<p class="ql-block"><b style="color: rgb(237, 35, 8);">鲁北化工：国内钛白粉前四，行业政策宽松仍需警惕周期向下</b></p><p class="ql-block"><b>证券代码：600727；</b></p><p class="ql-block"><b style="color: rgb(237, 35, 8);">一、主营业务</b></p><p class="ql-block"><b>1、业务分析：</b>公司主营业务以化工品为主，最核心的产品为钛白粉，其次为甲烷氯化物，主营业务占比合计近八成，故而以分析钛白粉和甲烷氯化物为主，其他产品包括化肥(主营业务占比7%，亏损状态)、溴素、原盐等。钛白粉核心用途是增白，最大的应用领域是涂料和油漆(占比约六成)、造纸， 终端最大的需求为房地产，故而钛白粉与房地产建设周期、二手房翻修周期密切挂钩。甲烷氯化物最大的用途是制冷剂，下游包括冰箱、家用空调、汽车空调，家电和汽车消费均与宏观经济息息相关，故而公司业务具有典型的经济周期性，宏观经济向好则产品供不应求、售价较高，反之亦然。2021年国内GDP增长8.1%，加上海外供应链受阻，国内化工产品价格居高不下，钛白粉2021年价格同比上涨了40.34%，甲烷氯化物上涨71.57%，公司2021年营收和净利润也取得快速增长。</p><p class="ql-block"><b>2、行业竞争格局：</b>目前全球钛白粉竞争格局较为稳定，海外市场集中度高，由科慕、特诺、泛能拓和康诺斯四家主要厂商主导，市场占有率超过80%。国内钛白粉则呈现一超多强的竞争格局，行业龙头龙蟒佰利年产能超60万吨，稳居国内第一、全球第三，中核钛白、鲁北化工(26万吨)、东佳集团、金浦钛业、宁波新福、天原股份、道恩钛业、坤彩科技等公司年产能超10万吨，居于行业第二梯队，其他公司则居于第三梯队，国内钛白粉行业整体集中度不高。公司甲烷氯化物产品竞争对手包括巨化股份、鲁西化工、山东金岭等，巨化股份是行业绝对龙头，公司的主要竞争优势是较大的成本优势及需求端的区位优势。</p><p class="ql-block"><b>3、行业发展前景：</b>2020年国内钛白粉产量约为403万吨，占全球产能的49%，2021年国内钛白粉消费量约为247万吨，2020年净出口约为104万吨，合计351万吨。整体来看，钛白粉市场处于供过于求，2022年新增产能约为140万吨，预计2022年钛白粉产能过剩情况仍将进一步加剧，这也是为什么三月份钛白粉价格上涨，但是市场仍然不买账的主要原因。近期房地产调控政策有所宽松，板块走出多只大牛股，一旦房地产建设速度恢复，相关产业链也必将受益。甲烷氯化物下游主要是应用至空调领域，因为涉及到大气污染问题，属于全球严控的品种，新增产能受限，而下游家用空调、汽车空调、冰箱的制冷需求十分刚性，预计行业未来整体处于供不应求状态。</p><p class="ql-block"><b>4、公司业绩增长逻辑：</b>(1) 钛白粉行业 集中度提升；(2) 公司钛白粉产能扩 张； (3) 甲烷氯化物需求旺盛。</p><p class="ql-block"><b>5、股性：</b>公司2019年4月至2021年5月一直处于横盘震荡状态，2021年6月 开始放量启动，从最低点到最高点，股价涨幅近两倍，之后股价整体缩量震荡下行，当前股价已经回落至放量大涨前的位置，也巧合在年线附近。公司主要有两重概念属性，一是房地产相关产业链，二是磷肥概念，俄乌冲突导致全球化肥价格上行，3月29日，磷化工板块多只热门股大涨，如湖北宜化、云天化、兴发集团等，公司股价盘中也一度涨停。但是不论是房地产调整政策宽松还是俄乌冲突，均未对行业造成根本性变化，公司化肥业务占比较低、处于亏损状态，整体概念属性更重。如果周期性行业基本面未有实质性的改观，那么个股也很难走出趋势性行情。</p><p class="ql-block"><b style="color: rgb(237, 35, 8);">二、公司治理</b></p><p class="ql-block"><b>1、大股东及高管：</b>大股东为山东无棣县财政局，股权质押率超过40%，在国企上市公司中属于非常罕见的情况，可见当地财政捉襟见肘。高管无股权激励，平均年薪约为60-70万左右，薪酬水平中等偏上。</p><p class="ql-block"><b>2、员工构成：</b>以生产和技术人员为主，化工企业属于重资产投入行业，对设备投入和劳动力要求较高，公司人均创收超250万元，人均净利润近23万元，在化工企业中属于中等偏上水平。</p><p class="ql-block"><b>3、机构持股：</b>前十大流通股东以自然人和原始股东为主，未受到主流资金的关注。</p><p class="ql-block"><b>4、股东责任(融资与分红) ：</b>上市近26年，中间一度退市后重新上市，净融资额超过20亿元，多年来盈利情况一直不好，近两年才有改观，未能给股东带来正向回报。</p><p class="ql-block"><b style="color: rgb(237, 35, 8);">三、财务分析</b></p><p class="ql-block"><b>1、资产负债表(重点科目) ：</b>账面现金约为11亿元，较为充裕，化工企业周转率般比较高，故而公司应收账款和存货金额都比较小。固定资产投入量较大，在建工程不足1亿元，主要是扩建和技改。有息负债比较小，财务费用为负数；负债率不到47%，整体资产结构健康。</p><p class="ql-block"><b>2、利润表(重点科目) ：</b>2021年全球大宗商品价格较高、国内房地产开工情况也不错，钛白粉价格整体居高不下，公司毛利率和净利润率均有显著改善，营收和净利润自然也是高速增长。但是钛白粉经济周期属性较强，2022年又面临产能过剩压力，一旦经济形势较差，产品售价将下滑，届时公司业绩也将面临下滑风险。</p><p class="ql-block"><b>3、重点财务指标分析：</b>净资产收益率呈现一定的波动性，毛利率和净利润率亦随行业周期波动，未来对公司净利润的预测离不开对钛白粉行业周期的判断。</p><p class="ql-block"><b style="color: rgb(237, 35, 8);">四、成长性及估值分析</b></p><p class="ql-block"><b>1、成长性：</b>钛白粉具有强周期属性，虽然公司产能有所提升，但是盈利情况仍取决于行业周期；甲烷氯化物盈利相对稳定，不过营收占比较低，预计公司未来净利润与钛白粉价格高度相关。</p><p class="ql-block"><b>2、估值水平：</b>基于公司周期板块属性、参考同行估值，赋予公司12-18倍市盈率。</p><p class="ql-block"><b style="color: rgb(237, 35, 8);">五、投资逻辑及风险提示</b></p><p class="ql-block"><b>1、投资逻辑：</b> (1) 行业集中度提升； (2)公司产能扩张； (3) 与同行相比，公司市值较小。</p><p class="ql-block"><b>2、核心竞争力：</b>(1) 区位与资源优势； (2) 循环经济优势； (3) 技术领先优势。</p><p class="ql-block"><b>3、风险提示：</b>(1) 安全生产与环保风险； (2) 原材料价格上涨风险； (3) 产品售价下行风险。</p><p class="ql-block"><b style="color: rgb(237, 35, 8);">六、公司总评</b></p><p class="ql-block"><b>公司2011年重组后再度上市，2019年14亿价格收购山东金海钛业、山东祥海钛业，加上近两年的扩产，目前钛白粉产能已经达到26万吨/年，居于国内第四名。钛白粉最大的下游是涂料、终端应用是房地产，当前行业整体处于供过于求的状态，未来房地产新房开工、二手房翻新情况将决定钛白粉的价格，也将决定公司的盈利情况。近期公司股价有所异动，主要是受到俄乌冲突导致化肥价格上涨影响。不过在钛白粉行业基本面未见实质性反转的背景下，板块很难走出趋势性行情。</b></p><p class="ql-block"><i>免责声明：股市有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不构成具体操作建议，据此操作盈亏自负，风险自担。</i></p>