私募基金全天候策略

春天

“全天候策略”在私募基金领域，是一种追求在任何市场环境下都能实现稳健回报的资产配置方法。它得名于“All Weather”，寓意能抵御各种经济“气候”变化。

接下来，我会为你梳理一下它的核心逻辑、实践中的挑战以及一些选择建议。

🌟 核心策略与本土化尝试

全天候策略主要有两大流派：一是桥水基金（Bridgewater）创始人瑞·达利欧（Ray Dalio）提出的风险平价策略，它通过调整不同资产的权重，使每种资产对整体投资组合的风险贡献大致均衡，有时会使用杠杆来增强收益；二是哈利·布朗（Harry Browne）的永久组合策略，将资产平均分配于股票、长期国债、黄金和现金。

在国内，一些私募机构在实践全天候策略时进行了本土化改良，例如：

· 星阔投资：以“永久组合”为基础，进行量化增强。股票部分配置自由现金流指数增强策略，聚焦现金流充裕、高盈利、低估值股票；在黄金、国债等资产上，通过期货合约释放保证金，并部分配置于中证1000股指期权对冲等类中性策略以增强回报。

· 思晔投资：并未机械套用传统风险平价模型，而是结合本土市场特征构建了风险评价体系，据此动态调整资产权重。

⚠️ 注意挑战与风险

理论上很美好的全天候策略，在实际运作中，特别是在中国市场，会遇到一些挑战：

1. 策略可能失效：在极端市场情况下（如流动性危机），各类资产价格可能同涨同跌，导致策略失效。

2. 依赖杠杆的风险：风险平价策略通常需要在债券等低波动资产上使用杠杆以提高收益。若杠杆控制不当或遇到利率快速上行，可能加剧波动甚至导致损失。

3. 本土市场的局限性：国内市场可供选择的资产类别（如REITs、海外资产）和对冲工具相对不足，制约了策略的多元化实施。债券市场的流动性、使用杠杆的便利性也可能不如海外市场。

4. 模型依赖与误判风险：策略效果高度依赖对资产波动率和相关性的准确预估。这些基于历史数据的模型，未来可能失效。同时对经济周期判断失误也会导致资产错配。

5. 业绩分化明显：国内冠以“全天候”之名的产品很多，但业绩表现参差不齐。部分产品可能只是“徒有其名”，并未真正贯彻风险均衡理念，导致波动和回撤远超预期。

💡 桥水基金在国内的实践似乎是一个成功的例子，其产品（如“桥水全天候增强型中国二号A类”）历史上曾实现过年化接近20%的回报，且最大回撤控制较好（约6.4%）。但这与其品牌、研究深度和操作经验有关，不能简单代表所有同类策略。

🤔 如何选择此类产品

若考虑配置此类策略的私募产品，建议关注以下几点：

1. 辨明“真”全天候：仔细分析产品的底层资产和策略逻辑，看其是否真正做到了风险的分散均衡，而非简单堆砌资产。警惕那些挂名但策略模糊的产品。

2. 考察管理人的能力：

· 宏观研判与模型构建能力：管理人是否具备深刻的宏观洞察和强大的模型开发能力，能否灵活适应中国市场。

· 风控能力：了解管理人在杠杆使用、极端市场应对（如预警线、平仓线设置）以及资产再平衡方面的具体措施。

3. 分析业绩指标：关注年化收益率、最大回撤、夏普比率（衡量风险调整后收益）等关键指标。理想的全天候产品应体现低回撤、高夏普比率、收益稳健的特征。

4. 理解策略透明度与投资者教育：优秀的管理人会清晰地向投资者阐释策略逻辑、收益来源及潜在风险，这有助于你建立合理预期，避免因短期波动而焦虑。

5. 匹配自身需求：全天候策略通常追求的是长期稳健的绝对收益，而非短期暴利。评估其风险收益特征是否符合你的投资目标和风险偏好。

💎 总结

全天候策略是一种旨在穿越牛熊、追求长期稳健回报的资产配置理念。它并非“稳赚不赔”的万能钥匙，其成功高度依赖成熟的市场环境、丰富的工具以及管理人的深度认知和精细操作能力。

对于投资者而言，关键在于识别那些真正理解策略精髓、并能进行有效本土化运用的优秀管理人，同时对自己的收益和风险有合理的预期。