【每日观察】中国A股的各色“登”们——“老登”“中登”“小登”的分化与命运

結盧人境

实际上，现在中国A股市场上被“正式命名”只有“老登”。

标题中的 “中登”和“小登”，纯属我给硬加的，多少带点“报复”的小心思！

毕竟按这些人捣鼓出来的定义，我这对号入座一看，好家伙，自己俨然已经是个不折不扣的、最典型的老登了。

“老登股”“中登股”“小登股”

的由来

据说一位券商分析师，给某高科技公司做了全年的净利润预测，预测的数字很高，引发了一位投资领域资深人士的质疑。

后续这位分析师就把质疑文章转发到朋友圈并配文说：

“买你的白酒去吧，老登”。

事件的起因大致是这样。

随后，投资了“老登股”的投资者，和投资了“小登股”的投资者，在各个投资社群、雪球、微博等平台，进行了大量的争论和交锋。

这场争论看似是投资理念之争，但我认为，它背后反映了中国经济转型期的深层分化。

我们首先分析一下老登股、中登股、小登股。

这种分类方法肯定不严谨，也不科学，但它一定程度上提供了一个分析框架，能帮助我们从资产特征和增长逻辑的角度，重新理解市场的结构性变化。

我根据目前的市场看法梳理了下：

1）老登股的核心板块，大约是银行、保险、白酒、煤炭、电力、传统中字头央国企等（被人家称老登不怨：看看我这几年来，甚至十数年来极力鼓吹的工商银行、农业银行、招商银行、贵州茅台、陕西煤业。以及一年来喋喋不休地“骂”人家科技股）。

这些产业处于成熟期，甚至有的已经到了衰退期。

我长期以来认为：

它们的增长逻辑从“成长驱动”转向“价值防御”，核心看点是高股息、低估值，以及行业出清后的龙头优势。

投资群体，一般是45岁甚至50岁以上的群体，他们（当然，这里用我们也是准确的，下同）信奉格雷厄姆、巴菲特，投资偏好是追求确定性、现金流和低风险。

尊崇价值投资、偏爱红利策略、追求避险的资金，他们相信“时间的力量”，相信“复利”。

2）中登股，则是医药、军工、新能源、光伏、锂电、电商、平台经济、有色金属等行业的股票。

这些产业大多处于从成长期向成熟期过渡的关键节点，多数领域已经出现“内卷”。

面临技术迭代放缓、市场竞争白热化、行业内卷的“中年危机”。

投资这些股票的人，年龄一般在35-45岁之间，经历过移动互联网和新能源的浪潮，信奉“赛道为王”。

3）小登股的核心板块，则是AI、算力、半导体、机器人、量子计算等新兴产业。

这些产业往往处于初期，很多公司尚未实现稳定盈利，甚至它们的商业模式仍在探索。

而投资这些股票的多为“新生代”，年龄往往在35岁以下。

他们不拘泥于传统估值模型（当然也是不懂），不信市盈率，信奉“市梦率”。

他们的交易逻辑是“抢跑”，在产业趋势明朗之前，提前将未来几年的发展空间，“折现”成当下股价。

我认为：

这是三种不同时代属性，

不同世界观、价值观、不同逻辑，在同一时空下的激烈碰撞。

“老中小登股”争论背后

是分化的趋势

老小登的争论，背后代表就是大分化时代的一种具象化的社会缩影。

老登们，他们的青春与中国高速发展的时代重合，同时经历过几轮潮起潮落，所以更相信积累的力量。

因此，他们对那些看得懂、摸得着、能持续产生现金流的资产，有天然的亲近感。

他们的优势是经历过岁月，但他们的劣势可能也是经历过岁月。

中登们，他们经历过“风口之上，猪也能飞”的奇迹，也体验过潮水退去后的裸泳。

既想抓住下一波浪潮不被时代抛弃，但也不能像年轻人那样无所畏惧。

小登们，他们成长于代码、算法和虚拟世界中，对新范式、新生态的接受度极高。

他们没有经历过物质匮乏的年代，对“稳定”没有执着。

他们心比天高，命比纸薄。

其实在我看来，这场争论没有绝对的对错。不同群体认知分化的背后，其实是不同经济叙事的分化。

“老登”唱着“春天的故事”而来。

根植于：

过去四十年“水涨船高”的时代，白酒社交、地产繁荣、银行扩张，都是那个时代的注脚。

优势在于：

经过周期淬炼，这些产业形成了坚固的护城河，高股息和低估值，提供了稀缺的稳定性和安全感。

“中登”唱着“走进新时代”而来。

中登股曾经是新动能的代表，但技术扩散和资本涌入，迅速将蓝海变为红海。

他们的机会在于：

能否通过技术创新，开辟“第二增长曲线”。

挑战在于，这是一个存量竞争的残酷战场，稍有不慎，便会从“时代宠儿”沦为“时代的弃儿”。

“小登”，谁知道唱着什么而来？

它们讲述的是未来的故事，AI、半导体、量子计算这些“从0到1”的星辰大海故事，足够激动人心，也因此吸引了一批渴望在财富总量处于弱势下的年轻人。

然而，风险也如影随形——高估值背后，是技术落地、商业变现的巨大不确定性。

这是一条九死一生的荆棘之路。

分化将是常态

只要中国经济结构转型的大背景不变，“老登”与“小登”的分化就会长期存在。

对于“小登股”来说，它们也许是未来的大趋势，但也将面临残酷的“去伪存真”，目前的“小登股”行情，更多是基于“叙事”和“梦想”的估值扩张。

当热潮退去，市场最终会回归到对技术落地、商业变现、真实盈利能力的考验上。

届时，会又99%“伪科技”、“蹭概念”的公司将被打回原形。

这个过程将比较痛苦，也绝对会让小登们知道以下什么是“江湖”。

至于“老登股”，价值则在于“稳定器”和“分红源”，现在谈老登股的全面溃败，可能言过其实，其中部分现金流稳定、分红率高，在经济波动中仍然将扮演“压舱石”的角色。它们不适合追求高增长的投资者，但对于风险偏好低、追求稳定现金流的长期资金，仍有吸引力。

但指望“老登股”回归昔日的荣光，我认为也不切实际，除非它们能完成“科技化”的蜕变。

但我们现在已经不需要“荣光”，我们需要的是“复利”。

对个人投资者来说，交易既要仰望星空，更要敬畏市场，核心是管理好自己的仓位和心态。

不过这么多年过去了，我看到的是，虽然都自认为是以价值投资为基础，但终究是性格决定命运。