伊利股份毕业论文（2021年）

逐梦诗画的远方

目录第一部分，企业分析（一）、企业概览（二）、行业分析（三）、护城河（四）、企业管理团队（五）、企业分析总结第二部分、财务报表分析（一）、资产负债表分析（二）、利润表、现金流量表分析（三）、财报总结第三部分、估值与总结（一）、估值（二）、总结 第一部分，企业分析（一）、企业概览1.1公司简介内蒙古伊利实业集团股份有限公司于1993年成立，1996年在上交所上市，公司主要从事各类乳制品及健康饮品的加工、制造与销售活动。历经29年发展，公司业务范围已由液态奶向乳饮料、奶粉、酸奶、冷冻饮品、奶酪、乳脂、包装饮用水等产品系列延伸，形成以液态奶为核心，其他品类为支持的多元产品矩阵；公司“纵贯南北、辐射东西”的渠道网络已全面覆盖全国市场。2 公司国际化战略稳步推进，2013年至今产业链布局已覆盖美国、意大利、泰国、新西兰、印尼等国；公司已连续五年位列中国市场消费者选择最多的品牌榜首，在“最具价值中国品牌100强”榜单中公司连续7年位列食品和乳品排行榜第一名，并获得BrandFinance发布的全球最具发展潜力的乳品品牌荣誉。1.2、发展历程 起步阶段（1993-1997）：开启品牌化运营模式，成为A股首家乳品行业上市公司。1993年，21家发起人发起改制原呼市回民奶食品总厂，正式设立内蒙古伊利实业股份有限公司，郑俊怀任董事长。1993年7月，公司成立伊利冷饮事业部，开启品牌化运营模式。1996年，公司在上交所上市，成为全国乳品行业首家A股上市公司，同年公司实现营收3.55亿元，同比增长69.76%。高速发展阶段（1997-2007）：产品矩阵多元化、产品结构高端化。公司在该阶段先后布局液态奶、奶粉、冷饮、酸奶，构建以液态奶为核心，其他品类为支持的多元产品矩阵。渠道精耕构筑壁垒（2007-2012）。2007年，公司通过“万村千乡”活动率先布局乡镇网点；同时，公司持续推进渠道下沉战略，完成渠道织网计划，形成“纵贯南北、辐射东西”的战略布局，成为第一家渠道网络覆盖全国市场的乳品企业。品牌方面，公司着力加强品牌建设，2009年牵手上海世博会，成为国内唯一一家符合世博标准、为上海世博会提供乳制品的企业；2010年公司加码品牌升级，提出新愿景，向“成为世界一流的健康食品集团”迈进；2012年，公司成为伦敦奥运会中国体育代表团营养乳制品提供商，品牌影响力进一步增强。3 实现“全球乳业五强”目标，国际化扩张稳步推进（2013年至今）。公司于2014年成为亚洲最大的乳制品公司，公司中长期目标升级为“全球乳业五强”，致力于成为健康食品行业发展引领者。新战略目标指导下，公司国际化扩张稳步推进，2013年公司与美国最大乳制品公司DFA和意大利最大乳品生产商斯嘉达就奶源、生产及技术等方面建立战略合作关系；2014年公司国内奶源基地建设初具规模，2015年，公司依托海外生产基地逐步搭建起面向全球的物资采购管理平台；2018年，公司收购泰国本土最大的冰淇淋商CHOMTHANA，业务向东南亚市场扩张；2019年，公司收购新西兰第二大乳业合作社Westland、建设印尼生产基地。（二）、行业分析2.1、行业发展回顾 90年代末，伴随UHT超高温灭菌技术和无菌包装技术引入国内，乳制品保质期延长，乳制品类型由奶粉向UHT奶扩展，伊利、蒙牛等乳企趁势崛起；根据国家统计局数据，1980-2008年，我国牛奶年产量从114万吨增至3,011万吨，CAGR为12.40%；同时，上游奶源端工业化水平仍相对落后，原奶生产集中化、规模化程度仍较低，大量零散小型牧场缺乏必要资源，难以优化生产、确保质量，一半以上牛奶由人工挤出，乳制品行业原材料品控体系有待完善，食品安全质量水平仍待提高。三聚氰胺事件后，国内牛奶产量增长基本停滞，行业加速出清、集中度逐渐提高，2008年起乳品企业数量逐步减少；根据中国奶业年鉴，2008-2015年，销售额2000万元以上规模。4 模的乳制品企业由815家降至638家，伊利、蒙牛进入世界乳业20强。2018年至今：消费升级、健康意识提升拉动需求，行业龙头积极布局上游奶源。需求端：消费升级驱动乳品市场向功能、有机、低温等细分方向发展。根据尼尔森数据，2019年我国成人奶粉、有机乳品、低温牛奶等细分市场零售额分别同比增长11.1%、27.4%、14.8%。中长期看，我国乳制品需求仍有较大增长空间：根据欧睿，2020年中国饮用奶的人均消费量约为12.8kg，对标日韩人均消费量（约为20kg）仍有较大提升空间；疫情促进消费者健康意识提升、驱动乳制品需求增加，以伊利为代表的行业龙头未来有望持续受益于行业竞争格局改善、市场规模扩大的行业环境。2.2行业规模乳制品产业是重要的民生类行业，随着国民经济的发展和居民生活水平的提高，乳制品成为居民日常营养食品，乳制品行业的工业总产值不断增加，在国民经济中的比重不断提高。经过多年的转型调整，我国乳制品行业再次展现了旺盛的活力。2021年，我国乳制品产量及销量分别达到3032万吨和3035万吨，乳制品市场种类丰富、供应充足。随着中国人民生活水平的逐渐提高，乳制品行业市场会不断扩大并趋于成熟，预计2022年国内乳制品产量和销量将分别达到3045万吨和3052万吨，中国将成为世界上乳制品消费最大的潜在市场。16年至今，乳制品市场规模一直不断扩大，从16年的3504亿，发展到21年的4687亿元，年复合增速为5.99%，处于成熟期。 52.3、行业竞争格局乳制品行业竞争格局差异悬殊，主要分为三类。第一类是常温奶，在早期就已形成伊利蒙牛的双寡头格局，当前二者市场份额之和超过80%，预计未来该格局大概率将继续维持。第二类是风味乳饮料和酸奶，尽管伊利蒙牛并未像在常温奶中一样强势，二者市场份额之和在该类产品中仍然接近或超过50%。事实上，考虑到伊利2021年在奶酪市场上份额快速提升但并未反映在欧睿数据中，奶酪也可以归为第二类。第三类是奶粉和低温奶，这两个品类竞争格局相对分散，且伊利蒙牛并未在其中占得较高份额。 （三）、护城河3.1ROE伊利股份连续5年的ROE在25%上下，是非常高的，说明公司是有具有护城河的。 6ROE(%) 同比年报 3.2定量分析--行业排名分析护城河我们通过萝卜投研查询伊利股份毛利率，净利率，营业额和市值的行业排名。毛利率排名为乳品行业第七，净利率在乳品排名为第六。由于乳品行业细分比较多，我们对比伊利主业常温奶，风味乳饮品和酸奶三项为主业的几家公司，只有上市不久的阳光乳液毛利率和净利率超过伊利股份，从更加细分的行业排名来看，伊利股份为行业第二。而对比总市值和营业收入两项，公司是妥妥的行业第一，行业龙头。7 接下来叠加定性分析，来分析公司是否具有品牌优势，规模优势，强网络效应和高转换成本护城河。3.2.1品牌优势我们查询公司2021年年报，核心竞争力第一项就是品牌优势再看看公司更细分的行业毛利率、净利率排名，均为行业第二，伊利股份是具有品牌优势的。8 3.2.2规模优势根据萝卜投研查询可知，伊利股份的市值，营业收入均为行业第一，远远超过其他公司，且毛利率、净利率在乳品细分行业中排名行业第二，公司的高销量带来了低成本，伊利股份是具有规模优势的。3.2.3高转换成本和强网络效应伊利股份是做乳制品的，就算我们不喝伊利的牛奶酸奶，也可以更换其他牌子的，公司没有高转换成本护城河。伊利股份不是互联网公司，公司年报中也没有活跃用户等相关数据，公司没有强网络效用护城河。3.3独特的资源3.3.1独特的地理位置我们打开伊利股份的年报，搜索：“位置”并没有相关资料，说明公司不认为自己具有独特的地理位置资源。9 3.3.2渠道优势我们打开伊利股份的年报，搜索：“渠道”我们可以看到公司的核心竞争力第二项写的就是“良好的渠道渗能力” 公司于2006年起启动全国织网计划，在部分竞争激烈的中心省会城市采取直营模式，其余地区采取经销商销售模式，率先完成“纵贯南北、辐射东西”的战略布局，成为第一家覆盖全国市场的乳品企业。 10公司不仅仅布局国内销售渠道优势，还布局了全球供应链，伊利股份是具有渠道资源护城河的。3.3.3专利护城河我们打开伊利股份的2021年年报，搜索：“专利”我们可以看到公司的核心竞争力第三项“领先的创新能力”，里面说明了伊利是中国专利奖最多的乳品企业。 由此可见，公司是具有专利护城河的。3.3.4工艺护城河我们打开伊利股份2021年年报，搜索：“工艺”伊利的年报中是可以搜索出工艺的，但是工艺并没有记录在公司的核心竞争力中，因而公司自己并不认为其具有工艺护城河。3.3.5牌照护城河我们打开伊利股份的年报，搜索：牌照，许可证。年报里仅仅找到几个排污许可证，和乳制品行业牌照无关。我们通过百度查询，乳制品属于食品生产许可证里面的一类，国家没有限制其牌照发放。因此伊利不具有牌照护城河。通过以上的分析，在独特的资源里，之前伊利具有渠道和专利护城河，伊利是具有独特的资源护城河的。3.4文化护城河通过公司官网和公司年报查询，伊利的企业文化中体现了品质，以人为本，客户中心的理念。公司连续3年年报中的核心竞争力都有：具有凝聚力的企业文化，因此我们相信伊利是具有文化护城河的。 3.5护城河总结通过以上分析，伊利股份具有品牌优势，规模优势，独特资源里的渠道和专利资源，文化优势四大类护城河，共同构筑了伊利股份连续多年的高ROE。 （四）、企业管理团队4.1实际控制人我们在伊利的年报中搜索“实际控制人”，可以看到伊利股份没有实际控制人。 伊利注重员工激励，是A股中较早进行股权激励的上市公司。截止到2021年，伊利共进行过3次股权激励计划、2次持股计划，股份基本都在员工手里，导致股权分散。伊利之所以这样做，一方面绑定管理层，使其利益与公司完全一致；另一方面奖励公司相关员工，激发员工的能动性，为公司创造更大价值。再结合前面查看到，伊利的分红非常慷慨且稳定持续，公司盈利，也能回馈到员工身上，让员工也成为公司的主任，增强向心力。但这样的股权架构必须内部员工非常团结，如果核心团队不稳定，很容易发生夺权的事情，影响公司未来的发展。所以伊利的股权架构可谓有利有弊。 4.3质押和减持 从伊利股份披露的2021年年报来看，伊利股份前10大股东中只有两个股东出现减持，一个是中国证券金融股份有限公司减持26股。还有一家阿布达比投资局减持了一部分，本身其持股数量就只有0.7%，数量太少，一般不构成多大影响。伊利股份前10大股东中，有4个股东出现了股份质押的行为，质押数量合计为：219,350,000+152,418,520+48,349,145+47,309,512=467，427，177股占总股本的比例为467，427，177/6,400,130,918=7.3%,质押比例低于10%，结合公司的准货币资金和有息负债差值大于0，公司偿债风险低，没有大股东质押的风险。 潘刚，伊利董事长。中国人民大学经济学博士，中欧工商管理硕士，正高级经济师。中共党员，中国共产党第十七次全国代表大会代表；全国政协委员；全国工商联副主席；中华全国青年联合会副主席，中国青年企业家协会会长；中国奶业协会副理事长；中国欧盟协会副会长；享受国务院特殊津贴，“中国青年五四奖章”获得者，“全国五一劳动奖章”获得者、2005年“CCTV中国经济年度人物”、达沃斯全球青年领袖。吕刚：男，1969年8月生，中国国籍，无境外永久居留权，管理学硕士。1991年9月至1994年1月就职于东北财经大学投资系教师，任系团委书记；1994年1月至2004年4月就职于大连圣亚海洋世界股份有限公司，任副常务副总经理；2005年12月至2010年3月就职于大连中城房地产开发有限公司，任董事；2011年3月至2013年3月就职于大连海特生态农业有限公司，任总裁；2013年3月至今就职于大连瑞昌融资租赁有限公司，任总经理；2015年5月至今，兼任内蒙古伊利实业集团股份有限公司独立董事。李峰,男,1979年11月出生,汉族,工商管理硕士。历任呼和浩特经济技术开发区管委会主任科员,呼和浩特市玉泉区政府副区长,托克托县委常委、组织部部长,呼和浩特机场建设管理投资有限责任公司党支部副书记、总经理,呼和浩特城市交通投资建设集团有限公司党委副书记、董事、总经理。现任内蒙古金融投资集团有限公司党委书记、董事长,呼和浩特投资有限责任公司董事长。公司高管人才济济，高管里多为高学历人才，经济学博士，管理硕士，不少从基层开始做起的人员，接下来我们看看，公司自己的经营计划都完成了吗？我们在公司年报中搜索“经营计划”可以看到2020年公司的经营计划为 可以看到，除了20年由于疫情原因没有完成经营计划外，其余几年公司的营业收入和净利润均超额完成经营计划。公司注重顾客体验和服务，不断提高产品和服务，去年超市里已经出现了伊利的智能推销机器人。（五）、企业分析总结伊利股份在常温奶乳饮料方面具有极高的市场占有率，乳品行业处于成熟期，市场规模不断增加。伊利股份以品牌，规模，独特的资源，企业文化四条护城河，靠谱的管理团队，最近几年超额完成制定的经营计划。公司没有实际控制人，股权比较分散，可能导致决策效率低，需要额外关注。 第二部分财务报表分析 （一）资产负债表分析 伊利股份2017-2021年的资产负债率分别为：48.80%、41.11%、56.54%、57.09%、52.15%。保持在40%-58%之间，低于60%，因此从资产负债率这个指标来看，公司长期偿债风险不算太大。通过查询年报，2019年增幅较大主要由于借款较多，发行了15亿的应付债券及4个多亿的长期借款，增加了30多亿的短期借款，主要是用于本期合并WestlandCo-OperativeDairyCompanyLimited和THECHOMTHANACOMPANYLIMITED所用。此外，2021年公司准货币资金与有息负债总差额、货币资金减短期有息负债的差额均为正数，偿债风险小。 伊利股份2017年至2021年的【应付预收-应收预付】基本为正，且差额越来越大，说明企业无偿占用上下游用资金的能力越来越强，在产业链中的话语权越来越大。 2017年至2021年伊利股份的应收账款占比较为稳定，小于3%，说明在此期间其竞争力很强，产品销售比较顺畅。 随后在2021年该比例又重新回到40%以下，表现较为健康。 伊利股份投资类资产比重2017-2021年整体来说不算高，说明在此期间其还是比较专注主业的，这是好现象。其中19年投资类资产增加，是因为2019年开始出现投资性房地产，企业将原有房屋出租所致，说明不是新购买的地产，不是不专注主业。 该基金主要专注于投资亚洲消费类行业公司，投资基金的基金管理人在亚洲拥有丰富的投资经验和广泛的行业资源，以及促进公司整合行业资源的能力。有利于优化公司投资结构，提升公司资金投资收益水平。 2.7、商誉及存货占比 CompanyLimited以及阿尔山伊利天然矿泉饮品有限责任公司形成商誉所致。2017年至2021年伊利股份存货占比存货占比稳定在10%左右，低于存货15%占比的标准，说明在此期间其存货没有明显的积压情况，结合其占用上下游资金的情况及应收账款占比，说明其产品比较好卖，存货爆雷的风险小。 2017年至2021年伊利股份营收呈上升趋势，总体增长态势较好，盈利能力位于行业前列。伊利股份是乳制品行业规模最大的企业，营收增速稳定。2020年受疫情影响，春节期间乳制品送礼需求下降，除光明乳业外，可比公司收入增速均出现不同程度的下滑。公司收入增速有所回落，但仍维持正增长且高于行业平均水平，且在2021年增速重新回到10%以上。 2017年至2021年伊利股份毛利率均在30%以上，非常稳定。尽管毛利率没有达到40%，但主要是因为液态奶的利润相对低，政府控制价格所致。在该行业中，伊利的毛利率依然位于较高水平。2017年至2021年乳品行业毛利率同业对比如下，细分行业仅新上市的阳光乳业可以超过伊利股份。 2017年至2021年伊利股份费用率在20%-30%左右，我们将期间费用率进行拆分，公司销售费用率和管理（加回研发）费用率均位于行业前列，说明在此期间销售问题仍是公司面临的主要问题。 财务费用率位于行业较低水平，说明公司资金充裕，负债压力小。分项来看，管理（加回研发）费用率震荡下行，财务费用率2018年后有所回升，主要系有息负债余额上升。费用率/毛利率比率在70%-80%之间，比较稳定，没有达到费用率/毛利率比率低于40%的好公司标准，这与液态奶行业本身利润微薄、耗损大有关。乳品行业21年期间费用率/毛利率数据如下图，只有几家小市值的公司比值低一些，伊利的费用率处于行业中间位置。 2017年至2021年伊利股份销售费用率稳定在17%-26%之间，没有超过30%的标准，仍在安全范围内，销售风险不大。且2020、2021年销售费用率有着明显降低，是一种好的表现。通过前面的同业分析，伊利的销售费用占比在更细分的行业排在最前面，销售费用过高也是不争的事实，还需继续努力。 伊利股份其主营利润率未达到15%，但仍高于行业其他可比公司，说明乳制品行业整体费用率都比较高。而伊利股份主营利润占营业利润比例均在80%以上，说明其利润额中大多都是主营业务产生的，说明伊利还是很专注主业的。I问财可以直接对比营业利润率，我们可以看到，伊利超过9%的营业利润率在更细分的行业里名列前茅。 2017年至2021年伊利股份连续5年的净利润现金含量都大于100%，这说明伊利股份的利润中都是实实在在的现金，伊利股份的利润质量非常高，符合我们的其中一个指标要求。2.7、ROE净资产收益率 2017年至2021年，伊利股份购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金占经营现金流的比例大部分时间均在3-60%之间，只有19年和20年两年超过60%，高投入带来了公司营业额的持续增加，且21年下降到了43%，资本性支出比较合理。2.9股利支付率 2017年至2021年，伊利股份的股利支付率一直在64-71%之间，公司非常慷慨，有些年份超过70%一点，也是低于71%的，公司的分红可以持续。 2017年至2021年，伊利股份经营活动现金流净额均为正数，意味着主营业务能够为公司持续造血。且2020年、2021年增长率持续爆发，赚钱效应凸显。2017年至2021年，的投资现金流一直为负，说明公司一直在持续的扩建，筹资现金流18-20年都是负的，17年和21年为正，说明公司在吸收资金扩大发展。 （三）、财报总结从2017年至2021年的企业财报数据分析总结如下，该总结是根据企业历史数据进行的分析，不代表目前或未来股票的走势和预测情况，实践中需根据最新数据具体情况进行综合考量评判。盈利能力：ROE最近几年一直保持在25%上下，净利润现金含量超过100%，毛利率大于30%，主营利润率均处于行业前列，盈利能力强成长速度：总资产规模，营业收入，净利润均高速成长，近几年复合增长率超过10%。扩张投资均超过25%，有发展潜力。暴雷风险：公司的负债率低于60%，准货币资金大于有息负债。应收账款保持在1-3%之间，存货占比不超过15%，商誉占比低于1%，以上几点暴雷风险都很低。竞争力：上下游的竞争力比较强，应收账款保持在1-3%之间，无偿占用上下游的资金不断增加。固定资产占比低于40%，维持竞争力的成本较低。慷慨程度和可持续性：公司股利支付率一直保持在64-71%之间，大股东慷慨，分红可持续。 第三部分、估值与总结（一）、估值1.1合理市盈率行业发展阶段：伊利股份属于乳品行业，行业发展处于成熟期。细分行业规模：乳制品行业规模已超过5000亿，伊利股份的营业额也超过了1000亿，远超过咱们标准的细分行业规模大于100亿。市场占有率：乳制品行业液态奶处于双寡头垄断，伊利股份作为行业龙头，细分行业市场占有率可以达到40%护城河：伊利股份具有品牌优势，规模效率，独特的资源里面的渠道和专利，文化护城河。具有4条护城河。资产负债率：伊利股份的资产负债率低于60%，不属于高杠杆公司。历史市盈率：伊利股份近10年市盈率主要在21.77--28.02之间波动，且波动区间有上升趋势。 综合以上几点分析，我们给与伊利股份25倍合理市盈率。1.2归母净利润增速分析打开微淼企业分析平台估值计算器，输入伊利股份可以看到：通过16年-21年净利润来计算最近5年复合增速，伊利股份最近5年的历史净利润增速为9.75%。 券商预估的未来三年净利润增速为19.53%，远超过过去5年的历史净利润增速。保守起见，我们给券商预估的净利润增速打8折，算出的净利润增速为19.53%*80%=15.624%。15.624%依然高于过去5年净利润复合增速9.75%。保守起见，我们取两者低者9.75%，作为未来三年净利润复合增速。 1.3估值我们推算伊利股份2024年的净利润为=21年净利润*（1+未来三年净利润复合增速）（1+未来三年净利润复合增速）（1+未来三年净利润复合增速）=87.05*（1+9.75%）（1+9.75%）（1+9.75%）=115.06亿2024年的预估市值=合理市盈率*推算的2024年的净利润=25*115.06=2876.5亿查询伊利股份的总股本为64亿预估2024年伊利股份的合理股价=市值/总股本=2876.5/64=44.94元我们在合理股价的基础上进行一定的折扣来计算好价格 （二）、总结伊利股份是中国乳业龙一，管理团队稳定靠谱，深度分销壁垒过硬，利润率有望回到上行通道，奶粉、低温、奶酪加速成长。主要优势有：1、伊利股份的安全性很好，偿债风险很低；2、作为奶类行业龙头地位持续强化，竞争力持续增强；3、固定资产比重较低，属于轻资产行业，保持竞争力的成本较低；4、专注主业，加速工厂建设，扩大经营范围。5、上游奶源布局加速，国内外牧场布局同步推进，加码奶源布局，保障长期稳定发展。 6、资产规模位于行业第一，毛利率稳定净利率下行，盈利能力在行业排名靠前；主要风险是：1、行业风险：企业在疫情防控、国内外生鲜乳供需、进口原材料价格、市场需求增速及海外市场拓展等方面，未来仍面临诸多不确定性。当前高位奶价导致伊利蒙牛销售费用率有不同程度的压缩。未来若奶价回落，两家公司可能会重新提高销售费用，进行激烈竞争，导致利润增速不及预期。2、食品安全问题：公司所处乳制品产业链较长，且参与者众多，具有食品安全事件爆发的可能性。伊利作为行业内龙头企业，容易受到行业内负面新闻的影响，导致销售下滑。3、财务风险：随着公司国际化战略的持续推进，海外业务受汇率、贸易政策及关税波动的影响加大，存在一定的财务风险。 提示：1、论文中关于企业分析的内容是依据其历史数据，不代表目前或未来企业的走势和预测情况，实践中需根据最新数据具体情况进行综合考量评判。2、论文中使用的数据和材料来源于企业披露的年报。