<p class="ql-block"> A股指数过去二年连续上涨，1994年以后就没有出现连续上涨三年的情况，未来决定行情主要有三大因素，一是货币政策，二是全球疫情，三是国家间的磨合。三者也可以说是息息相关，疫情出现拐点，全球放水就会出现拐点。</p><p class="ql-block"> 目前扰动A股市场乃至全球股市的一个重要因素是——宏观流动性。美国劳工部公布的四月非农数据意外爆冷，新增就业人数仅为26.6万人，远低于市场预期的百万人数，失业率为6.1%，高于市场预期的5.8%。</p><p class="ql-block"> 重要经济数据表现不佳，理应形成利空因素，但事实上，美股的道琼斯指数只在开盘小幅下跌后便快速冲高，继续刷新股指历史新高。</p><p class="ql-block"> 究其原因是，美国总统拜登主推刺激政策，不利的非农数据能够助推其主张通过国会。目前拜登正要求国会通过一项2.3万亿美元的基础设施投资方案，该提案旨在应对气候变化，改造道路、桥梁和其他基础设施。他还提出了一项1.8万亿美元的支出计划，以扩大教育和社会保障。</p><p class="ql-block"> 在拜登针对非农数据的讲话中，强调美国的经济恢复道路很漫长。这意味着，这场由美国主导的全球“大放水”还没结束，欧洲央行亦可能推后货币收紧的时间，全球性通胀还将持续。</p><p class="ql-block"> 全球的“放水”步伐与疫情息息相关，目前来看，除中国外，多个国家的疫情仍然严峻，并且部分国家有上升势头。</p><p class="ql-block"> 印度当前已基本失控，4月20日开始，几乎每天单日新增确诊人数都在30万以上。，据外媒报道，印度政府宣布，在27个邦共发现3532种令人担忧的新冠变异病毒，并补充说，鉴于目前感染病例激增，第三波疫情不可避免。</p><p class="ql-block"> 更令人担忧的是，除印度外，一些国家的疫情也在抬头，如5月7日巴西新增确诊7.2万人、美国新增4.5万人、阿根廷新增2.4万人、土耳其新增2.2万人、法国新增2.1万人、德国新增1.7万人、伊朗1.7万人、哥伦比亚1.6万人、智利1.2万人、意大利1.1万人，共有10个国家单日新增确诊人数超过1万人。</p><p class="ql-block"> 不仅如此，此前控制较好的日本、韩国的疫情情况也有所抬头，由此再次引发本届东京奥运会停办的讨论。若全球疫情再次大爆发，将可能打断全球经济复苏的步伐，进而强化全球央行继续“放水”的预期，资本市场亦将因此受益。</p><p class="ql-block"> 反观中国国内，基本恢复了正常的生活，工作、旅游、娱乐重回轨道，五一假期的大规模出行也没有出现疫情爆发现象。又由于疫情的控制良好，中国的货币政策更早的收住脚步。</p><p class="ql-block"> 根据东北证券的测算数据，从财政存款、货币政策工具到期、外汇占款、M0和库存现金、银行缴准五个方面来看，5月预计新增财政存款1.2万亿元左右、M0及库存现金减少1500亿元、货币政策工具到期2300亿元、银行缴准增加1880亿元、外汇占款小幅波动，银行间流动性将减少1.4万亿元左右。</p><p class="ql-block"> 由于5月银行间流动性较为紧张，则可预期央行的公开市场操作力度将相应增加。但央行的实际操作却是：5月6日9:20，央行操作100亿逆回购，但当日500亿到期，实际回笼400亿；</p><p class="ql-block"> 5月7日9:20，央行操作100亿逆回购，但当日100亿到期，实际零投放。机构的预期落空，是这节后高位个股、抱团股连续大跌的主要原因之一。</p><p class="ql-block"> 由于中美疫情的拐点完全不同，因此中美的金融市场也将呈现不同节奏的波动。A股并不会完全跟着美股走。</p><p class="ql-block"> 我们中国约在2020年的一季度就出现了新增确诊的完全拐点，防控也做的特别好。现在回想起来，再对比一下，刚刚有所改善的美国。反差有点大哈。</p><p class="ql-block"> 由于疫情防控得当，随后我国经济活动也迅速回到了正轨，因此中国的经济复苏要早于美国。而为了刺激经济快速修复，2020年2月开始我国央行开始开动印钞机增加了货币供应，M2从2020年1月底的8.4%，最高升至2020年4月的11.1%，随后就见顶了。对应的，A股从去年二季度开始就开启了为期约一年的牛市（复苏+较为克制的放水）。</p><p class="ql-block"> 作为金融强国，显然没有人比美国更懂得放水。美国从去年2月开始开启核动力印钞机，货币供应量从去年1月底的7%芝麻开花，猛增到去年6月的23%（这还不是顶点，顶在2021），同时也催生了美股的大幅上涨。</p><p class="ql-block"> 顺便说一句，过度的货币超发会引起剧烈的通货膨胀，长期看会损害美元的信用。此外它使得人们现有的财富稀释，对不善于投资理财的人等同于抽血，扩大贫富差距。另外，在紧缩阶段，会造成一些债务高企的企业破产，长期的紧缩则会导致投资支出收缩，生产下降等等负面效果，甚至会产生金融危机和经济衰退。</p><p class="ql-block"> 在过去一年间，美国经济并未显著改善，充其量是在病毒肆虐的同时呈现出底部特征，其股市走牛的成因更多是货币超发的因素。未来货币一旦收紧，由于过度透支，美股未来三五年很可能会跑输A股。</p><p class="ql-block"> 这轮行情的剧烈波动始于美国疫情现状的变化，从而引发全球投资者对美国经济、货币政策的预期变动，最后波及到全球市场。海外市场对A股的影响主要来自于情绪层面和北上资金的对A股的输入性扰动。</p><p class="ql-block"> 所以我们要一分为二地看待今年的A股A股当前有部分板块的估值已经突破了2015年的历史峰值，比15年还猛，在流动性边际收缩的背景下这些优势会消失。直到调整到一个合理的水平才会重新赢得投资者的青睐。另外，由于市场里依然有大量的资金，短期调整之后杀跌动能衰减，随后会进入到一个平衡阶段，市场会自发寻找性价比最优的板块。</p><p class="ql-block"> 商品涨价、超跌、中小市值、新的主题、业绩不错的成长股依然会成为股市向上的力量。两种力量彼此交织形成市场的的最终走向。</p><p class="ql-block"> 根据高盛预测，今年美联储十年期国债可会升至1.9%的水平，这意味着，如果美债收益率继续上升，接下来A股仍然承受这一压制因素。此外考虑到配置型外资在当前点位的买入意愿不是很强，无情的交易型资金只会高抛低吸扩大波动，因此对北上资金的指望也不要太大。</p><p class="ql-block"> 参考历史经验，15年的北上资金仅仅净买入了不到200亿的A股，18、19在历史低位买的最多，分别是2900多亿和3500亿元人民币；而当下3500点以上的市场，今年的北上资金净买入可能会低于1000亿元。</p><p class="ql-block"> 那么本轮A股的行情会如何变化？有三种假设：</p><p class="ql-block"> （1）西方疫情被良好的控制，经济稳步恢复，失业率下降到正常水平，美联储提前释放收紧货币的预期，影响全球央行进入紧缩阶段，全球经济进入下一个缓慢增长的阶段。</p><p class="ql-block"> 在这种情况下，A股震荡调整，行情二八分化或者三七分化，直到下一个影响宏观经济的重大因子出现。这轮周期或许会比较类似2016-2017，周期板块仍有交易机会，消费股在下跌到合理估值后将会重新获得人们的青睐，疫后修复的行业、中小市值以及主题投资也会比较活跃。</p><p class="ql-block"> （2）西方疫情不见好转，新冠确诊重拾升势。这种情况下的经济复苏是短暂假象，美联储继续加码放水刺激经济，加息时间表推迟，国债利率下跌，外资大举增持A股，A股会继续上涨，但由于较高估值呈现上涨乏力的弱平衡，冲高之后维持震荡直到下一个重大变化出现。</p><p class="ql-block">（3）西方疫情滑向一个未知的深渊，人类历史被病毒改写，东方崛起。</p><p class="ql-block"> 总之，2首先应该降低自身的预期，在投资策略上则要保持耐心和谨慎；一些具有良好长期增长前景的行业和公司，当出现合理价格的时候则是非常好的机会。</p><p class="ql-block"> 历史上来看，全球性的放水并非罕见。但货币宽松总是会到尽头，加息和缩表只会迟到不会缺席。对于资本市场而言，美联储的加息、缩表是对资本泡沫的致命一击。</p><p class="ql-block"> 很显然，中国这次提早控制住“放水”步伐，是对未来危机的防范。对于后市，需密切关注央行的货币政策工具使用情况，宏观流动性的收与放会影响市场情绪，在重新确认方向前，大盘或保持弱势震荡的趋势。（摘编自网络信息）</p>