信马游疆之五：明年股市（上）

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中央政治局会议释放政策信号与2026年中国股市投资机遇展望

2025年12月8日中共中央政治局召开会议分析研究2026年经济工作，审议《中国共产党领导全面依法治国工作条例》。作为中央经济工作会议前最高层级的经济议题定调会，此次会议为“十五五”规划（2026-2030年）的开局之年勾勒了清晰的政策蓝图，释放出未来一年甚至更长时间内中国经济发展的核心逻辑与施政重点。会议的公报与随后的深度解读，如新华社的官方报道以及“三里河”、“李锦解读国资政策与新闻”等分析，共同指向一个核心命题：在复杂严峻的国内外形势下，中国将更加坚定地转向“内需主导”的发展模式，并通过“提质增效” 与“政策集成” 来提升宏观经济治理效能，以实现经济质的有效提升和量的合理增长。这一系列战略抉择，不仅决定了2026年中国经济的底色，更将深刻塑造资本市场的运行轨迹、行业轮动的逻辑与投资者的长期预期。此次政治局会议传递的三大核心信号，展望2026年，中国股市有极优的宏观环境、政策驱动、行业机遇，也存在潜在风险。

一、 政治局会议重塑经济增长与市场预期三大核心信号

此次会议内容丰赡，但核心精神可凝练为三个强有力的信号，它们共同构成了理解2026年经济与政策走向的钥匙。

信号一：内需主导—从战略选择到迫切任务。会议将“坚持内需主导，建设强大国内市场”置于明年经济工作具体部署的突出位置。这绝非一个全新的概念，但在2026年的语境下，其紧迫性和战略高度被提到了前所未有的水平。一是从战略必然性看，中国拥有14亿多人口、4亿多中等收入群体的超大规模市场优势，将增长动力更多置于国内，是迈向全球性大国的必然之路，也是保障经济循环畅通和安全、抵御外部冲击的压舱石。数据显示，2013-2024年间，内需对中国经济增长的平均贡献率已达93.1%，其主导地位已是事实。二是从现实紧迫性看，会议首次提出要“更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争”，这清晰表明，日益复杂严峻的外部环境，特别是国际贸易领域的摩擦与不确定性，是推动内需战略加速落地的直接动因。与此同时，国内经济正面临“有效需求不足”这一短期核心挑战，以及传统产能过剩、房地产调整、地方财政承压、就业压力等结构性难题。消费不足的根源在于居民“没钱消费”、“不敢消费”和“不愿消费”，涉及收入分配、财富效应、社会保障及预期转弱等多重深层矛盾。因此，“内需主导”在2026年，不仅仅是一个长期战略，更是一个需要政策立即发力、寻求破局的关键抓手。这意味着从中央到地方，一系列旨在激活消费、扩大有效投资、打通国内大循环堵点的政策有望在明年密集出台。

信号二：提质增效—高质量发展导向的深化。会议指出，明年经济工作要坚持“稳中求进、提质增效”。“稳中求进”作为总基调延续不变，而“提质增效”这四个字，则蕴含着发展导向的深刻深化。这标志着中国经济工作重心正从过去追求高速增长的“量”，坚定转向追求“质的有效提升和量的合理增长”。在政策层面，这意味着将更加注重政策的“含金量”和实效性，强调“将有限的政策资源发挥出更大的效果”。无论是财政支出还是货币投放，都可能更加强调精准导向，投向能够提升全要素生产率、促进产业升级、解决“卡脖子”技术的领域，而非“大水漫灌”。对市场而言，“提质增效”导向将加速企业的分化。那些依靠粗放扩张、低效竞争的企业将面临更大压力，而真正具备技术创新、卓越管理、品牌价值和符合绿色发展方向的优质企业，将获得更多的政策红利和发展空间。股市的投资逻辑将进一步向“质量”和“效率”倾斜。

信号三：集成效应—宏观政策协同性的新高度。会议提出，要“继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，切实提升宏观经济治理效能”。其中，“发挥存量政策和增量政策集成效应”是一个值得高度关注的新提法。这指向了宏观政策思路的一个重要转变：从注重单项政策的推出，转向强调各类政策的系统性、协同性和一致性。所谓“存量政策”，是指已经出台但效能尚未完全释放的政策；“增量政策”则是未来可能新出台的措施。会议要求二者形成合力，避免政策“单打独斗”或相互抵消。具体而言，2026年的宏观政策组合预计将是“积极财政”与“适度宽松货币”的搭配。财政政策可能维持较高的赤字率，地方政府专项债、超长期特别国债等工具规模有望保持或扩大，重点支持民生、科技、绿色等领域。货币政策在保持流动性合理充裕的同时，降准、降息仍有空间，且更注重“精准滴灌”，通过结构性工具支持科技创新、绿色转型、普惠金融等。这种“集成效应”的追求，旨在提升整体宏观政策的稳定性和效率，为经济复苏提供更平稳、可持续的支撑，避免市场因政策节奏频繁切换而产生剧烈波动。

二、 2026年股市宏观环境在“稳”与“进”之间寻找新平衡

基于上述三大政策信号，2026年中国股市将运行在一个与以往数年有所不同的宏观环境中。

（一）温和复苏、结构分化、经济增长与盈利增长。2026年作为“十五五”开局之年，稳增长的重要性不言而喻，目标是实现“良好开局”。在“内需主导”和“政策集成”的支撑下，中国经济有望延续复苏态势，避免失速风险。然而，在“提质增效”的约束下，强刺激的概率较低，经济增长更可能呈现一种温和回升的格局。市场普遍预期GDP增速目标可能设定在5%左右，与2025年相若，但增长的内涵将更注重质量。对应于上市公司，整体盈利（EPS）增长预计也将同步进入一个温和修复通道。不同之处在于，盈利增长将呈现出剧烈的结构性分化。与内需复苏直接相关的大消费、部分服务业，以及受益于产业政策支持的高端制造、科技创新企业，盈利弹性可能更大。而部分传统周期行业、仍处深度调整中的房地产产业链企业，盈利恢复可能相对缓慢。这种分化将直接映射到行业和个股的股价表现上。

（二）整体友好、定向引导的流动性环境。“适度宽松的货币政策”定调，意味着股市面临的整体流动性环境是友好的。市场利率有望保持在较低水平，这有助于提升权益资产的相对吸引力，对股市估值形成支撑。可能的降准、降息操作将成为市场阶段性博弈的焦点。但需要明确的是，流动性的充裕并非普适性的。货币政策将更加注重“精准滴灌”，这意味着资金会更倾向于流向政策鼓励的领域，如科技创新、绿色低碳、普惠小微等。对于不符合政策导向的行业，尤其是高耗能、高排放或产能过剩的领域，融资环境可能依然偏紧。因此，流动性红利在股市内部将是结构性的。

（三）从悲观修复转向谨慎乐观。2025年，受内需疲软、地产风险、地缘政治等多重因素影响，投资者风险偏好持续处于低位，市场存量博弈特征明显。2026年，随着“内需主导”战略的明确和宏观政策的协同发力，经济企稳向好的预期有望得到强化。这将是推动市场风险偏好从底部逐步修复的核心动力。然而，风险偏好的回升不会是直线式的。一方面，“国际经贸斗争”的外部不确定性依然存在，可能间歇性扰动市场情绪。另一方面，国内重点领域风险（如地方债务、中小金融机构风险）的“防范化解”仍在持续，任何相关事件的暴露都可能引发市场波动。因此，2026年的市场情绪更可能呈现一种“谨慎乐观” 的特征，在预期改善与现实挑战之间反复摇摆。

（四）历史低位提供安全边际，估值水平驱动靠盈利。经历较长时间的调整后，A股市场主要指数的估值水平（PE、PB）已处于历史相对低位区间。这为2026年的股市提供了较高的安全边际，意味着下行空间相对有限。然而，估值从低位系统性提升（即出现大的“牛市”），需要强有力的催化剂，通常来自经济强复苏预期或流动性极度宽松。在“提质增效”和“政策集成”的框架下，出现这两种情形的概率不高。因此，2026年市场整体估值大幅扩张的动力可能不足。股价上涨的主要驱动力，将更多地来自前述的企业盈利（EPS）的实质性改善。市场或将从一个“杀估值”阶段，进入一个“挣盈利”的阶段。