【每日观察】CPI、PPI连续4月为负，年内还能转正吗？

結盧人境

今天上午，给一个干部培训班讲述当前宏观经济形势时，还谈到了昨天上午国家统计局公布5月份的CPI、PPI。

实际上昨天还很庆幸我们金融市场平稳抗击了冲击。

结果没想到今天下午开盘伊始，跳水了。你说是6.9中美伦敦贸易谈判吧？大概不是，那会谈判双方大约还没起床呢？

可能对昨天的 CPI、PPI 回过味来了，两市（包括北证50），大家齐刷刷地来了个先跌为敬。

如图，5月CPI同比-0.1%，前值-0.1%；核心CPI同比0.6%，前值0.5%；PPI同比-3.3%，前值-2.7%。

核心结论：

CPI、PPI均连续4月同时负增，尤其PPI同比连续3个月降幅扩大、再创2023年8月以来新低。

国家统计局给出了一个原因：油价下跌等输入性因素。

实际上，查了一下纽约的WTI和伦敦的布油，没有看到它们有多么大的价格下跌。

根本原因仍是国内需求不足、预期偏弱。

往后看，考虑出口下行、地产走弱、消费制约等因素，预计2025年国内CPI、PPI大概率延续低位震荡、难以趋势性转正。

继续提示：

6.9中美将开展第二轮会谈、乐观情形短期有望迎来“决断”，但应不改我国扩张性政策的大基调和扩内需的大方向，其中，促进物价合理回升更是亟待需求端政策进一步发力。

往后看，延续此前判断：

考虑出口可能保持下行趋势、地产销售走弱、消费需求不足等影响因素，预计2025年国内CPI、PPI大概率延续低位震荡。按照季节性模型推算：

1）CPI方面：考虑到房价回落、消费约束、价格竞争等，预计全年CPI中枢可能维持0.0%左右、甚至更低；

2）PPI方面：考虑出口下行仍是趋势，地产偏弱、基建实物工作量尚未明显改善等，预计2025年PPI中枢可能仍会保持-2.5%、甚至更低。

综合看，CPI、PPI连续4个月同步负增，尤其PPI再创阶段性新低：

1）需求不足、预期偏弱仍是核心制约，指向经济仍有下行压力，增量政策仍然可期。

2）短期六七八月份：

大约应属于：

关税谈判期、经济观察期、存量政策落地期、增量政策酝酿期。

可谓“四期叠加”，“决断”前还需要观察。

上半年经济回顾：

关税风暴与艰难转型

美国经济：

增长放缓，通胀债务隐忧加剧，美国经济增长动能减弱。

5月美国ISM制造业指数降至48.5，显示制造业活动进一步低迷。

受通胀粘性与加征关税同步影响，居民实际收入增长承压明显。

此外，在金融市场，受关税战动荡，国际资金抛售美元资产以及政策不确定性上升压制长期债券需求等影响，30年美债收益率再次触及5%。

美元指数也一度跌破98关口。

在经常项目逆差大幅增加与资本项目回撤的共同影响下，美元资产再次出现了“股汇债三杀”的惨烈局面，也让全球市场一度陷入恐慌状态。

中国经济：

结构分化，新旧动能转换艰难中国经济在上半年呈现出显著的结构分化特征。

官方制造业PMI从4月的49%微升至5月的49.5%，主要得益于关税缓和期的“抢出口”效应。

而财新制造业PMI却从50.4%暴跌至48.3%，创下2022年四季度以来新低，凸显中小企业在内外需萎缩与结构转型双重挤压下的艰难困境。

下半年核心矛盾：

中美两难困境与全球宽松的诱惑美国需解决“债务-通胀”恶性循环。

中国需破题“地产-消费”负反馈。

两者均依赖结构性改革才能突破。

中国则需要通过推动房地产市场的健康发展，促进消费复苏，打破“地产-消费”的负反馈循环，实现经济的转型升级 。

中国经济的政策再平衡：

中国经济的核心矛盾在于内需不足与预期偏弱，尽管货币宽松、财政发力，但地产风险仍为最大隐患。

地方隐性债务规模庞大，化债进程可能有些进展，但信用风险向金融体系传导的隐患犹存。

如何在稳增长政策加码与系统性风险防控之间取得平衡，成为下半年政策制定的关键挑战。

股票市场：

“ 永远按既定方针办” ：聚焦防御性结构与政策红利。

A股可能继续在上有基本面顶，下有政策底的箱体间震荡。

存在指数稳，但结构牛的潜力。高股息蓝筹股将继续成为防御性优选。