<p class="ql-block">NASDAQ的昨日今朝</p> <p class="ql-block"><b><u>郑重声明：此文仅为个人兴趣，绝无半点金融行为参考价值，绝对不要以此文作为您金融行为的参考，敬请咨询您的金融专业人士指导您的金融行为。</u></b></p> <p class="ql-block"> 最近半年，特别是近一、二个月来，华尔街几乎天天都在谈论AI bubble。大部分人都承认有AI bubble。既然有bubble那就有burst的时候，所以问题不是if there is a bubble, 而是when to burst。在这个问题上大致有两种看法，一种是“狼来了”，另一种是“狼还没来”。各有各的道理。</p> <p class="ql-block"> 认为“狼来了”的理由是：</p><p class="ql-block">1）Shiller P/E (CAPE) 超过30, 据2025年11月7日Multpl的数据，S&P 500公司的总市值与总赢利比（P/E ）为39.67。1929、2000 和2021年的市场垮塌前都出现过这种高比例；</p><p class="ql-block">2）Market Cap / GDP (“Buffett Indicator”) 超过了150%，股市市值超过了国民生产总值的1.5倍，也是巴菲特指数的警界线。今年6月，Buffett Indicator达到217%；据GuruFocus的数据，今年11月1日其为223.8%. </p> <p class="ql-block">3）杠杆使用增加 (margin debt is high）据今年9月的数据，美国股市杠杆总使用量达到$1.13 万亿美元，占美国股市总量（67.8万亿美元）的1.7%,创下了美国股市使用杠杆量的新高；</p><p class="ql-block">4）市场宽度不够(Breadth concerns with narrow leadership)，据Bloomberg 报道，七家企业约占总市值的20-30%；</p><p class="ql-block">5）市场开始波动， 11月7日的vix 为19.08 处于市场波动界的边缘值；</p><p class="ql-block">6）美国政府10年-2年债劵收益利差（10y-2y US Treasury yield spread ）正在变窄。</p> <p class="ql-block"> 认为“狼还没来”的理由是：</p><p class="ql-block">1） 尽管SP500公司的总市值与总赢利比很高，但是公司的总赢利也在不断增加，只要公司赢利在增加，就可以支撑目前的市场价值，持这种看法的人希望市场有不断的up to 10%市场调整，从而使市场更加健康成长；</p><p class="ql-block">2）虽然股市市值超过了国民生产总值的1.5倍，但是Buffett Indicator 不是一个短期巿场预测指标，它是一个长期投资的风向标。它的不足之处是没有考虑到公司的赢利、货币借贷利率、以及跨国企业在美国之外的全球行为；</p><p class="ql-block">3）杠杆使用创新高是因為美國股市也在創新高；</p> <p class="ql-block">4）市场宽度不够(Breadth concerns with narrow leadership)，正在不断被市场调整，Russell 2000的成长和AI、Quantum Computing 内部的局部调整都在发生；</p><p class="ql-block">5）市场波动指数vix 为19.08 ，仍低于20的边界值；</p><p class="ql-block">6）市场利率正处在于降低阶段；</p><p class="ql-block">7）信用利差（credit spread)不大，据美国银行（BofA)估算，目前的债券市场的信用利差处于低水平，说明投资者信心仍足；</p><p class="ql-block">8）10 y-2 y US Treasury yield 没有逆转，目前10 y yield 为4.11%， 2 y yield 为3.60%。说明投资者仍然看好长期投资信用。</p> <p class="ql-block">⬇️与2000年dot.com泡沫时期相比，更多的小企业市值得到提升，有助于市场稳定</p> <p class="ql-block"> 综上所述，各有各的道理，谁也难以说服谁。有道是，历史是最好的老师。我们不妨来看看美国股市的历史，因为我们主要讨论的是AI bubble,所以我们不得不复习一下NASDAQ指数。该指数是美国全国股票交易者联盟（National Association of Securities Dealers)于1971设立的，并于同年2月8日正式开始运营。它的起始设定值为100。</p> <p class="ql-block">⬇️从1971年至1985年，Nasdaq从100增至300花了约14年</p> <p class="ql-block">⬇️至1992年，Nasdaq花了6年半时间，翻了一番至600多点</p> <p class="ql-block">⬇️至1997年，Nasdaq花了5年时间，翻了一番至1200多点</p> <p class="ql-block">⬇️至1999年，Nasdaq花了2年时间，翻了一番至2400多点</p> <p class="ql-block">⬇️至2000年，Nasdaq花了1年时间，翻了一番至5000多点</p> <p class="ql-block">⬇️至2002年，Nasdaq花了2年半时间，下跌70%至1300多点</p> <p class="ql-block">⬇️至2011年，Nasdaq花了9年时间，从低谷翻了一番至2600多点</p> <p class="ql-block">⬇️至2016年，Nasdaq花了5年时间，翻了一番至5200多点</p> <p class="ql-block">⬇️至2020年，Nasdaq花了4年时间，翻了一番至10400多点</p> <p class="ql-block">⬇️至2021年底，Nasdaq花了1年多时间，升至16000多点</p> <p class="ql-block">⬇️至2022年，Nasdaq花了1年时间，下跌约34%至10400多点</p> <p class="ql-block">⬇️至2024年，Nasdaq花了2年时间，快要翻一番至20100点</p> <p class="ql-block">⬇️至2025年4月，Nasdaq迎来了关税大涨，顷刻之间跌掉约25%至15200多点</p> <p class="ql-block">⬇️5个月后至2025年10月年，Nasdaq创新高达24019点</p> <p class="ql-block">⬇️创新高后至今约一周多，Nasdaq下跌了2%至23004点</p> <p class="ql-block"> 从以上Nasdaq走过的路可以看出，随着其体量的不断增加，其翻番的速度也逐渐加快。从整条宏观曲线来看，到目前为止，最为显著的有两段：2000-2002，这是dot.com泡沫时期，这两年蒸发了其体量的70%。这段时间给股民留下的伤痛是深刻的。我相信至今仍有许多人会记忆犹新。这2年的泡沫破裂，花了13年才恢复到原来的5000点，前后整整花了十五年的时间。这么长的时间对任何一个退休老人来说都是不堪承受的。</p> <p class="ql-block"> 第二段是2021-2022年，Nasdaq花了一年时间下跌约34%，然后花了约一年半时间，恢复至原来的1600多点。这段时间总共约2.5年，这里没有AI泡沫，只是市场的cyclic declination. 其实再仔细看看，在整个约55年的历程中，不断有周期性的Bear market, 这也是市场的一个自我调节行为，这种2-3年的调整，<span style="font-size:18px;">比前者较为容易经受。</span></p> <p class="ql-block"> 实际上你如果细细地看，整条Nasdaq曲线里面时不时就有corrections 出现：</p> <p class="ql-block">⬇️1987年9月18日至12月11日的correction为31%；</p><p class="ql-block"><span style="font-size:18px;">⬇️1990年6月22日至10月26日的correction为27%</span></p> <p class="ql-block">⬇️1998年7月24日至10月23日的correction为13%；</p><p class="ql-block">⬇️2007年10月26日至2009年3月13日的correction为49%。这是由于次级房贷造成的，这次的下跌幅度到目前为止是仅次于dot.com的一次下跌，Nasdaq花了二年多时间恢复至原来的2800多点，整个过程约三年半。准确地说，这次下跌是包含在dot.com下跌后恢复期内的一次下跌，这次下跌延缓了dot.com下跌的恢复</p> <p class="ql-block">⬇️2015年7月24日至2016年1月8日的correction为9%；Nasdaq是在2015年才恢复至dot.com之前的5000点水平</p> <p class="ql-block">⬇️Nasdaq在2015年恢复到dot.com泡沫破裂前的5000点水平后，基本按照其恢复时期的斜率上升至2019年底。2019年底后其上升斜率变大，上升速度加快，快速上升约二年后，迎来了又一次Bear market</p> <p class="ql-block">⬇️Nasdaq花了约二年多走过了这个Bear market，值得注意的是，其在恢复期的斜率与2019至2021年底期间上升的斜率几乎平行</p> <p class="ql-block">⬇️这个上升的平行斜率直到今年4月才被关税打断，但很快又恢复了，并以其原有斜率往上擧升</p> <p class="ql-block">⬇️绿线代表公司after tax 利润（以万亿美元计）, 阴影代表Nasdaq指数值，由图可见，在其近55年的历程中，绝大部分时间里，公司利润是超越指数的，只有1999-2000和2020-2021年两段时间例外，众所周知，这两段时间都发生了股市下跌。可惜的是数据只到2023年（图引自PopularTimelines)</p> <p class="ql-block"> 现在问题来了，下一个Bear market什么时候到来, Bear market的自然周期一般被认为是6-10年。川普的第一任期内，成功地将其推至10年，现在是川普第二任期内，历史会重复吗？就算保守一点地认为是6年吧，那么从2021年底算，要到2027年底。今年4月关税引起的约25%的Nasdaq下跌算不算一个correction or bear market ？因为时间短，我们就不算它吧，即使如此，这个短暂的correction对market的持续发展还是有益的，毕竟有许多stock换手了。</p> <p class="ql-block"> 回到本文开头的问题，AI泡沫什么时候burst,它会遵守股市自然Bear market周期，还是有它自己的泡沫属性 ? 可能谁也无法回答这个问题。要我猜的话，如果它的破裂遵守Bear market周期，那可能会在2027；如果它有自己的泡沫属性，那唯一可以参考的是dot.com泡沫，一般认为dot.com泡沫期是从1995年至2000年的5年。目前认为AI bubble 起始于2022年，如果它也需要5年的积累才破裂的话，那可能会在2027年，但是这里有几个必须条件：公司赢利不能退步，利率逐渐降低，不时有5-10%的corrections。如果这些条件出了误差，Nasdaq就能提前进入Bear market。</p><p class="ql-block"> 另外两个可见的变数是：1）今年12月的经济数据和联储的减利率决定；2）中美贸易战休战一年至2026年，休战到时的风暴也有可能成为导火索。另外如果你重新复习了一下Nasdaq 曲线，发现在dot.com bubble 破裂之前其曲线斜率增大的时间约二年；2021年的bear market前斜率增大的时间约为三年。2022年触底反弹的斜率与其前的斜率几乎一致，到现在也已经三年了。</p><p class="ql-block"> 上述这些纯粹是猜测，最多也就是一个informed or educated guess。或许下个星期一就开始了Bear market也难说😃</p><p class="ql-block"><b><u>郑重声明：此文仅为个人兴趣，绝无半点金融行为参考价值，绝对不要以此文作为您金融行为的参考，敬请咨询您的金融专业人士指导您的金融行为。</u></b></p>