MSCI报告：碳市场将是2025年值得关注的可持续性与气候趋势之一（中和碳研究院2024年12月27日）

（卢）Georgelu

近日，摩根士丹利资本国际（Morgan Stanley Capital International，MSCI）发布《2025年值得关注的6大可持续性和气候趋势》。报告显示：2025年可能是自愿碳市场的一个关键年份；能源系统转型是当前最重大的投资前景之一。

附件：2025年值得关注的6大可持续性和气候趋势

MSCI气候和研究主管Laura Nishikawa在前言中写到：全球的投资者都在寻找能够提供竞争优势的信息，而可持续性数据有助于识别更具竞争力、盈利能力、风险较低且长期回报更高的公司。Laura Nishikawa说“在地缘政治、颠覆性技术突破和环境挑战的推动下，这十年的后半段将带来深刻的变化，投资者需要应对能源转型对能源用户和供应商的广泛影响，以及气候变化事件的加剧影响和AI在经济各个领域广泛采用带来的新风险”。

Laura Nishikawa补充道：这种前所未有的变化带来了前所未有的机遇，能源系统转型是当前最重大的投资前景之一，许多投资者预期低碳能源、绿色交通和能源存储解决方案（特别是在私募市场）将带来强劲回报。2025年可能是自愿碳市场的一个关键年份，为发展中国家的脱碳提供关键资金，同时，气候变化适应性融资，曾经是政府的领域，现在也为私营部门提供了可投资的机会。以下是MSCI研判的2025年值得关注的可持续发展和气候趋势：

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2025年将成为碳市场的转折点?

可以说，过去几年是全球自愿碳信用市场的整合期和自省期。之前交易量和价格的强劲增长已经让位于新的阶段，在这个阶段，某些碳信用额的质量受到了严格的审查，交易量和价格在很大程度上都出现了波动。但这一切可能即将发生变化。

碳市场的基本面一直保持强劲，尤其是自愿做出能源转型和气候承诺的公司数量不断增加。在过去几年里，人们意识到向低碳经济转型的必要性，从而逐步提高了市场的质量。

COP29在建立期待已久的《巴黎协定》信用机制 (PACM)方面也取得了重大进展，根据《巴黎协定》第6条，碳信用可在国家和公司之间正式转让。

因此，2025年可能是市场的转折点。

质量重于数量

MSCI碳市场最近对4000多个注册自愿碳项目进行的分析表明，截至2024年7月，47%的“退役 ”信用额度（即使用和认领）来自MSCI碳项目评级为B级或更低的项目，而评级在A级和AA级之间的项目仅占8%，没有项目符合MSCI的最高评级AAA级。

　　尽管没有获得AAA评级，但碳项目完整性的趋势正在改善。在过去两年中（2022年第二季度至 2024年第二季度），最低评级（CCC）的退役信用额度比例从29%下降到15%，而A级或AA级信用额度的使用率则翻了一番，从6%上升到 12%。尽管最高诚信度的碳信用额很难找到，供应也相对有限，但情况依然如此。就下一个前沿领域而言，目前正在开发的新项目平均看来也具有更高的完整性。对于从大气中清除二氧化碳的工程项目和自然项目来说，尤其如此。碳市场的标准制定机构也在不断提高质量。2024年6月，自愿碳市场诚信委员会（ICVCM）宣布了第一套符合其核心碳原则（CCPs）的碳信用方法（以及项目）。

碳信用额的使用者

在一系列气候指标上表现更佳

近年来，一个关键的批评点可以说是阻碍了自愿碳市场的增长，那就是指控选择购买并注销信用的公司可能是在这样做而不是减少自己的碳排放。然而，MSCI发现，在MSCI ACWI可投资市场指数（IMI）中的8,844家公司中，那些在2017年至2022年期间使用碳信用的公司在一系列气候性能指标上比那些没有使用它们的公司表现得更好。使用碳信用的公司在披露它们的范围1、2和3排放方面比非用户更透明——并且更有可能设定可信的减排目标。碳信用使用的用户也比非用户更有可能在2017年至2022年间以每年3.6%的中位数速度减少它们潜在的范围1和2排放，相比之下非用户为每年1.5%。

　　这项分析并没有显示如果公司没有使用碳信用，它们在排放变化方面的表现为何，但它确实显示了碳信用往往是作为公司气候战略的一部分而被使用，而不是作为替代品。

新需求来源不断上升

国家和区域碳市场对于允许碳信用用于合规目的一直持谨慎态度，特别是自2012年以来，当时国际碳信用不再被允许用于欧盟排放交易计划（ETS）。这部分是由于与实际排放单位相比，信用的等价性存在不确定性，但也是由于希望将减排保持在合规计划的区域内。

然而，随着具体的资格要求，一些国家已经支持使用碳信用，其他国家现在也在效仿。国内碳信用已经成为澳大利亚排放税和交易计划的一部分超过10年，南非自2019年以来允许高达10%的国家碳税通过碳信用来抵消。在其他地方，哥伦比亚自2022年以来允许使用信用来抵消50%的国内碳税，而在2024年1月，新加坡允许碳信用用于高达5%的应税排放。与此同时，英国正在就是否允许某些类型的碳信用在其自己的排放交易体系（ETS）中使用进行咨询。最大的合规市场——欧盟排放交易体系（ETS）已表明，它可能会允许使用一些从大气中去除二氧化碳的项目信用。

对于未来几年的碳信用来说，或许最为相关的是国际民用航空组织（ICAO）于2016年启动的CORSIA。这一机制要求使用碳信用或可持续航空燃料来抵消国际航空排放量超过其基线水平的任何增长，目前的基线水平设定为2019年排放量的85%。

CORSIA正在分阶段实施，有126个国家参与2024年至2026年的第一阶段。MSCI碳市场分析估计，在第一阶段可能需要高达1400万吨的碳信用。

此外，在三年来的首次，COP29在建立巴黎协定第6条下的碳交易方面取得了重大进展。对于联合国支持的碳市场（根据第6.4条建立，现在被称为PACM），关于碳项目方法论的高级标准以及其他解决环境和社会影响的规则已经达成一致。因此，现在可以在2025年期间进一步开发更详细的规则和方法论，有可能使PACM下的首批信用在2025年底进入市场。这些信用可能会遵循其他自愿信用的类似标准，但可能吸引某些希望明确展示其气候战略支持巴黎协定的公司或投资者，以及国家本身。在市场的另一个推动下，对于直接国家间的信用转移（由第6.2条管理）也达成了进一步的澄清和规则。

自愿碳市场处于转折点？

确定一个转折点只有在回顾时才会变得清晰，但有足够的指标表明，2025年可能是全球碳信用市场重新确立其积极势头的一年。如果确实如此，影响可能是巨大的。

　　MSCI的分析表明，如果公司和政府坚持他们的气候承诺，碳信用市场的总价值可能从2024年的大约15亿美元增长到2030年的70亿至350亿美元，以及2050年的450亿至2500亿美元。

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寻找能源转型解决方案

报告称全球投资者日益意识到，如果实体经济不加速发展，他们的净零投资组合目标可能会变得遥不可及。为了跟上步伐，许多投资者正在将重点转向能源转型——其目的不仅在于降低能源转型的风险，还在于抓住可再生能源和清洁技术领域新出现的投资机会。

尽管最近的全球气候大会再次承诺将可再生能源发电量增加两倍，能源效率提高一倍，但如何、在哪里以及多快实现这些目标还存在很多不确定性。虽然专注于清洁技术、绿色建筑和可再生能源的上市公司在2020年和2021年估值飙升，但它们一直在努力维持这一势头。

在公共和私人市场寻找低碳解决方案的投资机会，低碳解决方案包括一系列技术，但推动能源转型的核心技术主要有三类：绿色交通、低碳发电和能源存储。

MSCI在公共市场和私人市场中都发现了与这些主题相关的公司，并发现这些市场中与这些主题相关最多的公司有明显的区别。

在公共市场，能源转型解决方案同业组合约30% 的市场价值集中在消费类行业，主要是汽车制造商，其中包括电动汽车(EV)。在私募市场，解决方案同业组合一半以上的市值集中在公用事业领域，重点是可再生电力。工业企业在这两个市场都占有重要份额——公共市场占27%，私营市场占22%，其中包括生产发电设备、充电站和电池的公司。

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面对气候变化的现实

报告表示2024年夏天全球创纪录的高温，从印度的热浪到欧洲的洪水再到北美的飓风，气候变化的影响几乎无处不在。金融市场的参与者普遍认为极端天气事件将对宏观经济造成重大损害。

报告指出当前世界形成了极端天气事件的经济影响共识。根据MSCI可持续发展研究所的气候风险调查，几乎所有接受调查的350名金融市场参与者都同意，由于全球温度上升导致的物理环境的变化将对经济产生重大影响。尽管对排放和温度上升的前景看法不一，但对极端天气可能对经济产生负面影响的共识却很明确。

报告补充说日益频繁的极端天气事件将使有效的风险管理变得更加重要。公司投资开始适应极端天气事件，一些公司通过绿色债券市场投资于增强对极端天气事件的韧性。例如，2016年左右，公用事业公司发行绿色债券，其收益主要用于资助可再生能源和能源效率项目。到了2023年，18%的绿色债券收益被用于适应性投资。适应性投资不仅限于大型基础设施项目，还包括各种产品和服务，如空气冷却、水收集、无人机运输用于搜救或临时防洪屏障等。

随着气候变化推动适应和建立韧性的需求，解决方案公司可能会为股票市场的投资者提供机会。投资者可以通过公共股权市场中的公司来寻找适应性解决方案。例如，Watts Water Technologies Inc.提供排水管理和雨水收集，Modine Manufacturing Co.提供冷却系统和制冷，MicroVision Inc.提供用于精准农业的激光雷达技术。

投资者对于未来气候变化带来的物理风险的担忧程度可能部分取决于资产类别的流动性以及是否能够进行资产剥离。2025年“可能标志着投资者处理与气候适应相关的风险和机遇的方式发生转变”。

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全球股票市场

可持续发展风险的变化

如今主导全球股票市场的重量级行业已不再是十年前的那些大牌企业。科技巨头及其支持者的崛起已经将其他行业推向边缘，并缩小了它们在市值指数中的权重。投资者在更广泛的股票市场中面临的整体可持续风险格局因此发生了显著变化——鉴于长期证据表明这些风险对财务业绩的影响有多大，这一事实最好不要被忽视。

自2014年以来，IT和通信服务部门在公司数量和市值上都有显著增长，这导致了高污染行业如能源、工业、材料和公用事业，以及消费必需品、消费选择和金融行业的市场份额下降。到2024年中，IT已经成为MSCI ACWI指数中最大的行业，其在指数中的权重是十年前的两倍。IT行业的权重从2014年到2024年增长了12.5%，而通信服务行业增长了10%，医疗保健行业增长了7.5%，工业行业下降了2.5%，公用事业下降了5%。

与十年前相比，2024年的社会风险在投资者的可持续性风险中占据了更大的比重，特别是在人力资源、隐私和数据安全方面。在“信息技术的重大倾斜下，人力资本、隐私和数据安全问题日益突出”，社会风险的权重越来越大。

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注意，GenAI模型：

数据自助餐即将关闭

MSCI表示，虽然越来越多的公司正在大力投资人工智能，但投资者和监管机构可能“不那么乐观”。

“随着我们走出最初的炒作阶段，公司实现投资回报的压力越来越大，对透明度和责任感的要求也越来越大”。

“成功的最大潜在障碍之一也可能是最意想不到的数据之一。毕竟，我们每天以数亿TB的速度生成这些东西。这听起来像是AI模型的自助餐”。

然而，MSCI警告说，随着“混战”的结束，谁一直在建立在坚实的基础上，谁一直在走捷径，这将开始变得明显。“为了让下一波浪潮涌入，公司可能需要向投资者展示他们的数据基础（质量和访问）是坚实的”。

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