第100篇穷查理宝典

早读姑娘文英

查理芒格智慧箴言录

2021年7月21日 中伏 星期三 晴 武汉

凡事往简单处想，往认真处行。

——

查理·芒格

虽然主要是靠自学，

本杰明·富兰克林在新闻、出版、

印刷、慈善、公共服务、科学、

外交和发明等不同领域，

都取得了惊人的成功。

富兰克林的成功主要归功于他的性格——尤其是他勤奋工作的劲头，

还有他永不满足的求知欲望，

和从容不迫的行为方式。

除此之外，他头脑聪明，

乐于接受新事物，

所以每当选择新的钻研领域，

他很快就能融会贯通。

查理·芒格将富兰克林视为，

最大的偶像并不奇怪，

因为芒格主要也是靠自学成材，

而且也拥有许多富兰克林的独特品格。就像富兰克林那样，

查理本人也是一个未雨绸缪、

富有耐心、律己严厉，

和不偏不倚的超级大师。

他充分利用这些特性，

在个人生活和生意场上——

尤其是在投资领域——

都取得了巨大的成功。

对查理来说，

成功的投资只是他小心谋划、

专注行事的生活方式的副产品。

沃伦•巴菲特曾经说：

“查理能够比任何活着的人更快、

更准确地分析任何种类的交易。

他能够在60秒之内，

找出令人信服的弱点。

他是一个完美的合伙人。”

巴菲特为什么会给他这么高的评价呢？

答案就在于，

芒格独创的生活、学习和决策方法——

这也是我分享的主题。

正式开始分享之前，

请允许我们作点简单的介绍：

考虑到查理的方法十分复杂，

我们无意将接下来的内容编成

“怎么做”课程，

以供有抱负的投资者参考，

而是对“他看上去是怎么做的”进行概述。

我们在这里的目标是，

展示查理方法的基本轮廓，

让你能够更好地理解，

本书剩下篇章中的大量细节。

如果你急于了解具体的方法，

“芒格主义：查理的即席谈话”，

和“查理十一讲”——

这两章包含了大量，

出自查理自己手笔的文字——

就各种各样的领域提出了

“怎么做”的具体建议。

在本章，能做到呈现查理在考虑

投资时运用的思维过程，

然后再扼要地指明他的投资指导方针，我们就很满足了。

“我发现把自由的市场经济——

或者部分自由的市场经济

——当做某种生态系统，

是很有用的思维方式。

动物在合适的地方能够繁衍，

同样地，人只要在社会上，

找到了专属于自己的位置，

也能够做得很成功。

“可惜能这么想的人不多，

因为早在达尔文时代以来，

工业大亨之类的人就认为，

适者生存的法则证明，

他们确实拥有过人的能力。

但实际上，经济确实很像生态系统，

它们之间有很多相似之处。

“在商业世界，我们往往会发现，

取胜的系统在最大化或者

最小化一个或几个变量上，

走到近乎荒谬的极端——

比如说好市多仓储超市。”

芒格进行商业分析，

和评估的“多元思维模型 ”

“你必须知道重要学科的重要理论，并经常使用它们——

要全部都用上，而不是只用几种。

大多数人都只使用学过的，

一个学科的思维模型，

比如说经济学，

试图用一种方法来解决所有问题。

你知道谚语是怎么说的：“在手

里拿着铁锤的人看来，世界就像一颗钉子。”

这是处理问题的一种笨办法。”

查理的投资方法，

和大多数投资者所用的，

较为粗陋的系统完全不同。

查理不会对一家公司的财务信息，

进行肤浅的独立评估，

而是对他打算要投资的，

公司内部经营状况及其所处的、

更大的整体“生态系统”，

作出全面的分析。

他将他用来作出这种评估的工具，

称为“多元思维模型”。

他在几篇讲稿

（尤…其是第二、第三和第四讲）中详细地讨论了这些模型，它们是一个收集和处理信息、并依照信息行动的框架。

它们借用并完美地糅合了，

许多来自各个传统学科的，

分析工具、方法和公式，

这些学科包括历史学、心理学、

生理学、数学、工程学、

生物学、物理学、化学、

统计学、经济学等。

查理采用“生态”投资分析法的，

无懈可击的理由是：

几乎每个系统都受到多种因素的影响，

所以若要理解这样的系统，

就必须熟练地运用，

来自不同学科的多元思维模式。

正如约翰·缪尔谈到自然界，

万物相互联系的现象时所说的：

“如果我们试图理解一样，

看似独立存在的东西，

我们将会发现它和宇宙间的，

其他一切都有联系。”

查理试图发现与他的，

每个投资项目相关的宇宙，

他所用的方法是牢牢地掌握全部——

或者至少大部分——候选，

待投资公司内部，

及外部环境相关的因素。

只要得到正确的收集和组织，

他的多元思维模型

（据他估计，大概有100种）

便能提供一个背景或者框架，

使他具有看清生活本质，

和目标的非凡洞察力。

我们在本章中更想指出的是，

他的模型提供的分析结构，

使他能把纷繁复杂的投资问题，

简化为一些清楚的基本要素。

这些模型中最重要的例子，

包括工程学的冗余备份模型，

数学的复利模型，

物理学和化学的临界点、

倾覆力矩、自我催化模型，

生物学的现代达尔文综合模型，

以及心理学的认知误判模型。

这种广谱分析法能够让人，

更好地理解许多和候选投资公司，

相关的因素是怎样相互影响、

相互联系的。有时候，

这种理解会揭示出更隐秘的情况，

也就是会产生“波浪效应”

或者“溢出效应”。

在其他时候，这些因素联合起来，

可能会创造出或好或坏的，

巨大“lollapalooza效应”。

通过应用这个框架，

查理得到了与绝大多数投资者，

不同的投资分析方法。

他的方法接受了投资问题本质上，

非常复杂的现实，

他不知疲倦地对投资问题，

进行科学的探讨，

而不是传统的“调查”，

他为它们进行充分的准备，

和广泛的研究。

查理在进行投资评估时采用的

“重要学科的重要理论”方法，

在商业世界中肯定是独一无二的，

因为这种方法是他原创的。

查理找不到现成的

方法来解决这个任务，

所以他费劲地自创了，

大部分通过自学得来的系统。

说他“自学”并非夸大其辞，

他曾经说：

“直到今天，

我从来没在任何地方上过任何，

化学、经济学、心理学，

或者商学的课程。”

然而这些学科——

特别是心理学——

却构成了他的系统赖以立足的基础。

正是这种通过惊人的才智、

耐心和数十年的相关经验，

支撑起来的这种标志性方法，

使得查理成为备受巴菲特看重的，

商业模式识别大师。

他就像一名国际象棋特级大师，

通过逻辑、本能和直觉决定，

最具前景的投资“棋步”，

同时又给人一种幻觉，

似乎他的洞察力是轻易得来的。

但请别弄错了：这种“简单”

惟有在到达理解的漫长旅途的终点——

而非起点——才会到来。

他独到的眼光得来不易：

那是他毕生钻研人类行为模式、

商业系统和许多其他科学学科的产物。 当然，芒格为那些相互强化，

并极大地放大彼此效应的因素，

而发明的词组就是

“lollapalooza效应”。

——亨利·爱默生，《杰出投资者文摘》

最重要的事情是要牢牢记住，

这100种模型往往能够带来，

特别大的力量。

当几个模型联合起来，

你就能得到lollapalooza效应；

这是两种、三种或四种力量，

共同作用于同一个方向，

而且你得到的通常不仅仅是，

几种力量之和。

那就像物理学里面的临界质量，

当你达到一定程度的质量，

你就能引发核爆炸——

而如果你没有达到那种质量，

你将什么也得不到。

有时候各种力量只是简单地相加，

有时候它们会在临界点，

或者临界质量的基础上联合起来。

更为常见的情形是，

这100种模型带来的各种力量，

在某种程度上是相互冲突的。

所以你将会面临鱼和熊掌，

不可兼得的境况。

如果你不明白有舍才有得的道理，

如果你以为鱼与熊掌可以兼得，

那么你就太傻了。

对于需要高级思维的活动，

你这种头脑不清对于旁人而言，

就变成了一种风险。

你必须辨认出这些事情之间的关系。

你必须意识到生物学家，

朱利安·赫胥黎的那句话，

是千真万确的——他说：

“生活无非就是一个接一个的联系。”

所以你必须拥有各种模型，

你必须弄清楚各种模型的相互关系，

以及它们的效应。

——《杰出投资者文摘》，

1997年12月29日

查理认为未雨绸缪、富有耐心、

律己严厉和不偏不倚是最基本的，

指导原则。

不管周围的人怎么想，

不管自己的情绪有什么波动，

他永不背离这些原则，

尽管许多人都认为

“做人要懂得随机应变”。

这些原则若是得到坚定不移的遵守，

便能产生最著名的芒格特征之一：

不要非常频繁地进行买卖。

和巴菲特相同，芒格认为，

只要几次决定便能造就，

成功的投资生涯。

所以当查理喜欢一家企业的时候，

他会下非常大的赌注，

而且通常会长时间地持有，

该企业的股票。

查理称之为“坐等投资法”，

并点明这种方法的好处：

“你付给交易员的费用更少，

听到的废话也更少，

如果这种方法生效，

税务系统每年会给你，

1%—3%的额外回报。”

在他看来，

只要购买三家公司的股票就足够了。

所以，查理愿意将大比例的资金，

投给个别“受关注”的机会。

没有哪家华尔街机构、

哪个理财顾问，

或者哪个开放式，

基金的经理会作出这样的宣言！

既然查理取得了成功，

而且也得到巴菲特的称赞，

为什么其他人并没有更多地，

使用他的投资技巧呢？

也许答案是这样的：

对大多数人来说，

查理的跨学科方法真的太难了。

此外，很少投资者能够做到，

像查理那样，宁愿显得愚蠢，

也不愿随“大流”。

查理坚持不偏不倚的客观态度，

他能够冷静地逆流行观点的潮流而上，

一般投资者很少拥有这种素质。

尽管这种行为往往会显得固执或反叛，但查理的为人决不是这样的。

查理只是相信他自己的判断，

即使那与大多数人的看法相左。

很少有人看得出，

查理这种“独狼”性格，

是他在投资界取得优异业绩的原因。

但实际上，性格主要是天生的，

一个人如果没有这种性格，

那么他再怎么努力，再怎么聪明，

阅历再丰富，也未必能够成为，

像查理·芒格这么伟大的投资家。

我们在本书其他的篇章中将会看到，

先天的性格也是查理成功的，

决定性因素之一。

有性格的人才能拿着现金，

坐在那里什么事也不做。

我能有今天，

靠的是不去追逐平庸的机会。

——查理·芒格

在进行投资时，我向来认为，

当你看到某样你真正喜欢的东西，

你必须依照纪律去行动。

为了解释这种哲学，

巴菲特或芒格喜欢用棒球来打比方，

我觉得特别受启发，

虽然我本人根本不算棒球专家。

泰德·威廉姆斯是过去70年来，

惟一一个单个赛季，

打出400次安打的棒球运动员。

在《击球的科学》中，

他阐述了他的技巧。

他把击打区划分为，

77个棒球那么大的格子。

只有当球落在他的“最佳”格子时，

他才会挥棒，

即使他有可能因此而三振出局，

因为挥棒去打那些“最差”格子，

会大大降低他的成功率。

作为一个证券投资者，

你可以一直观察各种企业的证券价格，把它们当成一些格子。

在大多数时候，你什么也不用做，

只要看着就好了。

每隔一段时间，你将会发现一个，

速度很慢、线路又直，

而且正好落在你最爱的，

格子中间的“好球”，

那时你就全力出击。

这样呢，不管你的天分如何，

你都能极大地提高你的上垒率。

许多投资者的共同问题是，

他们挥棒太过频繁。

无论是个人投资者，

还是受“机构行为铁律”所驱使的，

专业投资者，他们都有这种倾向；

这种“机构行为铁律”的某一变种，

也是让我离开同时做长线，

和短线投资的对冲基金的原因。

然而，另外一个与挥棒太过频繁，

相对立的问题，

也同样有害于长期的结果：

你发现一个“好球”，

却无法用全部的资本去出击。

——Louis Li，LL投资合伙公司

在2004年的伯克希尔·哈撒韦年会上，

有个年轻的股东问巴菲特，

怎样才能在生活中取得成功。

巴菲特分享了他的想法之后，

查理插话说：“别吸毒。

别乱穿马路。避免染上艾滋病。”

许多人以为他这个貌似调侃的回答，

只是一句玩笑话而已，

（这句话确实很幽默），

但实际上它如实反映了，

查理在生活中避免麻烦的普遍观点，

和他在投资中避免失误的特殊方法。

查理一般会先注意应该避免什么，

也就是说，

先弄清楚应该别做什么事情，

然后才会考虑接下来要采取的行动。

“我只想知道我将来会死在什么地方，

这样我就可以永远不去那里啦。”

这是查理很喜欢的一句妙语。

无论是在生活中，还是在生意场上，

查理避开了“棋盘”上那些无益的部分，

把更多的时间和精力用在，

有利可图的区域，

从而获得了巨大的收益。

查理努力将各种复杂的情况，

简化为一些最基本、最客观的因素。

然而，在追求理性和简单的时候，

查理也小心翼翼地避免他所说的

“物理学妒忌”，就是人类那种，

将非常复杂的系统

（比如说经济系统）

简化为几道牛顿式普遍公式的倾向。

他坚定地拥护，

阿尔伯特·爱因斯坦的，

本杰明·格拉汉姆的影响告诫：

“科学理论应该尽可能简单，

但不能过于简单。”

查理自己也说过：

“我最反对的是过于自信、

过于有把握地认为，

你清楚你的某次行动是利大于弊的。

你要应付的是高度复杂的系统，

在其中，任何事物都跟，

其他一切事物相互影响。”

另外一个本杰明——格拉汉姆，

不是富兰克林——

也对查理的投资观念的形成，

产生了重要的影响。

格拉汉姆的《聪明的投资者》

中最具生命力的观念之一

是“市场先生”。在一般情况下，

市场先生是一个脾气温和、

头脑理智的家伙，

但有时候他也会受到，

非理性的恐惧或贪婪的驱使。

格拉汉姆提醒投资者，

对于股票的价值，

要亲自去作出客观的判断，

不能依赖金融市场常见的，

躁狂抑郁的行为。

同样地，查理认为，

即使是那些最有能力、最有干劲的人，

他们的决定也并不总是，

基于理性作出的。

正因为如此，

他把人类作出错误判断的，

某些心理因素当做能用于判断，

投资机会的最重要的思维模型：

“从个人的角度来讲，

我已经养成了使用双轨分析的习惯。

首先，理性地看，

哪些因素真正控制了涉及的利益；

其次，当大脑处于潜意识状态时，

有哪些潜意识因素，

会使大脑自动以各种方式，

形成虽然有用但往往失灵的结论？

前一种做法是理性分析法——

就是你在打桥牌时所用的方法，

认准真正的利益，

找对真正的机会，等等。

后一种做法是评估那些，

造成潜意识结论——

大多数是错误的——

的心理因素。”

（关于这个问题，

更详细的讨论请参考第十一篇讲稿，

查理在讲稿中用心理学的，

思维模型阐明了，

人类作出错误判断的25种常见诱因。）

很明显，到目前为止，

描述过的各种方法，

都不可能在大学课堂，

或者华尔街学到。

它们是查理为了满足，

他自己独特的要求而凭空创造出来的。

如果给它们起一个共同的名字，

那应该是这样的：

“迅速歼灭不该做的事情，

接着对该做的事情发起熟练的、

跨学科的攻击，然后，

当合适的机会来临——

只有当合适的机会来临——

就采取果断的行动。”

努力去培养和坚持这种方法值得吗？

查理是这么想的：

“如果你把自己训练得更加客观，

拥有更多学科的知识，

那么你在考虑事情的时候，

就能够超越那些比你聪明得多的人，

我觉得这是很好玩的。

再说了，那样还能赚到很多钱，

我本人就是个活生生的证据。”

“最重要的观念是，

把股票当成企业的所有权，

并根据它的竞争优势来判断，

该企业的持有价值。

如果该企业未来的贴现现金流，

比你现在购买的股票价格要高，

那么这个企业就具有投资价值。

当你占据优势的时候才采取行动，

这是非常基本的。

你必须了解赔率，要训练你自己，

在赔率有利于你时，才下赌注。

我们只是低下头，

尽最努力去对付顺风和逆风，

每隔几年就摘取结果而已。”

正如我们已经看到的，

查理投资的项目并不多。

也许IBM的创始人，

老托马斯·沃森的话，

最好地概括了查理的方法。

托马斯·沃森说：

“我不是天才。我有几点聪明，

我只不过就留在这几点里面。”

查理最清楚他的“点”：

他小心翼翼地划出他的能力圈。

为了停留在这些圈子之内，

他首先进行了基本的、全面的筛选，

把他的投资领域局限在

“简单而且好理解的备选项目”之内。

正如他所说的：

“关于投资，我们有三个选项：

可以投资，不能投资，太难理解。”

为了确定“可以投资”的潜在项目，

查理先选定一个容易理解的、

有发展空间的、

能够在任何市场环境下，

生存的主流行业。

不难理解，

能通过这第一道关卡的公司很少。

例如，许多投资者偏爱的，

制药业和高科技行业，

就直接被查理归为“太难理解”的项目，

那些大张旗鼓宣传的

“交易”和公开招股，

则立即被划入“不能投资”的项目。

那些能够通过第一道关卡的公司，

还必须接受查理思维模型方法的筛选。这个优胜劣汰的过程很费劲，

但也很有效果。查理讨厌“披沙拣金”，

也就是从一大堆沙子里，

淘洗出几粒小小的金子。

他要用“重要学科的重要理论”的方法，

去寻找别人尚未发现的、

有时候躺在一眼就能看见的，

平地上的大金块。

在整个详尽的评估过程中，

查理并非数据资料的奴隶：

他将各种相关因素都考虑在内，

包括企业的内部因素和外部因素，

以及它所处的行业情况，

即使这些因素很难被识别、

测量或者化约为数字。

不过，查理的缜密并没有，

让他忘记他的整体的“生态系统观”：

有时候最大化或者最小化某个因素

（他最喜欢举好市多仓储超市为例子）能够使那单个因素变得具有与其自身不相称的重要性。

对待那些财务报告，

和它们的会计工作，

查理总是持中西部特有的怀疑态度。

它们至多是正确地计算企业，

真实价值的起点，而不是终点。

他要额外检查的因素似乎有无穷多，

包括当今及未来的制度大气候，

劳动力、供应商和客户关系的状况，

技术变化的潜在影响，

竞争优势和劣势，定价威力，

环境问题，还有很重要的潜在风险，

变为现实的可能性

（查理知道没有无风险的，

投资项目这种东西，

他寻找的是那些风险很小、

而且容易理解的项目）。

他会根据他自己对现实的认识，

重新调整财务报表上所有的数字，

包括实际的自由现金或“所有者”

现金、产品库存和

其他经营性资本资产、固定资产，

以及诸如品牌声誉等，

通常被高估的无形资产。

他也会评估股票期权、养老金计划、

退休医疗福利对现今，

和将来的真实影响。

他会同样严格地审查，

资产负债表中负债的部分。

例如，在适当的情况下，

他也许会认为像保险浮存金——

可能许多年也无需赔付出去的，

保费收入——

这样的负债更应该被视为资产。

他会对公司管理层进行特别的评估，

那可不是传统的数字运算所能囊括的——具体来说，

他会评估他们的“能干、可靠

和为股东考虑”的程度。

例如，他们如何分配现金？

他们是站在股东的角度上，

聪明地分配它吗？

还是付给他们自己太多的酬劳？

或是‘为了增长而盲目地追求增长？