A股“抱团”演进轨迹与瓦解动因

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　　2021年的A股“开门红”史无前例呈现出“撕裂感”。指数爆红，八成公司股价却下跌。与此同时，消费龙头股屡创新高，新基金火爆发行，股票型基金持股集中度不断提升。A股冲破3600点后回落，抱团行情能否持续？

类似的“抱团”行情历史上曾多次出现，这一次与以往有何不同，分化行情将持续多久，后续影响几何？

首先来了解下，何为“抱团”？抱团：有拉拢，积聚力量的意思。机构抱团反映在股票上就是，所有参与者不断加仓某一个板块，到后来集中持有某一个板块，不轻易进行调仓换仓。

2006年以来，以公募基金为代表的机构投资者逐渐崛起为A股的非常重要的一股力量。机构投资者通常拥有相似的决策框架、考核机制、信息渠道、行为模式，导致A股在2007年以后出现过4次非常着名的“抱团”。而每一次“抱团”的切换，成为决胜相对收益的关键契机。

国金证券认为，近年来A股出现过四次典型的机构抱团：1）2007-2008年抱团周期；2）2009-2010年抱团金融地产；3）2011-2012年抱团消费；4）2013-2015年抱团成长。 

招商证券也将历史抱团分为四次，分别是：

2007-2009年加仓并抱团金融地产，称之为“金融的黄金年代” ；2010-2012年加仓并抱团消费，“第一次消费抱团”；2013-2015年加仓并抱团信息科技，“移动互联网浪潮”；2016至2019年持续加仓并抱团消费“第二次消费抱团”。

典型的机构抱团行为一般会经历四个阶段：集中加仓，持有观望、抱团松动和抱团瓦解。2019年以来公募基金抱团板块基本上沿着“食品饮料→电子→医药→白酒/新能源”的路径再在演变。

国信证券研报总结了三个“抱团”规律：（1）这种极端分化抱团行情出现在岁末年初（11月至次年1月）的概率较大；（2）此类行情分化特征并不是未来行情变化的充分条件，或者说这种极端分化并没有很强的风险提示作用，过去历史上最极端的两次分化行情（2006年12月和2014年12月）均处于牛市中期；（3）极端分化抱团行情持续时间以往一般不超过三个月，后续行情大概率会扩散或板块轮动。我们认为，从目前的市场情况看，行情会扩散同时抱团也会持续，即抱团板块行业可能会发生变化，但品种大概率依旧是龙头成长公司。

招商证券研报核心观点认为：每个板块的业绩推动自有其原因和逻辑，货币超发和信贷放量是金融板块业绩改善并大幅回升的动力；通胀升温是消费板块业绩大幅改善的动力；新技术和并购趋势是信息科技板块业绩大幅改善的动力。

每次抱团真正瓦解前，会有1-2次假摔，但之后评估了业绩趋势后又会重新抱团，并比上一次更加坚定，因此，抱团板块的超额收益每一次假摔后都是加速上行的。

抱团到了后期，给了很多投资者以“该板块永远会涨，永远会跑赢”的信念。每当基于信念的投资理念超出了业绩的范畴，很容易让投资者麻木而对出现的变化视而不见。

抱团问题成为投资者永远面对的难题。想要业绩好，就越要重仓那个抱团板块，而且必须最坚定最持久，但是越坚定也就越难在风格和行业发生变化时，进行适时的调整。

抱团过程中会出现经典的“抱团-申购-买入抱团板块-抱团板块继续跑赢-吸引更多存量资金加入抱团”这个正反馈，这种经典正反馈会总引发估值溢价，但往往溢价出现这一波行情是最精彩的一波。

每次抱团瓦解的根本原因是因为出现了业绩更好的板块，所以，不要被虚妄的概念所蒙蔽，找到那个最强业绩板块并重仓它。而比找到业绩更好的板块更重要的是找到驱动业绩变化的中观和宏观变量。

最近几年，A股市场风格大变，从过往追逐反弹性好的中小市值票切换到对于大票、优质票身上，且越发明显。从市场表现看，过去5年（2016年至今），上证50ETF、沪深300ETF分别累计上涨61.5%、48%，而中证500ETF反而下跌11.5%，严重跑输前两者。

A股抱团是一个典型的现象。第一，随着中国资本市场注册制推进，A股在走向国际化和市场化的道路上日益成熟。而成熟的国际可比市场里，分化和集中的情况非常显着。从成长股和美股的情况来看，不光是二八分化，更是一九分化。按照现在的趋势，未来A股分化是不可避免的，且集中度会越来越高。

第二，全球各国为了应付疫情，在上一轮量化宽松的基础上又史无前例地增加整个经济金融体系的流动性。更多的资金在更分化的企业上面更集中。

第三，大部分经济体并没有从泥潭中爬出来。体现在资本市场上就是流动性泛滥，外加差的企业业绩。有两类企业可以幸存：一个是业绩比较稳定的头部企业，另外一类就是未来发展空间甚至概念比较大的企业。价值板块和成长板块一轮又一轮得到追捧。（综合网络信息等）