<p class="ql-block">鼓起的钱包是高投资回报的敌人</p><p class="ql-block">对所有管理着巨额资本的投资机构而言，资产规模是一个共同面临的问题。统计上的证据是有说服力的。真正的卓越的基金经理几乎已经绝迹了。当基金的钱包鼓起来时，对投资业绩会有什么影响：“在整个20世纪50年代，用不足1000万美元的流通市值获得了高于60%的年回报率。而以现在的规模，达到300个基点都是我梦寐以求的事了。”</p><p class="ql-block">至少近10年以来，共同基金业一直都面临着与巴菲特同样的规模问题。但是大多数巨型基金公司很难像巴菲特先生一样直率地坦言：“鼓起的钱包”所带来的挑战，更别提他们会承认大量的资产积累会限制获得较高的回报。</p><p class="ql-block">共同基金业中，我只听说过一个基金经理仔细考察过了交易成本对其公司的影响。这些成本包括佣金、买卖差价、市场冲击、机会成本，而且他还有勇气将这一结果公诸于众。随着买卖规模对市场交易量占比的增加，交易成本对投资业绩的拖后效应就会上升。“每一个投资周期、每一种基金规模和每一个基金经理”都存在。</p><p class="ql-block">市场指数由基金投资风格所代表的证券组成，而且是无需管理的。这些证据都表明，没有任何一种额外回报是唾手可得的。</p><p class="ql-block">基金规模过大有损其卓越回报的第三个原因并不那么明显。但是它对一个基金经理造成的障碍却是实际存在的。随着一个基金组织的扩张，单个投资组合经理的影响变小，而机构投资流程的作用变大。</p><p class="ql-block">选择股票就像写故事一样，是一次一个人的努力。投资的品牌形象可能因业绩不佳而沾上污名，但真正的人才却不会。公司获得好人才远比得到好名声更重要。</p><p class="ql-block">为什么基金允许其规模超出控制范围？因为对投资顾问而言，确实是“一事成功百事顺”。基金管理公司偏好大的规模，因为它所获得的咨询费的额度和基金规模是线性相关的。资产规模越大，费用越多。而且，即便基金持有人的收益受损，基金公司的利润仍会以便高的速度增长。</p>