稳定币、美元与中国未来投资（上）

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　　稳定币格局下的国家博弈与中国突围战略

引言

稳定币的诞生，在加密货币领域激起创新波澜，同时也成为重塑全球金融体系权力结构的关键要素。作为锚定美元的数字货币，稳定币凭借其低交易成本、高流动性以及与美债等传统金融资产的紧密关联，正稳步强化美元在全球的主导地位。在此进程中，美国政府、金融机构、科技公司以及跨国企业基于各自利益诉求，相互交织，形成了错综复杂的利益网络。对中国而言，稳定币的迅猛发展既带来挑战，也蕴藏着机遇。本文将从稳定币的运作原理、巩固美元霸权的途径、各利益相关方的博弈逻辑、中国的应对策略以及稳定币投资收益状况及中国应对之策等多方面展开深入剖析。

一、稳定币的运作机制与美元霸权的巩固

1.1 稳定币的核心逻辑：锚定与美债储备

稳定币本质上等同于 “数字化的美元”，其核心机制在于通过1:1的比例锚定法币（主要为美元）或优质资产（如短期美债），以此确保币值稳定。依据《GENIUS法案》规定，所有稳定币均须以高流动性、低风险资产作为储备，其中期限在93天以内到期的美债为优先选择。截至2025年4月，美元稳定币持有的美债总量已超1200亿美元，仅2024年就新增400亿美元。这种机制为全球资金流入美国市场开辟了新通道，进一步推高了对短期美债的需求。

1.2 稳定币对美元霸权的巩固作用

稳定币在全球范围的推广，实际上是美元霸权在数字领域的延伸。通过与美元锚定，稳定币为非美元国家的市场参与者提供了便捷获取美元资产的途径，进而巩固了美元在全球金融体系中的主导地位。例如，全球各地投资者能够通过购买稳定币，将本国货币资金转化为美元资产，间接流入美国市场。这种 “美元化” 趋势不仅拓宽了美元的使用范畴，还借助稳定币的流动性优势，削弱了其他货币的竞争力。

1.3 美债市场的“隐形买家”

稳定币规模的扩张直接带动了短期美债需求的增长。数据显示，稳定币资金的流入能够在10天内使3个月美债收益率降低2 - 2.5个基点，而资金流出则可能致使收益率升高6 - 8个基点。这种波动给美联储调节短期利率带来了更大的不确定性。此外，稳定币持续的买入行为可能抑制收益率波动，进而削弱美联储运用利率政策调控金融环境的成效。

二、利益相关方的博弈：政府、机构与公司的角色

2.1 美国政府的战略意图

美国政府通过立法举措（如《GENIUS法案》）和政策扶持，将稳定币纳入合规监管体系，意在将稳定币打造成巩固美元霸权的有力工具。该法案规定稳定币必须以美债作为储备资产，这不仅为美国财政部提供了稳定的债务需求支撑，还借助稳定币在全球的流通，进一步扩大了美元的影响力。此外，美国财政部发出警示，若允许稳定币支付利息，可能导致大量银行存款流失，对传统银行体系的稳定性构成威胁，因此明确禁止这一行为，以维护现有金融体系的稳定。

2.2 金融机构的收益驱动

金融机构借助稳定币的运作模式获取多方面收益。首先，持有稳定币储备资产（如短期美债）能够获得稳定的利息收益。例如，3个月期美国国债（T - Bill）年化收益率约为5%，相比银行存款近乎零收益，优势显著。其次，金融机构通过为稳定币提供托管、清算以及流动性支持等服务，进一步拓展了自身的市场份额。再者，稳定币发行方（如Circle、Tether）凭借低手续费率（如Circle支付手续费仅为0.001%）吸引用户，为金融机构间接带来更多的交易业务量和客户资源。

2.3 科技公司的扩张野心

科技公司在稳定币生态体系中扮演着至关重要的角色。以Circle为例，其发行的美元稳定币（USDC）在稳定币市场中占据超过50%的份额。Circle通过低费率和高效服务，在跨境支付领域迅速崛起，直接对SWIFT等传统支付系统的垄断地位发起挑战。此外，科技公司还通过与去中心化金融（DeFi）平台合作，将稳定币应用于借贷、衍生品交易等场景，进一步挖掘其商业价值。例如，Usual协议将美债底层资产与流动性代币（USD0++）相结合，为用户提供额外收益，吸引了众多投资者。

2.4 跨国企业的战略布局

跨国企业利用稳定币来降低跨境交易成本，优化全球资金管理。例如，沃尔玛、亚马逊等企业计划发行稳定币，以替代传统美元支付方式，从而降低外汇波动风险并减少手续费支出。此外，稳定币的普及还为跨国企业提供了新的融资途径。例如，企业可以通过发行稳定币，绕过传统银行系统，直接从全球投资者处筹集资金。

三、稳定币对中国的影响与挑战

3.1 美元霸权的延伸与中国金融安全

稳定币在全球的广泛推广，对中国金融安全构成潜在威胁。一方面，稳定币的大量使用可能阻碍人民币国际地位的提升。随着美元稳定币在跨境支付、贸易结算等领域的渗透，人民币国际化进程可能遭遇阻碍。另一方面，稳定币的去中心化特性可能削弱中国对资本流动的管控能力。例如，个人和企业有可能借助稳定币绕开中国外汇管制政策，直接进行跨境交易，从而增加资本外流风险。

3.2 稳定币对传统金融体系的冲击

稳定币的低成本优势对中国传统金融体系带来挑战。例如，Circle的支付手续费仅为0.001%，远低于SWIFT的1%。这种价格优势可能吸引更多用户选择稳定币支付，进而压缩传统银行的市场份额。此外，稳定币基于美债储备的流动性管理能力，可能对中国央行调控货币供应量的能力产生影响。

3.3 技术与监管的双重压力

稳定币的快速发展，对中国金融科技水平和监管体系提出了更高要求。一方面，中国需要加快数字人民币（e - CNY）的技术研发，并拓展其应用场景，以应对稳定币在跨境支付领域的竞争。另一方面，中国必须制定更为完善的稳定币监管框架，防范诸如挤兑、洗钱等可能由稳定币引发的金融风险。例如，2025年6月29日，香港财政司司长陈茂波宣布，稳定币条例将于8月1日生效，特区政府将推动发行人将稳定币应用于更多场景，这一政策为中国内地稳定币监管提供了参考。

四、中国的应对策略：数字人民币与监管创新

4.1 数字人民币的国际化路径

数字人民币（e - CNY）是中国应对稳定币挑战的关键手段。通过锚定人民币并运用智能合约技术，e - CNY能够实现跨境支付的低成本与高效率。例如，在双边或多边贸易中，中国可以采用e - CNY替代美元稳定币，降低对美元的依赖。此外，中国还可以通过与 “一带一路” 沿线国家开展合作，推广e - CNY在区域支付中的使用，增强人民币的国际影响力。

4.2 构建自主可控的跨境支付体系

中国需要构建以e - CNY为核心的自主可控跨境支付体系，以应对稳定币对SWIFT的冲击。例如，中国可以联合其他新兴市场国家，共同开发基于区块链的跨境支付平台，减少对美元体系的依赖。另外，中国还可以参与国际清算银行（BIS）的Agorá项目，推动代币化跨境支付系统的标准化，从而在全球范围内提升人民币的竞争力。

4.3 完善稳定币监管框架

中国需制定更为严格的稳定币监管政策，防范其可能带来的金融风险。例如，可以借鉴《GENIUS法案》的经验，要求稳定币必须以人民币或人民币资产作为储备，并禁止其支付利息，避免与传统银行体系形成直接竞争。此外，中国还应加强反洗钱（AML）和客户身份验证（KYC）监管，确保稳定币的合规运行。

4.4 推动金融科技与实体经济的深度融合

中国可以推动稳定币与实体经济相结合，拓展其应用场景。例如，在制造业领域，鼓励企业运用稳定币进行供应链融资，降低融资成本。在消费领域，推广稳定币在电商平台和跨境购物中的使用，提升用户体验，增强人民币的国际竞争力。

五、稳定币的收益引擎与霸权强化

5.1 美元稳定币的盈利密码

graph LR

A[美元稳定币收益模型] --> B1(利差收益)

A --> B2(数据收益)

A --> B3(生态收益)

B1 --> C1[美债收益率4.2%]

B1 --> C2[运营成本2.4%]

B1 --> C3[净息差1.8%]

B2 --> D1[支付行为数据]

B2 --> D2[链上资金流分析]

B3 --> E1[DeFi协议控制权]

B3 --> E2[交易所上币费]

5.2 收益分配格局（2023年数据）

|主体|收益规模|收益来源|中国对应损失|

|---|---|---|---|

|美联储|间接获利$63亿|美债需求增加压低发行成本|外储资产贬值风险↑|

|Circle等机构|$18亿管理费|储备资产投资收益|资本外流通道|

|做市商|$9亿价差收益|兑换汇率差价|跨境支付定价权丧失|

典型案例：Tether 2023年Q3净利润$10亿美元，超过德意志银行，其中87%来自美债投资收益。

六、中国应对方案：收益维度破局

6.1 建立监管防火墙

• 资本流动监测网

◦ 构建“链上外管”系统：实时追踪稳定币跨境流动

◦ 设置阈值管控：单日USDT兑换超$50万自动触发审查

◦ 建立可疑地址库：已识别3.2万个高风险钱包地址

• 收益征税机制

graph TB

A[稳定币收益征税] --> B(境内居民)

A --> C(境外平台)

B --> D[20%资本利得税]

C --> E[预提所得税15%]

E --> F[通过CRS机制追缴]

6.2 打造替代性收益产品

人民币稳定币收益增强方案：

|产品类型|收益来源|目标收益率|风险管控|

|---|---|---|---|

|国债锚定币|特别国债定向投资|3.5%|央行流动性支持|

|离岸商业券|央企离岸债券投资组合|4.2%|信用保险覆盖80%|

|大宗商品币|原油期货收益分成|5.0%+|价格对冲机制|

实施路径：在香港发行“明珠币”（Pearl Coin），由中国银行、中金公司联合管理，组合配置：

• 50%离岸中国国债

• 30%金砖国家主权债

• 20%锂矿期货收益权

6.3 收益反制战略

• 美债替代投资计划

◦ 将外储中$3000亿美债置换为：

pie

title 替代资产配置

“金砖国家基建债” ： 35

“一带一路项目REITs” ： 25

“中央汇金股权” ： 20

“黄金ETF” ： 15

“其他” ： 5

收益权争夺战

◦ 要求国际稳定币机构：

◦ 境内业务利润留存不低于30%

◦ 数据服务器本地化部署

◦ 向财政部缴纳系统重要性机构附加税

七、战略升级：四维模型收益强化

7.1 顶层设计新增收益模块

graph LR

主权层 --> 外汇储备收益优化

市场层 --> 稳定币利差创造

技术层 --> 数据价值捕获

生态层 --> 全球收益分配

7.2 离岸人民币稳定币收益增强

在香港沙盒试点中增加：

• 建立“离岸收益池”：

◦ 将20%储备金投资大湾区基建REITs

◦ 预期提升综合收益至3.8%（vs USDC 1.8%）

• 推出“协议分层收益”：

◦ 企业用户：享受贸易融资利息分成

◦ 个人用户：获取消费返利通证

7.3 技术系统收益赋能

• 开发监管型DeFi协议：

◦ 允许合规稳定币参与国债逆回购

◦ 开放央行贴现窗口（年化3.2%）

• 构建数据价值交换市场：

◦ 支付数据经脱敏后交易

◦ 发行方分享50%数据收益