美元一降息，中国拿回了一年的损失

老李天下无酒

美元一降息，中国拿回了一年的损失”，其背后的逻辑链条主要涉及资本流动、汇率压力、资产价格和政策空间这几个方面。

我们可以把这句话拆解成“中国承受了什么损失？”和“美元降息如何缓解了这些损失？”两部分来看。

第一部分：美元加息周期下，中国承受的“损失”和压力

过去两年多，为了对抗高通胀，美联储开启了数十年来最激进的加息周期。这给中国和大多数新兴市场国家带来了巨大的外部压力，主要体现在：

1. 资本外流压力：

· 原理： 美元利率升高，意味着在美国存钱、买美国国债的收益更高、更安全。这会吸引全球的资本从风险较高的新兴市场（包括中国）回流美国，寻求无风险高收益。

· 对中国的冲击： 尽管中国有资本管制，但“北向资金”流出A股、外资减持人民币资产的情况依然明显。这会导致中国市场流动性收紧，股市承压。

2. 人民币贬值压力：

· 原理： 资本流出意味着市场会抛售人民币、购买美元，导致人民币供需关系失衡，汇率下跌。

· 对中国的冲击： 人民币过度贬值虽然有利于出口，但会引发一系列问题：

· 输入性通胀： 进口能源、粮食、芯片等商品成本上升。

· 资本外流加剧： 形成“贬值预期 → 资本外流 → 进一步贬值”的恶性循环。

· 企业外债压力： 中国很多企业有美元外债，本币贬值意味着还债成本飙升。

3. 货币政策受限：

· 原理： 这是最核心的一点。当美国加息时，如果中国为了刺激国内经济而反向降息，会导致中美利差进一步倒挂，加剧上述的资本外流和人民币贬值压力。

· 对中国的冲击： 中国经济面临下行压力，本需要降准、降息等宽松货币政策来刺激。但在美元加息的“虹吸效应”下，中国的货币政策空间被严重挤压，不敢轻易、大幅地放松，有点像“被捆住了手脚”。

4. 资产价格压力：

· 原理： 资本外流和流动性收紧，直接利空股市和楼市。

· 对中国的冲击： A股市场在过去一两年表现疲软，虽然有国内自身原因，但外部美元紧缩的环境无疑是一个重要的负面因素。

这些压力叠加，可以看作是中国在美元加息周期中付出的“代价”或承受的“损失”。

第二部分：美元降息周期如何“拿回损失”

美元一旦开启降息周期，上述的压力链条就会发生逆转。

1. 资本回流预期：

· 原理： 美元利率下降，美国的资产吸引力减弱。国际资本会重新在全球范围内寻找增长机会更高、回报可能更好的市场。

· 对中国的利好： 中国作为全球第二大经济体，市场庞大，资产估值相对低位，会成为国际资本的重点关注对象。外资回流可以支撑A股，为中国市场注入流动性。

2. 人民币汇率企稳走强：

· 原理： 资本流入会增加对人民币的需求，同时美元自身因降息而走弱。这一升一降之间，人民币兑美元的汇率压力将得到根本性缓解。

· 对中国的利好： 汇率稳定有助于稳定市场预期，降低输入性通胀风险，减轻企业外债压力。

3. 货币政策获得巨大空间：

· 原理： 这是最大的“收获”。外部枷锁被打开后，中国人民银行可以更加“以我为主”，根据国内的经济状况来决定货币政策。如果经济需要刺激，可以放心地降准、降息，而不用担心资本大规模外流。

· 对中国的利好： 政策自主性的回归，对于稳增长、保就业、化解房地产和地方债务风险至关重要。这相当于夺回了经济发展的“主动权”。

4. 资产价格重估：

· 原理： 流动性改善、经济预期向好、外资回流，多重利好会共同提升中国资产（尤其是股市）的吸引力。

· 对中国的利好： 有助于提振市场信心，修复居民资产负债表，通过“财富效应”促进消费和投资。

总而言之，这句话的核心思想是：美元降息，为中国解开了最大的外部束缚，夺回了至关重要的宏观经济政策主导权，为应对内部经济挑战、实现复苏创造了前所未有的有利条件。从这个角度看，其战略意义确实堪比“拿回了一年的损失”。