第五周实践课

6.10

第一个环节

作业分享

作业发群里

语音分享作业内容

分享完打：已完成

IGG算出来是好价格，那我们可以买入吗？

不能
不能

好的，IGG是一家做游戏的公司，游戏行业需要不断研发新的游戏，才能维持净利润的持续增长，如果要投资游戏行业的公司，一定要投资市场份额大，规模大的公司，所以我建议大家买腾讯，能够持续生产优质的游戏，确定性更强

接下来我们先讲一下本周问的多的问题

股票回购？

股票回购指的是上市公司，他用现金的方式从股票市场上购回本公司发行在外的一定数额的股票的行为，那么公司在股票回购完成后，可以将所回购的股票注销，注销后总股本减少。下一年分红的时候，公司是按照减完回购股本后的总股本分红的，相对于原来的总股本减少了，每股收益相对高了，这个一般是好事。

回购股份的作用比较多，可以挑几个讲一下：

1. 回购股票，与股票的发行起相反的作用，就是公司认为在外流通的股票价格被低估，所以它通过股票回购，可以向市场传递一个积极的信息，有利于稳定股价。

2.也可以作为实施股权激励计划的股票来源，如果公司实施员工股票期权计划，那么如果直接发行新股会稀释原有股东利益，而通过回购股份再将该股份赋予员工，则既满足了员工的持股需求，又不影响原有股东的权益。

3.回购股份刚刚说了，公司认为股份的市场流通价低于它的价值，那么可以使股价稳定、股价上升，相当于以一种特别股利来回报股东，它是无需缴纳现金红利税的，这也是公司为什么要回购股票的一个重要原因哈。

4.回购股份，这也是上市公司进行反收购的有效工具，市场上流通的股票少了，同时提升了股价，在一定程度上可以降低公司被收购的风险。

提问：大家有没有发现港股里很多公司的派息比率会大于100%？

为什么呢？

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老师回答下

一家公司的分红能力，是它有多少钱决定的。比如说一家公司有1亿净利润，但都是应收账款，真实的现金只有100万，那么这家公司最多只能分100万

相反的，如果一家公司赚的钱高于利润，有的公司计提了很多非现金开支，比如折旧摊销等，那么这家公司的利润就会减少，但其实赚的钱高于利润的，那么自然就有能力分红

当然了，一般来说持续大于100%的分红比例并不可持续，公司会根据经营发展决定分多少钱，我们看到高比例分红的公司

第一说明了公司现金比较充足，
同时也要认识到，后期的分红比例可能会下降。我们可以调成为70%来保守估计下一年的分红。

公司会根据企业的经营情况来决定分红的多少，这样的公司一般是成熟型的公司，后面学到财报以及企业会具体分析的。

这些概念大家知道一下就可以了

知道有这么回事

提问：行使购股权是什么意思？

这个是上市公司给优秀员工的股权激励，给员工股权激励往往要比直接给现金更好，可以提高员工的工作积极性，不是坏事情哈

有股本结构变动就需要淘汰吗？比如行使购股权？

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股本变动是很正常的，股本结构变动里我们主要看合并拆细，看是否有合股记录。

此外还需要看分红派息里的供股及公开招股记录

只要没有合股供股字眼的就是好的

再问一下：拆股是什么意思？

港股的拆股类似于A股的转增股，可以降低每股股价，提高股票的流动性。比如腾讯曾有一次1拆5，把1股拆成了5股，股价也变成了拆股前的1/5。如果不拆股，那么腾讯的股价会在现在的基础上乘以5倍。所以拆股不是坏事，不需要淘汰哈

港股的招股和供股本质都是配股，可以看成是一个意思。

香港市场里供股的意思其实就是A股市场里说的配股，简单来说，比如一只股票价格10元，总股本1亿，市值10亿。现在10股配3股，配股价7元。那么市值会增加2.1亿，股本会变成1.3亿，股价就变成了9.3元
如果你不参与配售，那么股价直接从10块钱跌到9.3块钱，相当于亏损了7%。不想亏损怎么办？那就掏钱参与配股，但即便掏钱了，最多仅仅是没赚没亏罢了。

本质相当于公司强制小股东给钱，这样的公司以后一定要远离。

而港股里的配股，不是我们通常说的配股。其实是相当于A股的定向增发，发行对象一般是大股东、投资机构，也是为了融资，目的可能是为接下来的收购做资金上的准备，这个时候往往可能是长期利好。

我们在筛选港股的时候，主要是淘汰有合股和供股记录的公司哈

好，再问一个问题，股息支付率和股息率有什么区别？

股利支付率=派息比率=分红比率，意思是分红占净利润的比率，举个例子，一家公司去年赚100万，准备拿出50万给股东分红，那么分红比率（派息比率或者股利支付率）就是50%。

股息率=分红率，意思是每股股息（每股分红）除以股价，举个例子，你买了一只股票，1股10块钱，现在每股股息也就是每股分红1块钱，那么股息率（分红率）为10%。

好，最后提一个问题

510880分红后买还是分红前买更好呢？

分红是把公司的钱分到投资者的账户上，比如一家公司市值10亿，现在拿5000万出来给股东分红，那公司的账上自然就少了5000万，市值就变成了9.5亿。所以分红后股价会下跌。
但是长期来看一家公司的市值是看这家公司未来的盈利能力，所以好公司股价下跌后很快会涨上去了。

我们买股票的核心是好价格买好公司，并且长期持有，并不是为了一次两次的分红。分红前后买股票没有区别，最关键是价格好不好以及公司好不好。
咱们课程里教的是大道至简的方法，抓住本质不要想复杂了~

好的，案例分析部分我们就到这里，本周的作业比较简单的哈

我们进入今天的干货分享

好价格会随时变化吗？大家说说

大家明天可以再次计算好价格，看看好价格是否有变化？

用市盈率计算好价格最终影响好价格的变化因素是每股收益，每股收益不变，好价格不变

用股息率计算好价格，影响好价格的变化因素是10年期国债收益率，10年期国债收益率变化很小

每股收益一个季度变化一次，与公司的净利润相关

一个季度变化一次，原因是一个季度会公布一次季报

好公司一般净利润持续稳定增长，所以好价格总体在一年之内变化不会太大

按照咱们的选股标准，可能会把某种类型的好公司给过滤掉，是哪种？

主要是金融业,金融业基本都是高杠杆的,资产负债率在80%以上很正常,比如银行。所以按照咱们的标准所有金融业的公司都不能入选。

大部分金融业的公司，高杠杆，风险大吗？

其实风险是大的

银行业90%的资产负债率，大部分来自存款，这些负债都是实实在在存在的

但是资产呢？

资产的价值波动是比较大的

比如贷出去的款收不回来了

其实银行业的风险是比较大的，大家要知道这点。

只是在中国比较特别，银行有政府托底，一般不会破产，但是资本国家的银行破产的多了去了。

其实还有部分好公司也被淘汰，比如金沙中国，港交所
金沙是赌场股，主要是资产负债率18年不符合。具体大家可以看看金沙的财报，分享一下资产负债率的真实情况。金沙每年分红非常高，属于稳定吃分红的。其他全部符合标准。

而交易所的高资产负债率没有风险，反而是竞争力强的表现
有时间看看它是否符合指标？

香港交易所的毛利率没有显示，但是它的毛利率非常高，毛利率和茅台是一个水平的。小米、美团都在这个交易所上市的，很多国家的股票都会来港交所上市，它核心竞争力很强，有垄断权，有定价权。

除了港交所以外，大家还知道哪家公司特别好吗？

还有一家就是腾讯

腾讯的分红率不高，但每年的分红金额也很高，这也是一个可以长期投资的公司

腾讯为什么好呢？哪位同学说说看？

一家优秀的公司，一定是有某种护城河存在的，这是企业建立的竞争优势，可以保护企业抵抗住外部的竞争。我们先来看看企业常见的护城河有哪些

下面简单和大家说说关于护城河

这是咱们实践课中企业分析模板里的护城河模型。

护城河应该是巴菲特最重要的投资理论之一，他曾多次提到，他说，一家真正称得上伟大的企业，必须拥有一条能够持久不衰的护城河，从而保护企业享有很高的投入资本收益率；企业要想持续不断地取得成功，至关重要的是要拥有一个让竞争对手非常畏惧的、难以攻克的竞争堡垒；在商业世界，我努力寻找被无法攻破的护城河所保护的经济城堡。

护城河的常见类型有哪些呢？主要有以下四种。

1、无形资产，这可细分为有定价权的品牌、专利技术和监管牌照。

（1）品牌，这里要注意的是知名度高的未必有用，比如在汽车行业我们都知道奇瑞，比亚迪等等，但是你愿意为买这个牌子花更高的价格吗？
只有有定价权的品牌才能拥有强大的护城河，这具体表现为，这个品牌可以提高消费者的购买意愿或者消费者有动力单纯为这个品牌支付更高的价格。典型案例就是，贵州茅台。

（2）专利技术，专利技术可以保护公司在专利期内独家经营某项利润丰厚的业务，但必须要正视以下几点：
①专利保护都是有时间期限的；②专利技术构成的护城河并非高枕无忧，竞争对手的专利律师会想尽办法，寻找各种规则漏洞，来获取专利带来的超额利润；③将利润押注在单一产品专利技术上的公司是危险的。因此，具备多元产品技术专利矩阵且拥有持续创新企业文化的公司，才可能具备长期的护城河，这里面典型的例子就是各类医药巨头，比如说强生、辉瑞等。

（3）监管牌照，很多生意利润丰厚，但要是做这业务，则需要政府部门颁发牌照，这就是特许经营权，很多公用事业公司就属于此类，此类护城河虽然坚固，但公司对终端产品却并没有太多的议价空间，产品价格受管制，比如说机场、高速公路等。

2、转换成本
高转换成本也是非常强的护城河，这种类型的公司往往将客户的业务与自己的产品嵌合在一起，客户一旦想转移就要付出巨大的金钱、时间和人工成本。在A股中，最有代表性的公司应该是恒生电子，现在很多的基金公司和券商的IT系统都是用的恒生，系统这种东西，牵一发则动全身，很难发生更换。

3、网络效应
这应该是最强大的护城河，这在互联网行业中表现得淋漓尽致。简单来说，这种护城河的核心特征是，产品的用户之间可以互相发生联系，并在联系中创造价值。这类护城河可以让公司实现自我强化，也就是用户越多公司的竞争力就越强，公司的竞争力越强用户也就越多。这种护城河叠加了高转换成本，和后面要讲的规模优势，是我最喜欢的护城河类型。

4、规模优势

生产成本分为固定成本和变动成本，固定成本占比越高的行业，规模优势越明显，因为这样的生产方式，规模越大，分摊在单位产品上的成本也就越低，整个公司的利润率也就越高，最终会让强者恒强，建立起行业壁垒，使新的竞争者很难进入。这种护城河在制造业中经常出现。中国空调行业基本就经历了这样一个发展过程，最终市场份额主要掌控在两大行业巨头格力和美的手中。

看完了护城河的类型，我们再来看看腾讯有几条护城河？
主要是转换成本、网络效应和规模优势哈

我们看到微信的月活已经超过11亿了哈，这是什么概念呢？中国一共14亿人口，去掉老人和孩子，几乎每个人都在频繁的使用微信。

那么我们想象一下，假设现在微信的负责人张小龙离职，准备再去创办一个社交软件，会对微信有影响吗？

其实影响会很小，原因很简单，即便这款社交软件做的更好，你非常的喜欢用这款社交软件，但是不要忘了，你的朋友们都在使用微信，你要怎么样让你所有的朋友们都放弃微信，使用新的社交软件呢？你的朋友们又怎么去联系他们的朋友呢？

熟人社交叠加了多种护城河：网络效应、规模优势、高转换成本，因此是互联网中垄断程度最高的领域，腾讯的核心竞争优势就是垄断了中国人的熟人社交网络，在可预见的时间内，还看不到颠覆者。

腾讯的成长空间取决于未来用户在其产品上的时间和金钱投入，长期看，未来大家用于腾讯系社交APP及其衍生产品的时间和金钱会越来越多，公司的变现效率也会越来越高。

互联网公司的核心指标是日活跃用户数，2019年1月，微信的平均日登录用户数就已经达到了10.1亿，现在微信+QQ的用户数应该有合计应该有11亿了。每天有450亿消息被发送，2018年较2017年增长18%；每天音视频通话次数达4.1亿次，较去年增长100%。

接着可以再思考两个问题，一是腾讯这家公司可以存在多久，二是想想你和身边的亲友，每天在腾讯系产品上花了多少时间和多少钱，不要以为你没有给腾讯付费，就没有给腾讯创造利润。把这两个问题想清楚了，现在的腾讯是贵还是便宜，也就大致判断出来了

我个人推测，腾讯系产品（微信、QQ）的垄断地位大概率可以保持3年以上，即使什么都不做，每天刷朋友圈都是在给腾讯创造营收，想想你每天会刷多少次朋友圈吧？

这样港股又多了三家好公司

港股好公司第一名和第二名是谁呢？
就是刚才说的港交所和腾讯啦。

美股的好公司也很多，最好的公司是CME以及FB，CME是商品交易所，FB是一家社交属性的公司。目前大家还没有掌握好企业和财报技能，这个后面会说

如果同学们想下手，可以从定投开始，这几家公司都可以定投。关于定投我再说一下。

定投虽然不用等待好价格，但是也不能在高估的时候定投。好公司的合理市盈率在25倍到30倍附近，我们可以定个策略，定期不定额策略

股票本身的市盈率25倍的时候，定投金额为X；市盈率小于20倍，定投金额为2X；市盈率小于15倍的时候，定投金额为3X，坚持这样定投就可以了。极好的公司可以放宽标准。

这种方法比较适合手里存款不多的同学，对上班族来说，这种方式至少是存钱的好方法，现在养成定投的好习惯，退休以后很可能能变成1000万

最后我们来说说财务指标吧，咱们选股的时候，哪个指标最重要？

美国第四大银行CEO马克尔，有着30年的工作经验，收购兼并过上百家银行。他在马里兰州大学工商管理学院演讲的时候，一位学生问了他一个非常专业的问题：“马克尔先生，如果你收购企业的时候只关注一个指标，那你会选择哪一个？”马克尔毫不犹豫的回答：“净资产收益率”。巴菲特也曾表示，净资产收益率是衡量一家公司经营业绩的最佳指标！

ROE也就是净资产收益率：（净利润÷净资产）×100%，是评估公司价值非常重要的指标！！！ROE是衡量企业盈利能力的重要指标，也是衡量股东资金使用效率的重要指标。

这个指标综合性很强，并且适用于所有行业。指标值越高，说明投资带来的收益越高。该指标体现了自有资本获得净收益的能力。比如公司投入100万创办一家公司，一年后公司净利润20万，那么净资产收益率就是20%

优秀公司ROE都很高，而且是长期一直很高。而平庸的、盈利能力差的公司则ROE都长期比较低。当然ROE高的公司也有其它方面质地比较差的，但是不可否认，那些非常优秀的公司几乎全是长期高ROE。

所以我说：长期ROE很高的不一定是非常优秀的公司，但是长期低ROE的一定不是优秀的公司！用ROE（净资产收益率）这个指标排除掉大部分“不值得耗费精力关注的平庸企业”是非常明智的。

在课程中，我们对一家公司的ROE要求是20%。原因也很简单，如果一家公司的净资产收益率无法超过20%，那么你自己投入的钱，又怎么能够获得20%的收益率呢？

净资产收益率这个指标也不是没有缺陷，主要缺陷有几点：1这个指标用的是企业净利润来计算的，有时候企业净利润是虚的，财务报表上的净利润一方面可能受企业利润调整甚至是造假而失真。

2可能由于企业较低的资金回收能力，应收款多经营现金流不足，导致被计入的利润无法兑现，形成坏账。

3净资产回报率的提高可能是以企业增加杠杆为代价的，一方面是增加债务杠杆，另一方面会限制企业未来的融资能力，影响企业发展。

总的来说就是：使用ROE这个指标的时候，要注意企业的净利润正常真实并且是扣非后的净利润。还要看其净利润中的经营现金流的含量。另外还要注意企业是不是过度的使用融资负债杠杆才使ROE提高的。

所以才有了海选的净利润现金含量以及资产负债率这两个指标来弥补roe的不足。

资产负债率大家都懂，那我再简单说说净利润现金含量和毛利率这两个指标吧

下面再说说净利润现金含量:
净利润现金流比率：当经营性现金流≥净利润的时候，或者与净利润相差不大的时候，才能认为净利润是可靠的，含金量高的。否则净利润有可能失真！

企业日常经营的现金流入 — 经营现金流出＝经营现金流量净额，也就是“经营性现金流”。

这个是很重要的一个指标！ 一般拿过去5~10年的经营性现金流与同期5~10年的净利润去对比，如果经营现金流的总和大于净利润总和，就会认为这家企业的现金流比较健康，反之我则认为这家企业利润含金量较低。

很多人喜欢看企业的净利润增长率，但是其实企业的经营现金流增长率更为真实可靠。因为净利润其实有时候是虚的，而这个经营性现金流就是可以用作考量净利润含金量的一个非常好的指标！另外净利润这个指标很容易人为的调节，但是经营现金流这个指标则很难造假（虽然不是绝对的，但是相比净利润确实可靠很多）。

所以我很注重经营现金流这个指标！很多优秀的企业经营性现金流是与净利润相差无几或者大于净利润的。如果一家我看好的优秀企业今年的净利润增速不理想，但是只要经营现金流增速理想，就不用担心。长期经营性现金流很差的企业坚决排除掉！

这个指标也不能单单的看一年，应该看长期连续的数字。有些企业可能短期一年的经营现金流不理想，但是长期五年以上的经营现金流与净利润差不多，不能因此而判断其不好。但是如果一家企业连续多年经营性现金流大幅低于净利润，那就要当心了！要么企业回收现金的能力很差，未来容易出现坏账。要么企业有财务造假的可能。

财务指标只是筛选公司的过程，对于符合条件的公司，我们还需要深入分析财报判断是否有财务造假，另外还要定性分析公司的竞争优势以及护城河等等。所以同学们后面一定要掌握好财报和企业分析技能！这对于咱们未来的资产增值非常重要！

作业：美股筛选条件

美股筛选条件：
2014年到2018年年ROE大于15%，毛利率大于40%，资产负债率小于60%，市值大于50亿，连续6年经营活动净现金流量除以净利润，地区，行业

第六周
https://shimo.im/docs/DT9gJ8kkDxvgpTrr/ 《第六周课前提醒》