<p class="ql-block">微小的改变经常能造成感知上的巨大偏差。视差也是如此，由我们两眼之间6厘米的距离所放大的视野的角度，使我们能看到物体的三维成像。</p><p class="ql-block">人们大都习惯地基于风险和回报进行投资，但我相信，一般来说，加上第三维度的成本，能使人们对投资回报率有更好的理解，对共同基金的回报率尤其如此。</p><p class="ql-block">当我们不仅要考虑共同基金真实的，操作成本和交易成本，同时还要考虑税收成本时，成本的影响会被显著放大。</p><p class="ql-block">在过去16年的牛市中，潜在的税收负担不断增加，承认税收是投资共同基金的一个重要成本，现在正当时。</p><p class="ql-block">未实现的税收负债高达7000亿美元，这一估计的规模非常不稳定，它对股票市场的变动高度敏感。</p><p class="ql-block">具有讽刺意味的是，共同基金业的高换手率政策已经恶化了税收问题。</p><p class="ql-block">让我们考虑一下什么是“α”。它是度量基金相对于股票市场回报率的关键指标，经风险调整后反映基金所承受的相对风险。</p><p class="ql-block">我们在1999年版中所写的：“无论市场表现如何，真实的资本利得在很多年后都会被分配给基金投资者”。事实证明，确实如此。自1998年以来，共同基金已经为其持有人分配了接近1.5万亿美元的已实现资本利得。</p><p class="ql-block">尽管在此期间，这些基金只挣得了很少的利润或者根本没有实现资本增值，它们年复一年地将这些资本利得支付给它们的持有人，规模从2007年市场高位时的3800亿美元到2003年市场底部时的77亿美元不等。即使是在2000—2002年以及2007年—2009年的两个主要熊市中，基金承受的损失也不足以阻止资本利得分配，这随即也给应税投资者带来税收负担。</p>