<p class="ql-block">基本面：（核心看点）：公司自上市后，业绩实现稳定增长，营收从2014年的11.74亿元逐步增至2020年的26.75亿元，每个年度均实现增长，年复合增长率为14%；净利润从2014年的1.8亿元增长至2020年的3.88亿元，每个年度均实现增长，年复合增长率为13%，营收和净利润的增速基本保持一致。近年来，公司的毛利率和净利率保持稳定，ROE近三年维持在15%以上。 </p><p class="ql-block"><br></p> <p class="ql-block">投资逻辑</p><p class="ql-block">1、铝电容行业存量竞争，市场空间约300亿元</p><p class="ql-block">电容器是三大基础被动元器件之一（电容、电感和电阻），在电路中主要用于调谐、滤波、耦合、旁路和能量转换等，2019年全球市场规模约220亿美元，年均增速5%。根据电解质的不同，电容器可分为陶瓷电容器、铝电容器、钽电容器和薄膜电容器等四大类，铝电解电容具有体积小、储存电量大、性价比高的特性，主要应用于消费电子产品、通信产品、电脑及周边产品、工业控制、节能照明等领域，其中消费电子、电脑及周边产品与节能照明占比最高，分别达到45%、24%、14%。铝电容在电容器行业中占比32%左右，对应市场空间约300亿元。</p><p class="ql-block">2、国产替代的确定性较高</p><p class="ql-block">在全球电容器市场格局中，日本厂商处于竞争的核心地位，排名前四位的日本企业合计占有率超过50%。由于成本劣势、市场空间有限等原因，头部日企近年来铝电容业务营收持续下滑，逐渐向通讯、汽车等中高端市场转移，退出低端市场；国内以艾华、江海为代表的优秀企业市场份额不断提升，据估算，艾华2019年全球市占率在7.5%左右，已经达到全球第四。国内企业市占率持续提升主要依靠成本优势。在整个国产替代中，被动元器件是离海外差距最小的领域之一。作为国内铝电解电容龙头企业，已在照明市场做到占有率全球第一，正在大力开拓消费类和工业类市场，积极扩产并推进高性能产品的研发，有望承接日企退出后的产能转移。对于国内低端小厂，可用技术、产能、客户、价格等优势迫使其逐步退出市场。铝电解电容近70%的下游应用集中在消费电子行业（手机、平板电脑、电脑、家电等领域），在这些下游领域中，国产品牌已经加速崛起，其使用国产零部件的意识强烈。综上，从供给端和需求端分析，国产替代的确定性较强。</p><p class="ql-block">3、通过垂直一体化，大幅降低生产成本</p><p class="ql-block">公司打通了从腐蚀箔到电容器成品的全产业链，同时在部分关键设备方面，也以自研为主，成本优势明显。化成箔是电容器核心原材料，占电容器成本的30-60%，其中电费在化成箔成本占比达到40%左右。电费如果降低10%，电容器成本可降低1.2-2.4%。2017-2018年，由于上游价格上涨，影响了公司毛利率约3个百分点。此前，公司的化成箔产线在雅安，电费略超0.4元/度电。2018年3月发行可转债募集6.91亿资金用于新建项目进行产能扩张，其中在新疆投入3.06亿扩大化成箔产能，目前新疆当地电费仅0.27元/度电，电价降幅近40%。公司转债募投项目达产后，化成箔自给率将达到65%左右，按照单位平方米产品耗能60kWh计算，仅电费开支节约就达7000万元以上。</p><p class="ql-block">4、5G快充时代到来将带来对电容产品需求上升</p><p class="ql-block">5G手机因为功耗更高，为了保证消费者使用体验，持续提升充电功率。2019年，中端充电功率普遍达到18-20W左右，旗舰机型充电功率则达到30-40W。进入2020年后，充电功率提升进一步加速，5G旗舰手机充电功率最高已达65W，未来快充充电头将成为消费电子行业的标配，铝电解电容作为电源核心元器件，受益于充电功率持续快速提升，充电头单机电容使用数量与单价将实现双增长。65W充电器产品铝电解电容器产品价值量约为5.5元；40W充电器铝电解电容单价价值量约为3.5元，20W充电器的单机价值量约2元，65W产品单价价值量比40W产品提升幅度超过50%</p><p class="ql-block">5、公司发展策略清晰，向中高端逐个突破细分市场，实现快速成长</p><p class="ql-block">公司此前主要以节能照明领域为主，目前已成为全球龙头，随着LED照明渗透率提升放缓，逐步进入平稳阶段；随后公司陆续加大消费电子与工业领域开拓力度，近年上述两大应用领域年均复合增速超过20%，驱动公司收入规模持续增长。此外，公司瞄准了通讯电源、数据中心、汽车等高端应用领域，下游应用领域的持续拓展，向上突破发展的路径清晰。例如公司新开发投产的MLPC（叠层片式固态铝电解电容器），属于铝电容行业的金字塔顶尖产品，主要用于电脑CPU及GPU供电部分，未来可应用于汽车电子以及工业、新能源、服务器等新兴市场，年市场空间约30亿元。之前MLPC产品只有松下三洋和韩国三莹能够系列化量产，其中松下三洋掌握了全球市场约90%市场份额，毛利率高达70-80%，目前公司研发的MLPC已处于批量生产阶段</p> <p class="ql-block">技术面：自15年股灾探出低点后，一直没创新低，低点不断抬高且换率多年一直在相当低的水平，机构长期控盘十分明显。现处突破5年筑底平台回踩后再次抬头脱离主力密集筹码成本区待启动六年以来的主升浪。期待卧薪尝胆、厚积薄发、一鸣惊人！</p> <p class="ql-block">机构参与度：两家社保基金和一家养老保险长期入驻（国内顶级专业机构极为看好此公司）。十大流通股东占比流通盘高达75%，散户参与少浮筹不多（与换手率极低相验证）。</p> <p class="ql-block">综合分析：多年业绩增速虽离一流白马公司仍有少许差距，但也堪称靓丽，多家专业机构的扎堆入驻及接近完美的技术走势中、长线值得关注。 【个人拙见，仅供参考】</p><p class="ql-block"><br></p><p class="ql-block"> ******基本面、技术面、机构参与度(天时、地利、人和）相辅相成互相配合容易培育出慢牛股******</p>