【每日观察】四中全会（三）：全球解读中国经济发展走向

結盧人境

四中全会公报中：

“以经济建设为中心”

作为“十五五”时期指导思想重新出现（研究十四五的十九届五中全会未有此论点），预示工作重心向经济发展的回归。

本文搜集、综合全球各大投行的分析，拆解未来中国经济发展的重点走向。

经济学家普遍预期未来几年经济增速将放缓，但未来5年年均增速需要接近5%，才能实现长远目标。

鉴于今年第四季度经济下行压力更大，四中全会还罕见讨论了当前经济形势。

分析人士指，第四季度可能会有政策面松动，以确保实现全年目标，料四中全会结束后，中国将重新关注短期稳增长，预计政策面会有边际加力，但不会有大规模刺激。

瑞银：料隐性GDP增长目标在4.5%至5%

瑞银表示，“十五五”规划主要目标和宏观主题与该行的前瞻基本符合，正如此前预期，政府重申到2035年将人均国内生产总值(GDP今年料为1.4万美元)提高到中等发达国家水平(可能在2.5万3万美元之间)，对应以美元计算的人均GDP年均复合年增长率需达6%至8%，意味未来10年名义GDP增长需保持强劲、人民币汇率需保持稳定或走强。

“对于‘十五五’规划，预计‘隐性’GDP增长目标有所放缓但仍稳健，在4.5%至5%。

同时，新5年规划将聚焦高质量发展，大幅推进科技自立，持续提高人民生活水平。

花旗：维持对港股、中国市场积极观点

花旗称，“十五五”规划提出12项目标，前3大目标为构建现代化产业体系以巩固实体经济、加快高水平科技自立自强、建设强大国内市场，这与“十四五”前3大目标相近。

由于海外关税壁垒增多，更强调高水平对外开放，“扩大高水平对外开放”这一目标上升幅度最大(由第9位升至第5位)，预计受益关键行业包括科技、旅游、医疗保健等，并维持对港股、中国市场的积极观点。

花旗称:“两个5年规划的目标数量同为12项，但排序有所调整，体现出政府优先级的变化，这将对相关板块形成支持。”

该行总体上继续看好科技、旅游、医疗保健、保险与新能源等行业。

高盛:今年GDP增长预测存轻微上行风险

高盛表示，公报显示国家将延续目前政策方向，整体符合市场及该行预期。中央领导层将科技、国家安全与民生确立为“十五五”国家发展战略的核心优先事项，体现对“高质量发展”与“高水平安全”的长期追求。

高盛指出，除了中期社会及经济规划外，公报亦涉及对近期经济管理的表述，明确指出“要坚决实现全年经济发展目标”，该行认为中国今年实质GDP增长预测4.9%有轻微上行风险。

野村：料财政扩张加大，政策利率适度下调

野村表示，决策者呼吁“坚决完成今年经济社会发展目标任务”，意味他们将确保今年GDP增长达到“5%左右”的增长目标。

相信全会结束后，北京将重新聚焦短期稳增长，并只需在第四季度实现4.2%左右的GDP增长即可实现这一目标。

“从统计数据来看，这个目标很容易实现，但真正的挑战要大得多。尽管第三季度4.8%的经济增长看似坚韧，但北京必须面对一个现实─经济增长的阻力一直在积聚，几乎肯定会在第四季度加剧。”

四中全会后，政策重点可能再次转向确保短期增长稳定和消除通货紧缩。财政扩张可能加大，政策利率可能适度下调，拖欠款项也可能进一步清偿，预计今年底人民银行很可能会实施一次10个BP的政策性减息。

北京最好的策略是避免过度依赖货币政策刺激股市，避免出台收缩性政策，清理房地产领域的烂摊子，并着手解决一些深层次问题，例如社会保障体系不均等。

渣打:十五五平均增速需达4.7%

渣打预料，要实现“到2035年翻一番”目标，“十五五”期间平均增速需要有4.7%，“十六五”期间要达到4.3%。

“十五五”前期年度增速目标在5%、后期4.5%左右，“十六五”前期目标4.5%、后期在4%左右。

对未来5年中国经济潜在增速的预估是4.3%。

对于全会提出“坚决实现全年经济社会发展目标”，并再表示“宏观政策要持续发力、适时加力”。

认为，接下来还是有小的部署，政策面会有边际的加力，但不会有大的刺激。

麦格理:未来10年平均增长目标约4.5%

麦格理指出，此次公报重申的目标意味未来10年的平均年增长目标大约为4.5%，核心挑战在于居民消费持续疲软，去年居民消费仅占GDP的约40%。

预计，中国的双速增长模式将持续，直到出口再次下滑，届时北京方面将转向国内需求来实现经济扩张目标。

“这种转变的时机更多取决于华盛顿制定的政策，而非北京制定的5年计划”。

ING:加强创新和关键核心技术攻关

ING指出，全会重申，目标到2035年，中国人均国内生产总值达到中等发达国家水平。这与此前提出的“2020年至2035年经济规模翻一番”的目标相结合，意味着未来10年要保持4%至5%的经济增长率。

在优先事项方面，与“十四五”规划相比，顺序有所变化。第一大类是建设现代化产业体系并巩固壮大实体经济根基，第二大类是加快高水平科技自立自强，第三大类是建设强大国内市场。考虑到目前的紧张局势，技术自给自足理所当然地更加突出，同时会继续加强原始创新和关键核心技术攻关。

经济学人智库:短期仍需政策托底

经济学人智库(EIU)指出，若要实现2035年人均GDP达到中等发达国家水平的目标，中国未来10年需保持约4.4%的年均增速。

“鉴于下行趋势明显，中国短期内仍需政策托底，为后续增长创造空间。”

四中全会之后的政策展望，世界各大投行似乎更注重短期分析且谨慎：

1）12月中旬召开的中央经济工作会议将成为下一个关键节点。

投资者关注增长与财政目标、消费支持以及楼市政策。

实际GDP增速目标可能设定在5%左右，以兼顾短期稳就业与长期到2035年人均GDP达到中等发达国家水平的目标。

广义财政力度或与今年相似，同时视外需情况来决定是否增加债券额度以及准财政工具。

中央救助房地产或出现曙光，但实际执行层面仍面临挑战。

2）2026年3月召开的全国两会将公布量化目标的十五五规划全文。

规划全文将设定中期目标，涵盖GDP增长、研发强度（增速或占GDP比重）、城镇化率、碳排放、社会福利以及重点产业的发展目标。

届时市场方能判断是否有明确的改革来支撑可持续的再平衡。