2025年4月市场评述

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第一季度的关键要点

• 随着美国及其贸易伙伴的关税公告不断变化，经济政策变得更加不确定。
• 今年迄今为止，全球股市波动加剧，反映出关税对高度一体化的全球经济体产生的负面影响。
• 在美国市场，投资者从成长型股票转向价值型和防御型股票。
• 由于利率下降，本季度债券市场表现良好。
• 大多数央行继续通过降低目标利率来放松货币政策。美联储是一个明显的例外，它选择等待形势更加明朗后再进一步降息。

经济和市场更新

经济概要：美国最新GDP数据证实2024年经济将稳健增长。然而，随着特朗普总统推进其经济议程，围绕财政政策和全球贸易的不确定性抑制了市场情绪。通胀压力持续存在，通胀率仍高于美联储2%的目标。美国劳动力市场保持韧性，失业率保持在历史低位。美联储转向更为谨慎的政策，在第一季度将政策利率维持在4.25%-4.5%的区间。美联储上调了通胀预期，下调了经济增长预期，并警告称“经济前景的不确定性有所增加”。由于市场消化了更多对增长的担忧，并预期美联储将进一步降息，第一季度大多数到期日的美国债券收益率走低。

加拿大近期GDP数据显示经济增长强于预期。通胀率仍接近2%的目标，但2月份的涨幅超过预期，劳动力市场也显示出改善的迹象。美国关税持续引发重大担忧，促使企业和消费者更加谨慎，并放缓支出。加拿大央行警告称，关税的经济影响可能“严重”，并预计未来几个季度经济增长将放缓。出于这些原因，加拿大央行延续了宽松周期，在1月和3月的会议上分别降息25个基点，使政策利率降至2.75%。加拿大债券收益率也出现下降，由于加拿大央行降息幅度超出市场预期，短期利率下降速度快于长期利率。

债券市场：2025 年第一季度，随着所有期限的利率下降，富时加拿大环球债券指数回报率为 2.0%。尽管利率下降，但这被更高的信用利差（即公司债券相对于政府债券的额外收益率，以补偿其额外风险）部分抵消。因此，虽然公司债券在本季度仍然产生了正回报，但其表现不及政府债券。信用利差扩大反映了市场的避险情绪，时断时续的关税加剧了不确定性。较低评级的 BBB 债券的表现通常不如高质量 A 级债券。虽然信用利差高于 12 月和 1 月的水平，但与长期平均水平相比仍然昂贵。由于投资者需求为交易提供了良好的支持，公司债券发行在 3 月的最后一周保持强劲。总体而言，市场吸收了 400 亿美元的新发行债券，为历史第二高，发行量分布在 82 只债券上。虽然公司债券比 2025 年 1 月更具吸引力，但我们认为，随着美国关税影响全球增长，信贷利差更有可能上升。我们维持保守观点，偏向短期信贷，但仍准备投资较长期公司债券，因为估值变得更具吸引力。

股票市场 - 概述：
围绕新关税范围和严重程度的不确定性导致投资者重新评估全球经济增长前景，并打压风险情绪。因此，标准普尔 500 指数本季度下跌 4.3%，表现逊于加拿大和国际市场。在美国，投资者从之前青睐的估值较高的成长型股票（包括七大巨头中的股票）转向波动性较小且具有价值周期性的公司。与此同时，尽管贸易谈判仍在进行且经济增长预测不明朗，但加拿大股市在第一季度回报率为 1.5%。大宗商品价格飙升帮助材料和能源行业表现出色，抵消了科技和工业行业的疲软。其他方面，欧洲和亚洲（EAFE）主要发达市场在本季度受到德国新财政刺激方案出台以及中国经济增长回暖迹象的支撑。季度结束后，特朗普总统于4月2日宣布全球加征关税，促使一些贸易伙伴采取报复性关税措施。标普500指数在两个交易日内跌至创纪录的5.2万亿美元，并重新进入回调区间，其他全球股市也同步波动。

美国股市：虽然关税的影响使投资者更加担忧，但我们尚未看到财务业绩恶化。事实上，上个季度美国企业的盈利继续超出预期，约70%的企业超出预期。此外，我们自下而上的分析表明，企业盈利意外的趋势继续偏向正面。即便如此，我们也注意到，在经济不确定性加剧的情况下，企业提供的业绩指引更为谨慎，这些盈利主要反映的是2024年而非2025年的状况。值得注意的是，沃尔玛等消费类股已下调2025年的增长预期，理由是担心消费者信心和宏观经济状况。除了给前景蒙上阴影之外，全面关税等地缘政治冲击可能会改变企业的运营方式，包括供应链结构和收入来源。目前，这些贸易紧张局势将持续多久尚不清楚，因为这取决于其他国家的应对措施。如果关税迅速取消，许多企业或许能够消化暂时的额外成本，而不会对 利润造成严重损害，整体经济也可能避免遭受持久损害。但如果关税长期存在，后果可能更加严重；企业可能不得不改变运营方式，重组供应链，并提高价格，以应对长期利润压力。

加拿大股市：在令人担忧的贸易局势背景下，加拿大央行继续放松货币政策。尽管低利率帮助加拿大企业实现了好于预期的利润增长，但自年初以来，2025年的普遍盈利预期已下调2%，反映出对关税逆风的预期。债券收益率下降使高质量、高股息的公司更具吸引力，从而帮助这些公司表现出色。此外，原材料工业品（一篮子大宗商品）的价格在本季度飙升，大宗商品导向型公司因此受益。更具体地说，材料行业表现强劲，金价在本季度创下历史新高。 然而，如果贸易摩擦继续升级，增长预期减弱并最终导致实际经济放缓，鉴于加拿大市场的周期性特征和对大宗商品驱动型业务的严重依赖，其仍然特别容易受到外部逆风的影响。此外，鉴于加拿大较弱的基本面，我们警告称，近期加拿大股市相对于美国的跑赢大盘可能是短暂的，特别是如果贸易紧张局势持续存在的话。

总结：
全球贸易政策的不确定性加剧，加上经济增长预测恶化，继续打压投资者情绪。由于预期经济状况走弱，利率下降，投资者涌向风险较低的资产，债券价格受益于这一趋势。在股市，大范围征收关税加剧了市场波动，导致主要股指年初至今大幅下跌。 展望未来，我们对近期加拿大和国际市场相对于美国的跑赢大盘保持谨慎。 虽然关税始于美国的一项政策举措，但其连锁反应远远超出了美国边境，反映出支撑全球贸易的系统性脆弱性。如果贸易壁垒持续存在，企业可能被迫对其运营进行结构性转变，并重新审视其当前的商业模式。在市场对全球贸易政策更加明朗之前，我们将继续优先投资多元化的美国大盘股，而非防御性或增长型股票。在加拿大，我们继续看好高质量、高股息且对全球经济增长下调敏感度较低的股票。

本文中包含的任何非基于历史事实的陈述均为前瞻性陈述。任何前瞻性陈述均代表投资组合经理截至目前对未来可能发生的事情的最佳判断。然而，前瞻性陈述受诸多风险、不确定性和假设的影响，并基于投资组合经理当前的观点和看法。因此，预测事件或结果的实际结果可能与前瞻性陈述所表达的内容存在重大差异。此外，投资组合经理的观点、看法或假设可能会根据先前未知的信息或其他原因而发生变化。Equitable® 不承担更新本文中包含的任何前瞻性信息的义务。敬请读者仔细考虑这些因素和其他因素，切勿过分依赖前瞻性陈述。投资价值可能上涨或下跌，投资风险由投资者承担。投资价值经常变化，过往业绩并不能保证未来的结果。投资者在制定任何投资策略之前，应寻求专业建议。

原文出自于 Market Commentary April 2025

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