禾原的美篇

禾原

警惕"债牛"会拖累经济复苏

作者/朱春光

2025.1.22

作者简介:经济学教授，区域经济研究专家，实战派企业管理专家，中国诗歌学会会员。

“债牛”是指债券市场中国债价格持续上涨、收益率不断下降的现象，反映的是市场对长期利率的预期以及资金流动的动态变化。国债价格与收益率呈反比关系，即国债价格上涨时，收益率下降；反之亦然。

一、“债牛”的形成原因

1、宏观经济因素：经济增长放缓或衰退预期增强时，投资者倾向于购买安全性更高的国债，从而推高国债价格并降低收益率。

2、货币政策宽松：央行实施宽松货币政策（如降息或量化宽松），导致市场利率下降，进而推动国债价格上涨。

3、资产荒现象：在经济修复偏弱、有效需求不足的情况下，其他资产（如股票、房地产）吸引力下降，资金涌入国债市场寻求避险，从而推高国债价格。

4、通胀低迷：通货膨胀率较低时，实际利率下降，使得国债吸引力增加，进一步推高其价格。

二、“债牛”现象在一定程度上会拖累经济复苏

1、债牛导致利率下行，抑制企业投资和居民消费:

债券市场的牛市通常伴随着利率的下行，例如国债收益率持续走低甚至跌破2%。低利率环境虽然降低了融资成本，但同时也减少了银行贷款的积极性，因为贷款收益下降。这可能导致企业投资意愿减弱，同时居民消费能力受限，因为借贷成本较低的情况下，储蓄意愿下降，进而影响整体经济活力。

2、资产荒加剧，资金流向非实体经济:

在“债牛”背景下，由于债券收益率较低，市场资金可能会流向其他高收益资产，如房地产或股票市场，从而形成“资产荒”。这种资金外溢效应会削弱实体经济的融资支持，导致制造业和基础设施建设等领域的投资不足，进一步拖累经济复苏。

3、债牛可能引发政策调整风险:当债券市场持续走牛时，央行可能采取措施干预，例如通过调控利率曲线来抑制过度投机行为。这种政策调整可能对市场情绪产生短期冲击，甚至引发债市调整，从而对经济复苏形成干扰。

4、经济基本面疲弱与债牛的背离: 债牛往往缺乏基本面支撑，更多是由于流动性充裕、预期偏弱等因素驱动。然而，如果经济基本面未见明显改善，长期的债牛可能难以持续。一旦市场预期发生变化，债市可能快速调整，从而对经济复苏造成负面影响。

5、债务风险积累与潜在的财政压力:在债牛期间，政府可能通过发行国债来应对财政压力，这虽然短期内可以缓解债务负担，但长期来看可能加剧债务风险。此外，地方政府债务的化解过程也可能带来通胀压力和经济波动。

6、债牛对货币政策的制约:债牛期间，由于债券收益率较低，货币政策的空间受到一定限制。例如，降息或宽松货币政策的效果可能不如预期显著，因为资金更多地流入债券市场而非实体经济。

“债牛”现象虽然在短期内可能对金融市场形成支撑，但其背后隐藏的风险和潜在的经济拖累不容忽视。它可能导致资金外溢、投资不足、政策调整风险增加以及债务风险积累等问题，从而对经济复苏形成一定的阻碍。