断色拉油丑闻不会影响美国运通的竞争力和商业地位，最终在1967年卖出，获利2000万美元。

这种“一张寄丢的红利支票”思维，精准区分了“暂时性冲击”与“结构性毁灭”：如果问题是一次性的、可纾解的，不侵蚀公司长期竞争力，那就是暂时的；如果问题是永久性的，会摧毁公司的盈利能力和护城河，那就是结构性的。

在腾讯股价暴跌73%时，你是否认为游戏版号暂停是暂时的？在茅台从260元跌到100元时，你是否认为反腐是永久的？这些问题的答案，决定了你是“聪明的逆势投资者”还是“倒霉的接飞刀者”。

基石五：与优秀的管理团队同行

李录反复强调受托人精神。他在王传福身上看到了创始人将利益与公司绑定的品质：王传福上市前将股份分给核心团队，只拿一份普通的工资，没有体外布局，利益与股东100%绑定。

当公司的管理层有极强的受托人精神时，投资者才能在股价下跌时保持信心。因为你知道——企业家的利益和你是一致的，当你亏钱的时候，他也在亏钱；更重要的是，他比你更了解这家公司，却仍然坚定地留在船上。

同样，芒格在与王传福会面后曾评价：“这家伙简直是爱迪生和杰克·韦尔奇的结合体。”这不是溢美之词，而是对一个敢于在行业低迷时加大研发投入、坚信技术能改变一切的企业家的深度认同。

五、如何区分“越跌越买”与“接飞刀”

价值投资者必须诚实面对一个问题：并非所有下跌都是“价值错位”。许多公司在股价持续下跌后，再也没有涨回来。

李录23年的坚守令人敬佩，但如果没有23年前那个扎实的调研和深刻的判断，他的坚守就不是智慧，而是赌运气。同样，董宝珍在茅台上的成功令人钦佩，但如果没有对茅台内在价值的准确判断，他的越跌越买就不是价值投资的典范，而是一场豪赌。

区分“低估”与“价值陷阱”有三个核心维度：

• 维度一：下跌的原因。

◦ 情绪错杀： 短期负面消息（政策收紧、产品召回、管理层变动）引发恐慌抛售，但公司的核心竞争力和长期前景没有受损。腾讯的游戏版号暂停、茅台的“八项规定”影响、比亚迪的经销商退网——这些都属于情绪错杀，因为核心价值没有被摧毁。

◦ 基本面恶化： 公司的护城河在侵蚀，市场份额被竞争对手蚕食，行业结构发生根本性变化。诺基亚的下跌是基本面恶化，柯达的下跌是行业被替代——这类下跌就是价值陷阱。

• 维度二：估值的安全边际。

李录在投资比亚迪时，安全边际极高。有分析指出，李录进场时市场给出了一个“怎么都不会失败的价格”。这意味着即使王传福的梦想没能完全实现，李录的买入价也已经提供了足够的安全垫。

安全边际来自于：低PE/PB，高股息率，甚至现金及等价物超过市值（段永平投资网易时，网易市值不足2000万美元而现金却有约6000万美元，就是极致的安全边际信号）。

• 维度三：资金的时间结构。

这是被大多数投资者忽略却至关重要的一点。即使是真正的好公司，价值的兑现也可能需要三年、五年甚至更长时间。如果你用短期要用的钱买入，在持续下跌一两个月后就变得烦躁不安，割肉出局就会成为大概率事件。

如果你借钱投资或使用杠杆，情形更加危险。一旦出现亏损，投资者不仅面临财务损失，还可能承受爆仓等现实风险，此时“处置效应”会显著加强，理性决策的空间被彻底压缩。

李录在比亚迪的投资之所以能穿越23年的波动周期，资金结构是一个被低估的因素——他管理的喜马拉雅资本是长期资金，不需要在股价低点被迫卖出以应对短期赎回压力。这种资金结构让他在市场恐慌时有余地“继续持有”乃至“逆势加仓”。

尾声：价值投资是最简单的“难事”

巴菲特说：“价值投资的逻辑可以一句话讲完——买股票就是买公司，以便宜的价格买好公司，然后长期持有。简单到小学生都能听懂。”

但为什么真正用起来并赚到钱的人凤毛麟角？因为价值投资的最难点不在于“懂得”，而在于“做到”。李录23年的比亚迪之旅，经历过的每一次腰斩，都是对信仰的无数次严峻拷问。市场最恐慌的时候，也是最考验投资者内心的时候。正如李录所言：“保持平常心，别把自己太当回事”——这才是真知。

当股价下跌80%而价值依然增长时，你选割肉还是加仓？答案其实已经写在李录的每一笔交易记录里：当他确信王传福没有变、公司的长期价值逻辑没有变，他不仅不卖，在2014年最混乱的日子里反而加仓。

这不是简单的“买便宜货”，而是建立在对企业本质的深刻理解之上。李录因信任王传福而投资比亚迪，因见证比亚迪用技术改变了汽车工业的底层逻辑而坚守23年，因相信中国制造业能从“跟跑者”变为“领跑者”而重仓至今。