CPI、猪周期与相关上市公司蜕变

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　　据中国畜牧业信息网，截至10月9日，全国平均生猪（外三元）价格为10.78元/公斤，按周计算不仅跌至年内新低，更已逼近十年来猪价最低点（2018年5月中旬的10.01元/公斤）。

10月14日，牧原股份、正邦科技、新希望等猪企纷纷发布前三季度业绩预告，但无一例外均亏损严重。

具体而言，第三季度牧原股份预亏5亿至10亿元、正邦科技预亏55.2亿至65.2亿元、新希望预亏25.8亿至29.8亿元、天邦股份预亏20.5亿至22.5亿元……10月15日，东方财富Choice数据显示，36支猪肉概念股有30支下跌，最大跌幅近9%。

第三季度猪企有多惨？10月14日一天集中披露的业绩足能说明情况。根据素有“猪茅”之称的牧原股份业绩预告，预计第三季度企业亏损5亿至10亿元，同比下降104.9%-109.8%，而2020年的三季度，牧原还能坐拥102.04亿元的盈利。

不过，得益于上半年的经营情况，牧原股份前三季度累计仍能实现85亿至90亿元的盈利，但该数据同比也有57.12%至59.5%的下滑。

作为行业内全产业链养猪的超级龙头，牧原股份目前市值近3000亿元，位居A股猪肉概念股之首，甚至比主业经营房地产的万科A还要多出近500亿元，几乎是其他畜牧业上市公司中，市值最高的海大集团的三倍。因此，牧原股份近三年来的首次季度亏损更有典型意义。

当最抗跌的龙头都惨遭亏损，其他猪企更是身处水深火热之中。正邦科技公告显示，预计2021年前三季度亏损69.5亿元至79.5亿元，同比下降227.92%至246.33%，其中第三季度亏损55.2亿元至65.2亿元，同比下降283.04%至316.20%。

新希望公告显示，预计2021年前三季度亏损59.95亿元至63.95亿元，同比下降217.91%至225.77%，其中第三季度亏损25.8亿元至29.8亿元，同比下降234.32%至255.15%。

除此之外，天邦股份、大北农、金新农、罗牛山也都发布了预亏公告，而龙大肉食虽然单季内尚能盈利，但利润较上年同期也下降了91.93%-98.39%。

有业内人士预计，目前一只猪平均亏损已经达到500-700元。从公告中披露的业绩变动原因说明来看，猪企普遍将业绩承压的锅推给了国内生猪市场价格的大幅下滑。

中国养猪网数据显示，自今年1月6日的高点36.94元/公斤以来，生猪（外三元）价格震荡下跌，并在6月份跌破了全行业的成本线（16-18元/公斤）。尽管年中曾经历小幅反弹，但至10月6日仍下探至10.63元/公斤的年内新低。

不过，近一周价格生猪价格探底回升，最新报价为13.13元/公斤，但较1月高点仍下跌64.45%，同比减少56.13%。

我国是猪肉消费大国，生猪消费类及生产量在全球均位列第一，在我国肉类生产结构中，猪肉占比约为62%，位列动物性蛋白消费品种之首。因此猪肉价格下跌也会对消费端造成不小影响。

国家统计局数据显示，2021年9月全国居民消费价格同比上涨0.7%，其中食品价格下降5.2%，非食品价格上涨2.0%。而在食品中，蓄肉类价格下降28.5%，影响CPI（消费者物价指数）下降约1.26%，其中猪肉价格下降46.9%，影响CPI下降约1.12%。

从历史来看，猪肉价格下调的情况曾多次出现，最近一次如2018年5月曾降至10.01元/公斤，2009年更是曾低至9元/公斤以下。

而这种猪肉价格周期性的变动规律，则是造成猪企上市公司业绩波动的主要原因，俗称“猪周期”。猪周期的前提条件是分散养殖的环境，动力是受利润驱动，表现形式是供需错配的循环。

通常情况下，猪周期遵循“猪价下跌——大量淘汰母猪——生猪供应减少——猪价上涨——母猪存栏上涨——生猪供应增加——猪价下跌”的规律。具体到市场中，猪价的变动还会受到疫病、政策等因素的多重影响。

以2010年6月至2014年4月期间的猪周期为例，上文提到，2009年的猪肉价格一度降至9元/公斤以下，受此影响，能繁母猪的存栏量自2009年底起开始下跌，并逐渐作用于猪肉供应。

2010年年中，猪肉价格触底回升，至2011年8月涨至19.92元/公斤，而随着价格的飙升，能繁母猪的存栏量也开始恢复，并在2012年10月达到接近5100万头的历史新高。与之对应的是，猪肉价格又开始掉头下降。

为了稳定猪价，商务部等三部委曾在2013年联合开启冻猪肉收储工作，而这也是政府用以调节猪价的常规手段。从政府角度来看，价高伤民，需要抛储，价低伤农，需要收储。

收储对于行业信心的提升和价格的回暖效果是显著的，但其并不能逆转生猪养殖的周期。从长期上看，高强度的收储或进一步延缓国内生猪产能向下调整的时间，在过去的收储结束之后，生猪价格多呈现二次探底。

体现在实际情况中，2013年随着反腐工作深入和打击“三公消费”的政策推行，猪肉价格还是继续稳定在下行区间，并在2014年4月探底后持续在低位震荡至2015年3月，才开始新一轮的上涨。

若是以2010年6月至2014年4月的两个价格低点为期，则这轮猪周期上涨时间约15个月，下跌时间约32个月，合计约4年。而这也是我国历史上每轮猪周期的常规时间跨度。

因此，目前猪肉价格的大幅下跌还要追溯到三年前开始的“超级猪周期”。之所以加上“超级”二字，与本轮猪周期影响因素复杂、绝对价位波动幅度远超以往有关。

2018年5月，猪肉价格开始触底反弹，按照正常的规律，此时母猪的存栏量和生猪的供应量都会迎来一段时期的缓慢提升，但非洲猪瘟的爆发，却给本就供应量不足的市场造成了更大的压力。

2018年8月，沈阳市沈北新区发生一起生猪非洲猪瘟疫情，随后，为防止疫情扩散，农业部出台了一系列严格管控生猪调运的政策，直接致使北方地区产能出现明显下降。2019年，非洲猪瘟疫情影响逐渐遍及全国，进一步遏制了产能的恢复。同年1-9月，母猪存栏量每月环比平均降幅达到约4.6%，累计降幅超40%。与此同时，猪价开始飙升。2019年11月时，猪价一度升至40.98元/公斤，半年时间增长262%。

紧随非洲猪瘟而来的是新冠疫情，在后者的影响下，各地纷纷采取延后开工以减少人群聚集对病毒传播的影响，养殖企业长时间处于停工状态。此外，活体和饲料的运输也受到了疫情的影响，产业整体恢复产能的时间点被拖长，景气度也就相应延长。2020年全年，猪价几乎都在30元/公斤以上运行。

而在我国对新冠及非洲猪瘟疫情的有效控制下，农业农村部数据显示，2020年底全国生猪产能已恢复至常年水平的90%以上。至此，生猪价格回落不可避免。

目前猪价的低谷仍将持续较长一段时间。一方面，生猪产能依旧过剩。截至2021年6月，我国生猪存栏量达4.39万头，是2020年、2019年同期的1.29倍、1.81倍，创2014年来的历史新高。

同期，我国能繁母猪存栏量为4564万头，亦是五年内新高，而该数据往往决定了十个月后的猪肉产量，也即，至少在2022年上半年，猪肉供给仍将呈现饱和状态。

据中国新闻周刊报道，2021年国庆的旅客发送量、国内旅游出行人数较2019年同期均减少了近三分之一，在8月社会消费品零售额当月同比增速从上个月的8.5%大降到2.5%的基础上，消费很难在短期内出现大的好转。而消费的萎靡，将延长生猪产能的消化时间。

每经过一轮猪周期，都是一次对行业内落后产能的淘汰。据中国畜牧业年鉴统计，2007-2018年我国年出栏在100头以下的散养户数量缩减了约一半，预计未来散养户仍将加速退出行业。

长期来看，大型猪企应对周期变化普遍采取快速扩张的方式，希望依靠规模化、工业化来控制成本。以全球第二大养猪国家美国为例，2015年美国生猪存栏6600万头，全国猪场仅7.1万个，存栏5000头以上规模占60%。规模化生产不但保证了平稳的市场供应，平抑了“猪周期”，而且大大降低了猪肉生产成本。

2020年5月以来，包括温氏、牧原、新希望等在内的16家猪企、肉企均宣布加码养猪产能，累计投入超560亿元，新建产能超2800万头。养猪巨头在产能扩张的同时，将产业链不断向上下游延伸，以发挥产业协同效应，提升综合竞争力。

2021年，即使猪价下行压力加大，企业仍在扩产能的道路上提速。如牧原股份就曾在8月时宣布公开发行可转债募集说明书，拟募资不超过95.50亿元，扣除相关发行费用后将全部用于生猪养殖建设项目和生猪屠宰项目。在经历这一轮的深度亏损后，行业的格局或许将迎来新的蜕变。（摘编自网络信息）